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华泰期货|镍月报2018-02-25华泰期货研究所金属组核心压制力量或无法延续，关注镍价再度买入机会吴相锋金属研究员镍品种：报告关键逻辑021-876559291.精炼镍自身供应：由于2018年对进口关税的调整，镍板进口亏损幅度较大，虽wuxiangfeng@htgwf.com然此前精炼镍突击进口，但是总量难以抵挡消耗，随着时间的推移，精炼镍自身供应的从业资格号：F3014533保障问题或逐步突出。2.不锈钢需求好转可能：不锈钢市场已经在印尼不锈钢的充分压力之下，形成了平衡格局，虽然不锈钢自身冶炼处于微亏阶段，但是长期的绝对价格维持低位有利于终徐闻宇端消费的普及，另外，由于整个产业链库存挤压的较为完全，因此，可能会出现需求好宏观贵金属研究员转的情况。021-68757985xuwenyu@htfc.com从业资格号：F02998773.印尼镍矿出口：印尼镍矿出口配额再度大幅度扩大，但是，由于出口配额时效较投资咨询号：Z0011454长，我们认为印尼镍矿企业不会在低镍矿价格下大量出口，因此，对于镍价的威胁主要是限制上方空间。4.湿法冶炼投产进度：由于镍价，特别是美元镍价最高冲击至1.4万美元/吨之后，加上对于未来硫酸镍需求的展望，湿法镍冶炼产能投放的计划和进度将成为未来镍价不相关研究：得不关注的重点。另外，虽然火法和湿法镍冶炼技术均比较成熟，但是此前最终红土镍预期或是2月镍价格主导逻辑，重矿的生产多是以火法冶炼为主，核心原因在于此前的镍消费主要是不锈钢，火法冶炼可点关注平仓机会以获取铁含量资源。而随着镍消费的增量向硫酸镍集中，那么对于精制镍的需求增加，2018-01-29未来红土镍矿提取工艺将逐步转向湿法技术。未来，我们的报告也将重点关注。镍矿供应旺季怼上环保风险，5月镍价或低位震荡2017-5-02镍品种：2018年3月策略镍价中期回调或已筑底,2月镍价关注做多机会1.2018年3月整体看法：看涨2017-02-062.2018年3月整体策略：关注再度买入机会镍品种：2018年3月策略风险1.供应：湿法冶炼意外的进展2.需求：没有启动 华泰期货|镍月报镍市场供需平衡预测:全球镍供需平衡表预测：全球范围来看，印尼镍矿出口造成的国内镍铁品位提升，以及印尼湿法冶炼可能的普及是未来镍价最核心的风险因素，而3月份，随着菲律宾雨季结束可能的导入，我们认为镍价关注的焦点或转向此前进口连续亏损可能造成的后续进口收缩上，以及下游需求好转的可能。表格1：全球镍供需平衡表单位：万吨全球精炼镍产量全球镍表观消费供需平衡2017/6/3015577515340923662017/7/31161908166289-43812017/8/3117074916766730822017/9/30170343180320-99772017/10/31165604171989-63852017/11/30168866184918-16052一季度弹性预期增加弹性不大预期转向宽松资料来源：华泰期货研究院中国镍供需平衡：1、2月，中国供需平衡或依然以偏紧为主，不过，未来市场关注的焦点或重新回归精炼镍自身，主要是进口的限制和不锈钢需求的可能恢复。表格2：中国镍供需平衡表中国镍供需平衡现状和前景预测总供应镍需求量供需平衡2017-099.6712.48-2.812017-109.6112.81-3.202017-1110.5112.50-1.992017-1211.4513.01-1.561、2月f环比下降环比下降环比增强资料来源：华泰期货研究院2018-02-252/36 华泰期货|镍月报3月镍市场主要逻辑和关键因素：:3月逻辑：1、精炼镍自身供应：由于2018年对进口关税的调整，镍板进口亏损幅度较大，虽然此前精炼镍突击进口，但是总量难以抵挡消耗，随着时间的推移，精炼镍自身供应的保障问题或逐步突出。2、不锈钢需求好转可能：不锈钢市场已经在印尼不锈钢的充分压力之下，形成了平衡格局，虽然不锈钢自身冶炼处于微亏阶段，但是长期的绝对价格维持低位有利于终端消费的普及，另外，由于整个产业链库存挤压的较为完全，因此，可能会出现需求好转的情况。3、印尼镍矿出口：印尼镍矿出口配额再度大幅度扩大，但是，由于出口配额时效较长，我们认为印尼镍矿企业不会在低镍矿价格下大量出口，因此，对于镍价的威胁主要是限制上方空间。4、印尼湿法冶炼：由于镍价，特别是美元镍价最高冲击至1.4万美元/吨之后，加上对于未来硫酸镍需求的展望，湿法镍冶炼产能投放的计划和进度将成为未来镍价不得不关注的重点。另外，虽然火法和湿法镍冶炼技术均比较成熟，但是此前最终红土镍矿的生产多是以火法冶炼为主，核心原因在于此前的镍消费主要是不锈钢，火法冶炼可以获取铁含量资源。