黄金行业专题报告：探索美国加息周期中金价运行规律

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2017年08月16日行业评级：探索美国加息周期中金价运行规律有色金属增持（维持）黄金行业专题报告贵金属Ⅱ增持（维持）用美元指数预测黄金在长期最可靠与分析工业金属主要看供需不同，黄金因金融属性强而受到更多因素的影李斌执业证书编号：S0570517050001响，如美元指数、货币政策、通货膨胀、股票市场、政策、地缘政治等，研究员libin@htsc.com而供需对黄金价格影响相对较小。我们不预设观点，主要用相关性而非因黄孚010-56793948果性进行判断，发现美元指数与黄金价格的背离关系在大多数时候成立，

2、联系人huangfu@htsc.com而黄金与其他因素之间难以总结出确定的定性关系。相较其他方法而言，孙雪琬0755-82125064单纯用美元指数分析黄金价格在长期层面上更可靠。联系人sunxuewan@htsc.com邱乐园010-56793945加息并非美元走强的充分条件，长期看GDP占比更重要联系人qiuleyuan@htsc.com确定以美元指数作为黄金价格的判断依据后，我们从货币政策开始分析美元指数走势的规律。目前美国正处于新一轮加息周期中，我们总结了上世纪80年代以来美联储的五轮加息，每一轮加息都发生在长期货币宽松之相关研

3、究后，目的是为了抑制当时的经济过热和通货膨胀。历次加息过程中，美元1《有色金属:节奏变不改方向，继续看好铝指数呈现不同的走势，甚至可能伴随加息而一直走弱，但共同规律是几乎和稀土》2017.08每次加息之后都会出现美国GDP增速回落。尽管美元指数在历次加息进程2《北方稀土(600111,增持):稀土破局真成中走势不一，但每轮都与当时美国GDP在全世界占比成正相关性。长，沉静玫瑰始盛开》2017.083《厦门钨业(600549,增持):钨、稀土量价齐新一轮加息后美国GDP若依旧走弱将利好黄金升，业绩持续向好》2017.08走强的美元不是靠加

4、息加出来的，相对国力才是决定美元指数的关键。在新的加息周期中，美元指数自2016年底以来走低与美国GDP相对欧洲增幅较缓有关；此外特朗普政府政策实施力度不及预期，以及最新一轮加息行业走势图的渐进式特点都使得美元指数较为低迷。我们认为目前美国经济相对欧洲并不够强，如果本轮加息后美国GDP还像此前轮次一样在加息后呈现回落态势，美国GDP在全世界占比很可能下降，美元可能维持低位而利好黄金。14%若美国国内政策落实情况持续不顺利，也将对黄金构成利好。4%通胀数据和美联储议息会议结果是短期变量-6%短期内美联储议息会议中加息和缩表的日程安排会造成

5、金价波动。从美国7月通胀数据来看，加息和缩表不太可能都在9月进行，加息很可能安排-16%在12月甚至更晚，缩表在9或12月，而当CPI同比处于上行阶段时，缩-26%表和加息的预期时间提前。此外，我们发现WTI原油现货价格同比与CPI160816101612170217041706同比之间的正相关性极高，可以作为预判通货膨胀的早期观察数据：根据有色金属贵金属Ⅱ沪深300去年的油价数据，当近期油价稳定在50美元/桶的水平时，提示更早的加资料来源：Wind息预期。但若通胀数据持续不理想而12月才进行缩表，甚至更晚加息，金价在三季度中后期将有超

6、预期上涨。风险提示：宏观经济和金融形势变化；货币政策调整；国家和地缘政治形势变化等。谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准1行业研究/深度研究

7、2017年08月16日正文目录美元指数是金价最可靠的风向标.......................................................................................4美联储加息未必利空黄金，长期应关注经济走势........................................................

8、......4借古喻今：美联储五轮加息总览...............................................................................4第一轮加息：经济抬头，美元走强....................................................................5第二轮加息：美元指数震荡上行，黄金走弱......................................................6第三轮加息：美元指数与利

9、率水平背离.............................................................7第四轮加息：抑制互联网泡沫，美元指数先降后升..............