有色金属行业专题报告之黄金：压制因素弱化，黄金价格中枢有望抬升

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1、正文目录一、黄金简介：从“货币”到“商品”6二、黄金供需分析：供需增长较为平稳72.1需求：黄金首饰和投资是主要领域，中国印度占比较高72.2矿产金供给稳步增加，回收金趋稳14三、黄金或处于新一轮上涨前奏，未来价格中枢有望抬升163.1黄金价格主要由金融属性决定163.2历史分析：黄金周期伴随经济周期以及货币信号，时间跨度较长173.3现阶段黄金或处于新一轮周期的前奏19四、投资策略21五、风险提示215.1美国及全球经济向好，避险需求减弱的风险215.2黄金供给增加的风险215.3黄金首饰消费偏好下降的风险215.4贸易战

2、及地缘政治变化的风险22图表目录图表1玫瑰色的黄金饰品6图表2白色的黄金饰品6图表3部分国家对黄金制品最低含量要求6图表4金本位以及布雷顿森林体系7图表5黄金下游需求情况7图表6全球黄金需求较为平稳（吨）8图表7黄金首饰和投资是全球黄金两大需求领域8图表8中国黄金需求总体上增加（吨）8图表9黄金首饰、金条是中国黄金消费两大形态8图表10黄金消费区域分布图9图表11中长期看，黄金首饰消费和购买力相关9图表12LME黄金价格走势（美元/盎司）10图表13全球黄金首饰领域需求（吨）10图表14中国黄金首饰领域消费变化（吨）11图表

3、15印度黄金首饰领域需求（吨）11图表16各类资产年回报率比较11图表17黄金投资需求变化情况（吨）12图表18黄金ETF黄金持仓流向及原因分析12图表19黄金工业需求有所萎缩，2015年以来趋于稳定（吨）13图表20电子在黄金工业需求占据主导地位13图表212011年起央行及国际机构为黄金净买入者（吨）14图表22央行黄金储备排行榜（2018年三季度）14图表23已开采销售存量黄金分布情况15图表24全球黄金储量分布(2017年)15图表25全球黄金产量分布(2017年)15图表26矿产金和回收金是黄金的主要供给来源（吨）

4、16图表27全球前十大黄金生产企业(2017年)16图表28黄金供需规律小结17图表29黄金价格走势和美元汇率整体呈负相关17图表30黄金价格以及背后经济背景18图表31二战后，美国GDP增速变化19图表32二战后，美国CPI变化19图表33二战后，美国货币供给增速变化19图表34二战后，美国联邦基准利率变化(%)19图表352013年以来，美国季度GDP变化（折年数）20图表362013年以来，美国月度CPI变化20图表372013年以来，美联储基准利率变化趋势20图表382013年以来，美国货币供给增速变化20图表392

5、013年以来，美国制造业PMI变化20图表402013年以来，美国失业率持续下降20图表41主要黄金上市公司产量弹性比较21一、黄金简介：从“货币”到“商品”n黄金化学符号AU，是一种具有金黄色的稀有贵金属。它具有如下独特性能：Ø熔点高。熔点为1640℃，不容易熔化。Ø传热和导电性能好。在各金属中，导电性仅次于银和铜。Ø延展和锻造性能优异。具有极强的柔韧性和可锻性，便于铸造加工。Ø化学性能稳定，抗腐蚀性强。电子分布符合半满规则，化学性质稳定，耐腐蚀能力强。凭借优异性能，黄金在首饰、电子、齿科等领域具有良好的应用。虽然纯黄金是

6、黄色的，但通过添加铜、银、钯、锌、钴等元素，黄金制品也可呈现出白色、玫瑰色甚至黑色。图表1玫瑰色的黄金饰品图表2白色的黄金饰品资料来源：中华玉网资料来源：日本乐天网站此外黄金也有约定俗成的计量单位，在重量方面，除了公制单位外，金衡盎司（troyounce）经常被使用（1金衡盎司=31克）；在纯度方面，通常用K（Carat）表示，其中24K表示纯金，数值越低，代表黄金含量越少，如18K黄金饰品黄金含量为75%。各个国家根据黄金含量制定了不同黄金制品认定标准。图表3部分国家对黄金制品最低含量要求国家最低含量标准（K）黄金含量（%

7、）美国1041.7%法国937.5%英国937.5%葡萄牙937.5%丹麦833.3%希腊833.3%资料来源：世界黄金协会n角色变化：从“货币”到“避险属性的商品”黄金在相当长时间扮演货币或者货币等价物的作用，公元前550年，里底亚王国（现在土耳其的一部分）就引入了金币作为流通货币。黄金充当货币历史上比较出名是金本位，按时间分，1660~1819年为金本位兴起期，1820~1930为金本位的鼎盛时期，而1930年后为后金本位时代，1944年建立了美元为核心的布雷顿森林体系，1971年美国宣布停止外国央行以美元兑换黄金，布雷

8、顿森林体系崩溃。广义的金本位包括了金币本位制、金块本位制、金汇兑本位制以及后来的布雷顿森林体系。由于黄金供给无法满足经济增长需要，金本位最终退出了历史舞台，黄金被赋予的货币功能褪去，回归到带有避险属性的商品。名称特点图表4金本位以及布雷顿森林体系金币本位以一定量的黄金为货币单位铸造金币，