宏观金融商品季报

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1、1目录宏观：预期差转向经济波动加大1国债：二季度多头思路操作6股指：中国周期引领全球金融开放进一步利多股指12贵金属：多空交织关注避险属性22行情分析品种逻辑驱动后市观点股指经济周期欧美下行，中国反弹+宽松双驱动4月底5月初可能出现下跌国债二季度经济基本面可能弱于预期，同时上证50上涨动力减弱，期债深贴水结构利于做多，将共同驱动收益率下行震荡上行贵金属二季度利空是美国实际利率缺少下行空间或可能反弹，利多是VIX趋于上升，预计避险属性成为亮点震荡策略推荐◼股指：IF3950-4500;IH2880-3200，IC5500-6300◼国债：T1906，96-99，多头

2、配置◼贵金属：COMEX金1260-1340，等待低位布局多单敬请参阅最后一页之特别声明预期差转向经济波动加大◼边际矛盾市场关注焦点转换，风险偏好的预期差驱动，由宽松政策转向经济基本面。1、二季度经济下行预期进入显现验证期，前瞻性的政策激励将减缓下行压力，经济预期和现实表现之间的落差将驱动风险偏好的升降。宏2、二季度逆周期调控政策进入兑现观察期，政策空间预期将受制于，观内部通胀预期升温和外部政策环境向好之间的博弈，定向宽信用优金于定向宽货币，有降准可能无降息空间。融◼边际变量组1、内部变量聚焦于，经济表现会否超预期，按季节性规律，PMI会先升后降；若超预期上行，则

3、将令政策继续处于观察期；若超预期下行，则将驱动政策进一步放松以对冲悲观预期。2、外部变量聚焦于，中美达成贸易协议的预期会否如期兑现，以及美联储停止加息预期的继续兑现与否。◼宏观驱动1、二季度经济预期落差对风险偏好的影响高于政策影响。2、经济见底临界期，商品指数对经济变量敏感性最强，国债次之，股指更偏重于政策演变。3、二季度股商波动率将加大，政策驱动边际转弱。◼二季度关注点中美贸易协议进展宏观季报2019年4月10日敬请参阅最后一页之特别声明1一、边际矛盾一季度，期货市场表现分化，股指>商品指数>国债期货；其中股指强势反弹，赚钱效应显现，市场风险偏好显著回暖，中证

4、500涨超30，沪深300涨约28，上证50涨约23；相对股指，文华商品指数相对弱势，反弹空间低于4，呈现弱势反弹后震荡态势；同期，国债期货中枢下移。悲观预期修复、宽松政策、贸易谈判进展超预期等因素，驱动本轮市场风险偏好的反弹；但当前政策驱动因素的预期差基本修复完成，二季度政策演变将进入兑现观察期；市场关注焦点将由逆周期调控政策，再度转向经济下行压力，驱动宏观风险偏好驱动边际转弱。经济预期与现实之间的落差，将主导市场风险偏好的升降。相比股指，商品指数对经济预期差更为敏感，若经济超预期上行，则商品指数表现将优于股指，股指将受制于政策想象空间的收缩；若经济超预期下行

5、，则商品指数表现将弱于股指，股指将受政策想象空间扩大的预期支撑。图1：国内大类资产涨跌幅（）图2：文华指数涨跌幅（）图3：全球股指涨跌幅（）数据来源：Wind、中财期货研究院二、外部风险减缓经济压力温和2.1中美贸易谈判边际向好敬请参阅最后一页之特别声明自2018年12月1日至2019年4月10日，中美已进行九轮贸易磋商，取得一定进展。当前关于中美敬请参阅最后一页之特别声明贸易谈判的结果，市场预期已由年初的悲观，转向乐观，二季度将处于中美贸易谈判乐观预期的兑现临界期。中美贸易战，为经济运行中非常规变量，边际不升级和暂时休战为基础协议目标。若最终协议取消或降低已加征

6、关税税率，将强化原有乐观预期，同时也将削弱国内逆周期调控政策的对冲空间，相对而言，中美贸易战，对经济的影响高于政策。而若意外未达成协议，则将产生新的政策预期差，对市场风险偏好产生冲击。图4：中国对美国进出口增速及贸易差额数据来源：Wind、中财期货研究院2.1内需稳&外需弱1-2月，中国GDP驱动分项表现分化，出口增速骤降至负20，部分原因是18年集中抢出口的外部需求断档，部分原因是国内春节因素，权重占比需综合比较一季度出口数据。总体上，出口增速中枢下行，将是19年GDP压力的核心驱动，若中美贸易达成协议，则中国进出口压力将主要体现在美国经济常规回落拖累，为温和可

7、控风险。相比出口增速的显著下行，国内消费和投资增速则受政策激励低位企稳。投资分项数据中，基建低位弱反弹，房地产超预期升至11.6，制造业则明显下降至5.9。其中，基建为逆经济周期发力点，年内将继续稳中有升，上限在10左右；房地产则大概率见顶回落，自去年四季度开始的政策及时调整，将增强房地产投资增速回落时的韧性；制造业则为顺经济周期部分，与外部需求相连，为全球制造业产业链中的一环，趋势边际向下，但前瞻性的减税降费等逆周期调控政策，也将增强制造业下行中的韧性。总体上，从经济运行节奏看，一二季度为下行压力集中显现期，制造业和房地产为边际关注焦点，但因逆周期调控政策具有前

8、瞻性，且偏