赚全球朱格拉周期的钱，宏观视角下的细分赛道.docx

《赚全球朱格拉周期的钱，宏观视角下的细分赛道.docx》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录1.从库存周期角度看，哪些行业可能会加强资本开支？31.1.朱格拉周期的前奏：全面补库31.2.补库后，哪些行业将迎资本开支提升52.从宏观“新动力”角度看，五股力量催生资本开支72.1.动力一：消费、地产施工端强复苏，相关领域专用设备将受益72.2.动力二：国内存量设备面临更新潮82.3.动力三：国内传统行业产能修复，龙头挤占出清份额92.4.动力四：海外补库存，美国刺激政策加码，全球朱格拉周期共振102.5.动力五：新经济崛起，朱格拉新旧动能同行113.微观视角之下，投资机会看哪里？11我们在前期报告中认为全球复苏的第三支箭——全球朱格拉周期归途，已箭在弦上，机械行业景气度将受到传

2、统领域龙头和新兴领域成长的拉动而明显改善（参见报告“风起朱格拉周期，机械景气上行东风已至——异化的周期系列一”，20210301）。本篇为系列报告的第二篇，我们从库存周期和朱格拉周期交叉点出发，经过微观企业数据研判，最终落脚到各细分行业未来资本开支提升的空间和节奏。1.从库存周期角度看，哪些行业可能会加强资本开支？1.1.朱格拉周期的前奏：全面补库2021，朱格拉周期重启之年，第三支箭箭在弦上。自2010年以来，我国的传统投资周期越发平稳，但短周期——库存的轮动却并不缺席。按照“谷-谷”分，我国2000年以来经历了共有六轮库存周期和三轮朱格拉周期，第三轮朱格拉周期在16年底即有开启的态势，

3、其后被去杠杆和中美情况所打断。而近期种种迹象表明，2021年将是朱格拉重启之年，除了挖掘机销量持续大热、工业锅炉、机床等设备产量持续高增等信号外，最重要的一点就是新一轮全面主动补库已经开启。表1：中国2000年以来的六轮库存周期和三轮朱格拉周期中国六轮库存周期和三轮朱格拉周期库存周期朱格拉周期主动补库需求上，库存上被动补库需求下，库存上主动去库需求下，库存下被动去库需求上，库存下主动补库存时长(月)被动补库存时长(月)主动去库存时长(月)被动去库存时长(月)总时长(月)第一轮库存周期（2000.6-2002.11）第二轮库存周期（2002.11-2006.6）第三轮库存周期（2006.6-

4、2009.8）第一轮朱格拉周期（2002-2009）2000.62001.112006.62001.12004.12007.92001.62004.122008.72001.122005.122009.12002.112006.62009.8726155111061251167295537第四轮库存周期（2009.8-2013.09）第五轮库存周期（2013.09-2016.6）第二轮朱格拉周期（2009-2016）2009.82013.92010.52014.32011.92014.82012.122016.12013.92016.6961651416954832第六轮库存周期（2016

5、.06-?）第三轮朱格拉周期（2016年底-?）2016.62017.52018.82020.12020.111115161052数据来源：国泰君安证券研究全面补库往往是朱格拉周期开启的伴奏。回顾历史经验我们会发现，库存周期和朱格拉周期存在一定的关联，朱格拉周期的加速通常伴随着企业的全面补库。比如10-11年第二轮朱格拉周期前期，库存周期全面启动，固定资产投资中设备工器具投资持续处于20%以上的高增长状态。再比如16年底企业再度补库，设备工器具投资亦从16年9月不足2%快速攀升至17年初超过10%。图1：朱格拉周期的开启往往伴随着企业全面补库（）403020100(10)(20)(30)2

6、004-062005-032005-122006-092007-062008-032008-122009-092010-062011-032011-122012-092013-062014-032014-122015-092016-062017-032017-122018-092019-062020-032020-12(40)产成品存货:累计同比设备工器具购置:累计同比数据来源：Wind，国泰君安证券研究当前资本开支提升具备补库这一必要条件：补库动能强劲且空间大。当前行业库存整体连月回补，但仍处于中等偏下水平，未来仍有较大补库空间。2020年二季度前，疫情冲击导致了我国企业大量“被动累库”

7、，但随着需求复苏，库存被动去化至中等偏下水平。叠加海外需求恢复较快，但产能受限，去库降至历史底部区域，国内库存自8月以来反弹，动能较强，且目前库存仍处于42%分位，未来上扬空间仍较大。图2：中美欧库存共振式上扬，未来空间仍较大数据来源：Wind，国泰君安证券研究从行业角度看，上游采掘补库最强，空间最大，其次为中游原材料和中游制造行业。我们从补库动能和补库空间两维度来看，一方面，从库存动能看，当前已经超过90%的行业库存进