海外宏观专题报告：全球加息周期，追赶者加速，政策差缩小

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1、宏观经济研究2017年12月20日海外宏观专题报告全球加息周期：追赶者加速，政策差缩小2008年全球金融危机后，主要央行实施了包括降息、资产购买等组合宽松货币政策。随着全球经济企稳、再通胀趋势明确，宽松的货币政策正在逐步退出，全球迈入加息周期。本文总结当前全球加息周期所处的阶联系人张梦云段，并结合这一总结、参考历史经验判断美元未来可能的走势。SAC执证编号：S0080116060028SFCCERef：BIB964mengyun.zhang@cicc.com.cnI.全球加息周期：进行到了哪个阶段？分析员易峘SAC执证编号：S0080515050001根据货币政策宽松或者紧缩的不同，我们将货币

2、政策分为紧缩放缓、宽SFCCERef：AMH263松加码、宽松减量以及紧缩加码四个阶段，当前各国所处阶段不同：eva.yi@cicc.com.cn►美国处于紧缩加码阶段。1）停止QE：美联储于2014年1月开始削减QE3规模，2014年10月结束QE3；2）启动加息：2015年12月美联储启动加息，至今共加息5次，联邦基金利率上限从0.25%提升至1.5%；3）启动缩表：今年10月开始以停止到期资产再投资方式缩表。►其它发达国家：1）英国、加拿大2017年启动加息，进入紧缩加码阶段；2）澳大利亚、新西兰在加息边缘，北欧国家中瑞典有望边际收紧；3）欧元区于2018年1月~9月资产购买相对当前水平

3、减量，日本今年资产购买量已经下降。►新兴市场：1）韩国今年11月启动加息，进入紧缩加码阶段；中国今年以来三次上调逆回购操作利率，预计明年通胀将更有“韧性”，货币政策大概率继续退出宽松1；2）马来西亚、印尼、菲律宾、泰近期研究报告国以及台湾等国家/地区通胀水平正在企稳或者稳步攀升，且有望受2•宏观经济

4、12月欧央行议息会议：按兵不动，上益于中国需求提振，可能于2018年加息；3）巴西处于降息末期，调经济预测(2017.12.15)俄罗斯可能继续降息。•宏观经济

5、12月FOMC会议：如期加息，维持2018年加息三次指引不变(2017.12.14)基于上述总结，我们认为全球加息周期正处于从美国领先的

6、上半场向全球其它国家和地区追赶的下半场转折前夕。2018年开始，更多国家和地•宏观经济

7、12月FOMC会议预览：关注2018年加息次数指引(2017.12.11)区货币政策有望进入宽松减量、紧缩加码阶段，美国和其它国家之间货币政策差将逐步缩小。重要时间点将是2018年9月或者更早的欧央行•宏观经济

8、11月非农：工资增速依旧疲软(2017.12.08)议息会议，届时欧央行将决定QE规模是否减量甚至退出；欧央行宣布退出QE的时间点有望成为上下半场之间的转折点。•宏观经济

9、美国税改关键词：减税，增长，赤字及债务(2017.12.03)•宏观经济

10、韩国启动加息周期(2017.11.30)II.加息周期

11、中的美元：前强后弱我们预计随着加息周期进入下半场，美国对其他国家利差可能收窄，美元走势可能强弱转换。预计今年末至上半年美元指数将维持强势，主要因为特朗普税改兑现以及明年美联储持续加息三次将逐步落地；预计明年下半年开始美元指数回落，因为欧央行货币紧缩将重回市场焦点（停止QE及加息问题），而此时特朗普税改可能落地，美联储加息节奏也已经被市场充分预期。1请见我们2017年12月17日发布的中国宏观简评《中国通胀也将更有“韧性”》。2请见我们2017年12月20日发布的中国宏观简评《论中国再通胀对全球的影响》。请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年12月20日图表2:全球加息周

12、期可能进入下半场，其它国家和地区追赶美国，政策差有望缩小实际CPI预测CPI*与目标通胀对比政策利率预测政策利率*预期与美国利差央行通胀年初以来兑国家/地区年初以来最新vs.年初以来均2018E2018最新值201720182019目标名义实际20172018201910年期2年期美元升/贬值均值目标值vs.目标vs.目标变化美国2.22.12.12.22.22.00.20.10.21.50-0.701.502.202.702.41.8-8.1欧元区1.51.61.51.51.62.0-0.5-0.4-0.50.00-1.540.000.00-2.1-2.610.5日本0.20.40.40.8

13、1.02.0-1.8-1.6-1.2-0.10-0.30-0.100.000.00-2.3-2.03.7其它发达国家英国2.82.62.72.52.12.00.80.60.50.50-2.320.500.700.75-1.2-1.47.4加拿大1.41.51.61.92.02.0(+/-1)区间内区间内区间内1.00-0.401.001.652.29-0.5-0.34.3澳大利亚1.81.92.0