有色金属商品季报

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1、1目录铜：牛市微启等待调整买入1铝：供应平稳消费回升二季度偏强震荡6锌：冶炼产能将释放上涨空间不大12镍：靴子落地镍价起伏回归供需17敬请参阅最后一页之特别声明2策略推荐◼铜：47000以下买入◼铝：13000附近逐步买入◼锌：在23000附近建空单◼镍：8.8万元以下可建中线多单行情分析品种逻辑驱动后市观点铜因乐观因素消退，市场回到基本面预期上，国内用铜需求将会在3-6个月下降，而铜供应将在2020年初开始显现趋紧状态，所以这个时间段可能是调整阶段也是中长期买入的阶段。调整，中长期看好铝全球铝供应相对平稳，国内铝社会库存下滑，下游消费恢复。偏强震荡锌锌精矿加工费处于

2、高位，锌锭冶炼产能二季度有望释放，下游季节性好转，但下游整体不甚乐观。震荡镍受到低库存低供给影响，纯镍价格易涨难跌，但由于下游需求不佳以及矿石、镍铁供应充沛，上涨空间有限。冲高回落牛市微启等待调整买入◼观点逻辑2019年第二季度可能是此次铜牛市启动后的第一次较大调整期，因乐观因素消退，市场回到基本面预期上，国内用铜需求将会在3-6个月下降，而铜供应可能将在2020年初开始显现趋紧状态，所以这个时间段可能是调整阶段也是中长期买入的阶段，同时中美贸易的谈判始终将影响铜价的短期因素，只要不出大问题，这都是利好因素。◼主要矛盾点1）世界宏观因素的不确定vs中美贸易之间的缓和有

3、2）全球铜矿开采增速下降vs供给端扰动的程度色金◼操作建议属第二季度维持在47000-50000元/吨区间震荡，偏调整，47000组以下买入，长期看多。◼风险提示1、下行风险：中美谈判出现变数，地产失速下滑导致经济下滑过快的下跌风险。2、上行风险：中美谈判顺利出现双方取消关税导致快速上涨。铜季报2019年4月10日敬请参阅最后一页之特别声明1一、总体供需仍然处于平衡状态：全球铜市今年一季度仍然处于平衡状态，总体供应和需求双降也继续存在，总体全球供应没有出现过大的扰动，所以供应这边还是比较顺畅，同时今年由于第一量子旗下的CobrePanama铜矿已经开始投产，余下的时

4、间没有大矿进入投资，在供应方面不会出现增量，也就是说，铜价在基本面上的下限已经被控制住，除非受到宏观事件的影响。表1：全球铜供需表单位（万吨）2015201620172018e2019e2020e全球铜精矿产量1914.802035.802029.702132.902180.692196.28新矿供应61.4154.4555.01扰动损失-98.88-95.05-104.81品味损失-10.92-11.09-34.69实际铜精矿产量1914.802035.801980.702081.702079.242059.353.896.32-2.713.891.611.4

5、8冶炼铜产量2295.162332.482360.002438.942473.262503.003.671.631.183.221.530.82冶炼铜需求2296.652345.152372.002431.302479.932529.520.662.111.142.502.002.00短缺/过剩1.4912.6712.00-4.646.67-19.52资料来源：Wind、中财期货二、第二季度冶炼费将继续下滑我们看到的铜加工费从去年的下半年开始上升，进入19年则明显开始下降，去年国内大型冶炼商与智利大型矿山所签订的Tc/Rc在82美元左右，由于国内

6、今年冶炼产能有所提升，冶炼商争抢矿山资源将慢慢发酵，Tc/Rc会继续下滑，第二季度可能会滑向70左右，这将预示着长期铜价易涨难跌。图1：中国铜冶炼厂精炼费（TC）图2：铜精矿价格160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.002013/5/12013/11/12014/5/12014/11/12015/5/12015/11/12016/5/12016/11/12017/5/12017/11/12018/5/12018/11/120.0042,000.00江西云南41,000.0040,000.0039,000.0038,000.00资料

7、来源：Wind、中财期货三、国内下游需求增速预期下降，但幅度不会很大从国内第一季度的铜需求来看，同比增速是缓慢下降的，但幅度不大，从各个子行业来看地产，汽车，白色家电都是进入缓慢下行期，预示着铜需求在未来3-6个月可能继续进入休整期，第二季度在没有特别政策的情况下，整体需求不会有明显的增长，市场等待中国的经济逐步转型，传统工业的降速也是在可控范围内，同时等待新能源用铜的增长来弥补传统行业需求的下滑，这还是需要一段时间，在此期间的调整都可以视为买入机会。图3：商品房销售面积图4：房屋竣工面积200,000180,000160,000140,000120