农产品商品季报

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1、1目录白糖：牛市未到上行压力仍大3棉花：二季度谨慎做多9豆粕：国内大豆库存偏低短期支撑豆粕价格15油脂：油脂二季度延续震荡运行20鸡蛋：或先抑后扬、回调可继续看多25行情分析品种逻辑驱动后市观点白糖国内开榨延后，二季度仍有供应压力，5月22日进口配额外关税降低5制约国内糖价。短期偏强，中期偏弱棉花短期内供应充足，库存历史新高，二季度需求回暖，但增速放缓，国储库存处于低位，意向种植面积减少利多棉价。震荡偏多豆粕二季度巴西大豆集中上市，国内大豆供应充足，非洲猪瘟拖累豆粕需求，外加DDGS双反可能全面放开，驱动向下。偏空豆油猪瘟拖累豆粕需求，外加DDGS双反可能全面放开，豆油产量预

2、期下降，但消费量不确定。震荡棕榈油产地库存依然偏高，二季度棕榈油是产量旺季，但厄尔尼诺的原因产量仍存在不确定性，震荡偏弱。震荡偏弱鸡蛋非洲猪瘟影响下，鸡蛋作为对猪肉的间接替代强化，肉蛋比价持续走低，对于远期合约利好，目前鸡蛋2001合约估值偏低，技术形态大部分指标开始转强。09合约五一前冲高后转震荡，等待回调做多策略推荐◼白糖：在5300-5400附近单边做空SR09◼油粕：做多豆油粕比，做多豆棕价差◼鸡蛋：3750之上做多JD2001敬请参阅最后一页之特别声明2牛市未到上行压力仍大观点逻辑◼全球糖市处于供应过剩格局，北半球18/19年度产量基本确定，印度、巴西产量均高于预期，

3、二季度主要关注印度出口情况，巴西制糖比及开榨进度，北半球蔗区甘蔗种植面积及天气的影响。国内方面，一季度天气影响压榨进度，在政策的影响下预计供应压力将延后至二季度。5月22日起，我国进口配额外关税降低5，进口糖价格对国内糖价有一定的压制。二季度是国内增产周期转折的关键时期，甘蔗种植面积及生长情况都将成为熊牛转换的关键因素。◼主要矛盾点农利多：巴西制糖比维持低位。产利空：印度出口超预期；二季度国内供应压力较大，消费疲软；糖品进口配额外关税减低5。组◼操作建议在种植面积及天气没有极端变化的情况下，二季度等待5300-5400附近的做空机会。◼风险提示1、原油价格大幅上涨，巴西制糖比下

4、降。2、天气情况影响甘蔗生长。白糖季报2019年4月10日敬请参阅最后一页之特别声明3一、白糖行情回顾一季度原糖指数以震荡上涨为主。全球食糖供应过剩预期有所好转，囯际糖业组织（ISO)发布报告称，全球2018/19年度糖市供应过剩量预计为64.10万吨，低于之前预估的217万吨。其中巴西糖产量预估下调135万吨，欧洲产量预估下修80万吨，泰国糖产量前景则被上调80万吨。印度产量变化较大，近期印度糖业协会将印度18/19榨季糖产量预估从3150万吨上调至3260万吨，对糖价上行有一定的压制。图1：原糖指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院国内方面，南方蔗区阴雨寡照天气较多

5、，不利于甘蔗糖分积累和砍运榨，糖厂开榨较往年推迟，供应压力后移。前三个月的产销数据好于预期，3月产销本制糖期全国已累计产糖989.7万吨（上制糖期同期产糖953.54万吨），本制糖期全国累计销售食糖489万吨（上制糖期同期销售食糖393.8万吨），累计销糖率49.41（上制糖期同期41.3）。销售量好于预期，短期利多糖价。政策上，广西政府允许制糖企业延后支付蔗款，并向制糖企业提供短期贷款，缓解糖企的资金压力。4月开始下调增值税使得3月销售数据好于预期。图2：白糖指数一季度走势资料来源：文华财经、中财研究院二、全球食糖供需情况好转分析机构F.O.Licht将2018/19(1

6、0/9月)年度全球糖市小幅短缺190万吨的预估调整为小幅过剩40万吨。因两大主产区北方邦和马哈拉施特拉邦的糖产量或远高于官方预测，印度2018/19年度糖产量预估上调280万吨。巴西2018/19年度（10月/9月）糖产量亦上调50万吨，国内消费量预估下调20万吨，出口预估上调120万吨。中国糖产量预估下调20万吨，国内消费量预计下调约40万吨。2.1巴西制糖比维持低位巴西分析机构福四通预计19/20年度产糖2950万吨，同比增长11，但低于此前预期。巴西糖业协会UNICA周二表示，今年三月上半月巴西中南部地区共压榨甘蔗159.1万吨，高于2月下半月的54.3万吨，但低于去年同

7、期的342.1万吨。此期间运营的糖厂数量仅27家，低于去年同期的50家。2019/20年度甘蔗作物年度始于4月，但糖厂通常3月便进入田间实施作业，以充分利用较高的乙醇价格。由于今年的阵雨来得比较晚，巴西中南部糖厂开榨时间也将延后。咨询公司Agroconsult预计巴西2019-20榨季（4月开始）甘蔗产量可能超过当前榨季，为2015-16榨季以来首次同比增加。目前巴西制糖比为35.4，预计二季度制糖比仍将维持低位。甘蔗行业组织Unica表示，18/19榨季巴西中南部地区截至3月16日累计榨