策略专题：从周期运行和加息周期视角看金价走势

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1、策略研究策略专题证券研究报告2017年06月15日策【策略专题】略研究策略专题：从周期运行和加息周期视角看金价走势投资要点：证券分析师1.如何理解本轮库存周期中的金价走势证券分析师：王君回顾本轮库存周期的金价走势，2016年上半年的上涨根植于全球经济周期执业编号：S1440515090001和市场大环境的改变，去年3季度之后价格体系抬升与全球经济的共振复电话：010-63214678苏推动的实际利率上行是引发金价回调的核心原因，而今年以来黄金价格邮箱：wangjun@hcyjs.com震荡上行则主要受益于美国实际利率的走低和美元的疲软。一般而言，黄金的驱动因素是我们理解和分析金

2、价波动的基本出发点，而结合周期框架相关研究报告能够帮助我们从动态视角分层级地把握黄金价格的波动。《消费行业涨跌，核心驱动是盈利还是估2、关于黄金价格中期走势的思考——以周期运行的视角值？》2017-05-31通过分析可以看到，在不同因素作用于黄金市场的同时，经济库存周期和《为什么军民融合是流动性改善下的超跌商品产能周期的运行对于金价在中短期的波动同样产生着重要影响。这也反弹龙头？——军民融合专题系列之一》为我们提供了分析黄金资产价格波动及其相对收益的另一个维度。通过统2017-05-31计第三库存周期以及产能去化周期尾部产出缺口触顶回落阶段的金价运《华创研究6月金股》2017-

3、06-01行，我们发现在相对价格和实际利率走势上，都支撑黄金配置价值的趋势《积极布局成长，手游与OLED景气无虞—性走强，但二者在运行模式和节奏上存在较为明显的差异。—行业配置观察（17年第6期）》不同于经典第三库存周期下由过热到剧烈出清的转换模式，对于当前短周2017-06-08期的运行，实体经济和价格体系将在有序回落的过程中以更温和的方式完《“国改君团”国企改革专题系列之三十六：天津国改调研思考：震撼人心》成二次探底。在这种背景下，美元资产实际利率的回落和黄金相对配置价2017-06-12值的提升都需要美国经济下行的进一步确认，在这之前金价更倾向于跟随价格体系以及通胀预期的

4、回落而盘整。在未来美欧短周期运行分化进一步确认的情况下，美欧利差的收缩将使得美元继续承压，届时在美国实际利率走低和美元回落共振的推动下，黄金价格将迎来真正意义上的主升行情。3、美联储加息周期中的金价运行传统加息周期中，名义基准利率与黄金价格中期走势的关系并不明确，但加息周期下的每次加息仍然会对金价带来短期的冲击。金价倾向于在加息时点前走弱，而在加息落地后出现不同程度的脉冲式反弹。由于宏观背景和市场环境的不同，黄金价格在本轮加息周期中的表现有别于以往传统的加息周期。在本轮加息周期下黄金价格总体上表现出震荡上行的态势，并且历次加息期间始终伴随偏弱的实体需求和再通胀力度，加上加息频率

5、较低市场得以充分反应，使得每次加息落地后金价都迎来显著的反弹。对于短期而言，在美联储议息会议临近的时间窗口下，应把握加息节奏所带来的交易性机会。证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载策略专题目录一、如何理解本轮库存周期中的金价走势..................................................................................................................4二、周期视角下的黄金价格波动......................

6、..........................................................................................................5（一）黄金属性与周期运行的极简分析框架................................................................................................5（二）历史上的库存周期与产能周期视角能给我们带来什么启发？........................................

7、...................5（三）关于黄金价格中期走势的思考——以周期运行的视角......................................................................8三、美联储加息周期中的金价运行....................................................................................................................