全球宏观经济季报

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1、一、美国经济增速放缓，货币政策转向宽松在特朗普减税效果消退殆尽的2019年伊始，联邦政府经历了历史上最长期限的关门事件，贸易摩擦加剧，全球经济放缓导致全球需求不足，美国开始出现越来越多的疲软的经济数据。制造业PMI表现因内外需求不足而不及预期，出现高位回落态势；需求在特朗普减税效果消退和基数抬升的影响下明显放慢，虽然近期有所回调但是依然无法跳出内外需不足的困境；产出端虽在材料和公共事业的拉动下出现回调，但是产能利用率的下降依然表明工业产出增长乏力的前景；虽然就业率创历史新低，但是非农就业增加人数大跌，通胀持续回落，难掩就业市场的边际走弱。供

2、需同时高位回落回调乏力，失业率在低位稳定不再继续下降，通胀水平持续回落不及预期，都要求美联储的货币政策向宽松转向。美联储顺应数据指示导向，第二次议息会议释放了比前更强烈的鸽派信号，从加息保持耐心直接到预计2019年不加息，同时再度下调今明两年GDP和通胀预期，拟今年5月将美债缩表规模减半，9月末停止缩表，以应对疲弱的数据和疲弱的经济。即便如此，美国经济放缓势在必行。(一)制造业PMI不及预期，美国经济触顶反弹从近期公布的数据来看，美国2月ISM制造业指数PMI报54.2，不及预期值55.8，且低于前值56.6，创2016年11月以来新低；制

3、造业就业指数为52.3，不及前值55.5，创2016年11月以来新低；制造业物价支付指数为49.4，不及预期值51.8和前值49.6，低于荣枯线。2月份ISM制造业PMI的影响因素中，生产、新订单、就业、供应商交付分项分别拖累总体制造业PMI走低1.14、0.54、0.64、0.26，原材料库存上升则拉动总体制造业PMI上升0.12点。美国3月Markit制造业PMI虽然高于荣枯线，但是低于预期值和前值，创2017年6月以来最低。虽然1月制造业PMI增长有所回升，但是无法抵消美国联邦政府关门对经济的负面冲击；2月制造业指数均不及预期，整体呈

4、现趋势性下滑，增长乏力；Markit制造业PMI在3月再度大幅下降，暗示3月官方制造业PMI可能继续走弱，总体趋势维持从高位回落的态势。疲弱数据继续反映出美国经济触顶回落的迹象，企业部门继续去库存、特朗普政府减税刺激效果削弱等是近期经济走弱的主因。虽然中美贸易谈判取得实质性进展，并带来外需向好预期，但外需不是美国经济的主要推动力，新出口订单即使持续增长对经济影响可能也有限。而目前美国经济主动去库存周期继续，经济疲弱下滑和悲观预期短期内将难以改变。我们认为美国制造业会继续维持从高位回落的态势，进而影响美国经济触顶回落，增长放缓加速。图1美国P

5、MI走势图2美国PMI分项扩张情况数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图3美国官方PMI分项变动制造业PMI生产新订单新出口订单产成品库存原材料价格原材料库存就业供应商交付订单库存进口2019年2月54.254.855.552.839.049.453.452.354.952.355.3最近5年42%32%32%47%2%25%93%35%53%48%78%最近5年均值54.855.957.653.346.255.151.653.255.753.854.2最近5年波动率4.46.36.66.41.517.64.

6、24.24.44.64.1上月数值56.660.558.251.842.849.652.855.556.250.353.8本月与上月差值-2.4-5.7-2.71.0-3.8-0.20.6-3.2-1.32.01.5最近5年差值平均1.2-1.61.30.2-0.21.03.80.71.75.20.5最近5年差值历史波动率1.03.72.61.73.42.42.93.41.61.52.5PMI54.254.855.552.839.049.453.452.354.952.355.32σ上限63.768.670.766.049.290.360.

7、161.564.462.962.42σ下限46.043.344.440.543.320.043.244.947.044.746.0差值-2.4-5.7-2.71.0-3.8-0.20.6-3.2-1.32.01.5差值2σ上限3.35.86.43.66.75.89.67.45.08.35.6差值2σ下限-0.9-8.9-3.9-3.2-7.0-3.8-2.0-6.0-1.62.1-4.5数据来源：Wind、方正中期研究院图4制造业PMI分项变动图5制造业PMI分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院图6制

8、造业PMI分项变动图7制造业PMI分项变动数据来源：Wind、方正中期研究院数据来源：Wind、方正中期研究院(二)供给端增长乏力，未来将会继续回调供给端最近公布的数据来看，美国