宏观大类季报：弱美元的可能性

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2、宏观大类季报三季度策略回顾和年末策略展望三季度宏观策略回顾回顾6月半年报《美元的歌声嘹亮》，我们指出，全球经济分化的状态显示本轮经济周期的尾声即将到来——而伴随着尾声或许将是由新兴市场波动传递开始的强美元格局延续。纵观三季度市场表现，虽然新兴市场波动仍然存在，美元仍未趋弱，但是美元的强势出现边际上的衰减——三季度的上行风险主要来自于新兴市场货币避险引致的被动型抬升。从央行的角度，我们已然看到欧央行的准备转身——9月议息会议中传递出对于“通胀预期”稳定以及对于“潜在通胀”回升的信心。欧元对美元走强的风已经

3、吹起了一角；而自安倍连任之后对于货币政策不再那么宽松的需求也逐步加大了市场对于日本央行货币政策转向的猜测（尽管日本央行9月依然维持货币政策信号不变，但是此前放宽的收益率曲线控制以及日益缩减规模的日债购买都显示货币政策的可能变化）——剩下需要等待的是美联储对于此次全球央行转身时间表的确认或推迟。图1：全球股市9月截止21日涨跌幅——相对上半年已有改善100%80%60%40%20%77.72%3884.04%0%-20%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院2017涨跌幅YTD2018H12018-09

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5、宏观大类季报图2：美元利率和VIX波动率相关性图3：外汇波动率暂未传导至VIX波动率2018-09-2511/12华泰期货

6、宏观大类季报VIX美元3MLIBOR(24M,右轴)VIX外汇(右轴)2018-09-2511/12华泰期货

7、宏观大类季报707401060635505309404258303202021571011000561996/012001/012006/012011/012016/012021/012017/072017/102018/012018/042018/07数

8、据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院图4：全球汇市9月截止21日涨跌幅——新兴的略有改善2017涨跌幅YTD2018H1105.16%63.24%120%100%80%60%40%20%0%美元指数欧元区日本英国加拿大澳大利亚新西兰瑞士丹麦挪威瑞典中国印度印尼马来西亚菲律宾新加坡韩国泰国越南波兰俄罗斯南非土耳其阿根廷巴西智利墨西哥秘鲁-20%数据来源：BloombergWind华泰期货研究院四季度宏观策略展望展望四季度，从宏观意义上需要关注的前期强美元

9、的状态能否延续，以及非美地区风险大幅升温的概率，假定美元阶段性趋弱的判断成立，则前期新兴市场的压力存在阶段性改善的可能性，市场关注点将再次回到新兴市场上来，而商品的宏观压力解除之后的需求预期依然支撑了这一阶段的价格弹性。2018-09-2511/12华泰期货

10、宏观大类季报图5：美国经济季节性走势图6：欧洲经济季节性走势AVERAGE(10-17)2018AVERAGE(12-17)20182018-09-2511/12华泰期货

11、宏观大类季报100500-50-100100500-50-100150100500

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13、宏观大类季报-150JanMarMayJulSepNov-150-150JanMarMayJulSepNov-1502018-09-2511/12华泰期货

14、宏观大类季报数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院图7：英美市场的通胀预期回升图8：英美市场的通胀预期回升美国5Y5Y英国5Y5Y2.53.63.52.43.42.33.32018-09-2511/12

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16、宏观大类季报2.22017/072017/102018/012018/042018/073.22017/072017/102018/012018/042018/072018-09-2511/12华泰期货

17、宏观大类季报数据来源：BloombergWind华泰期货研究院数据来源：BloombergWind华泰期货研究院对于商品而言，真实需求减弱将真正影响商品的供需格局。而这一点目前来看，仍需时间的考验。一方面，从财政端而言，伴随着2017年年末财政结余的较多，2018年上半年财政支出的“紧”，未来在“补短

18、板”名义下的财政扩张仍值得关注，财政逆周期调节的效果值得期待。另一方面，从市场情绪出发，紧信用形成的压力释放窗口到来将印证市场化的继续弱化需求预期，而地产“预售制”的可能改革对于房企的资金运作模式带来更大挑战——大规模拿地之后的投资是否达预期依然存在考验。2018-09-2511/12华泰期货

19、宏观大类季报图9：欧元区经济和欧元表现图10：美元指数和OIS利差2018-0