而随着镍消费的增量向硫酸镍集中，那么对于精制镍的需求增加，未来红土镍矿提取工艺将逐步转向湿法技术。未来，我们的报告也将重点关注。综合情况来看，我们认为，3、4月份，市场基本上会将菲律宾雨季结束的预期评估完毕，而此前抑制国内镍价的两大核心做空力量，一个是镍铁产业链的套保力量，一个是此前镍板大量进口的力量，均无法继续压制镍价，因此，3月核心关注镍价的再度买入机会。2018-02-253/36 华泰期货|镍月报全球镍供应现状:全球范围来看，印尼镍矿出口造成的国内镍铁品位提升，以及印尼湿法冶炼可能的普及是未来镍价最核心的风险因素，而3月份，随着菲律宾雨季结束可能的导入，我们认为镍价关注的焦点或转向此前进口连续亏损可能造成的后续进口收缩上，以及下游需求。表格3：全球镍供需平衡表全球精炼镍产量全球镍表观消费供需平衡2017/6/3015577515340923662017/7/31161908166289-43812017/8/3117074916766730822017/9/30170343180320-99772017/10/31165604171989-63852017/11/30168866184918-16052一季度弹性预期增加弹性不大预期转向宽松资料来源：WBMS华泰期货研究院全球镍供应分析:2017年12月份，全球镍总供应同比延续增加格局，整体供应量增加相对温和。图1：全球镍产量单位：吨图2：主要国家镍产量单位：吨印尼日本全球镍产量同比增速俄罗斯中国9000023060千180306000013003000080-300JanDecNovOctSepAugJulJunMayJanDecNovOctSepAugJulJunMay数据来源：WBMS华泰期货研究院数据来源：WBMS华泰期货研究院2018-02-254/36 华泰期货|镍月报全球镍需求分析:2017年12月份，全球表观需求同比继续大幅度增加，其中中国和欧洲表观需求的增加是核心因素。图3：全球镍需求单位：吨图4：主要国家镍需求单位：吨全球镍表观消费量中国美国同比增速右18030560千欧洲日本千120301556005-300JanDecNovOctSepAugJulJunMayJanDecNovOctSepAugJulJunMay数据来源：WBMS华泰期货研究院数据来源：WBMS华泰期货研究院2018-02-255/36 华泰期货|镍月报全球镍供应变化走向展望:传统镍供应商2018年产量展望降低：传统的镍供应方，2016年供应可能到达高峰，后期或不再继续增长；2017年整体产量环比有所下降；而预估2018年则也难以提升，并且随着必和必拓未来转向硫酸镍的预期，精炼镍供应预期是降低的。表格4：全球主要原生精炼镍企业产量预期嘉能可俄镍必和必拓淡水河谷S.TO20159239298201611.5228318201712208.5298.62018f12209318.6英美资源South32埃赫曼第一量子Antam20153453.551.72016545.52.32.820175461.72.22018f5462.32.8资料来源：上市公司报告华泰期货研究院2月份，淡水河谷发布报告称2017年全年镍产量为28.82万吨，较2016年减少7.3%，整体上，2017年全年镍价并不能使得镍生产企业满意，不过，从部分企业的生产情况来看，1.3万美元/吨以下的镍价依然对于镍供应有抑制作用。另外，此前，1月份，巴西淡水河谷公司（Vale）表示，并无提高镍产量的计划，将等待电动车行业的潜在需求进一步走高。这和此前淡水河谷表态较为一致。近期投资计划来看，印尼淡水河谷希望将位于南苏拉威西（SouthSulawesi）Sorowako地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，计划至2019年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的8万金属吨提高至9万金属吨。而远期投资投资计划，印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设预计2018年启动，计划2023年实现运营投产。印尼淡水河谷与日本矿业公司住友金属合作，采用高压酸浸技术；由于高压酸浸技术投资额度较大，希望寻找其他的合作伙伴共同开发镍铁冶炼项目。2018-02-256/36 华泰期货|镍月报另外，2017年，淡水河谷可能寻求和中国硫酸镍生产企业合作，商谈寻求新喀里多尼亚高成本镍的转化途径。综合情况来看，淡水河谷精炼镍供应的扩张基本上暂时告一段落，由于未来行业的公认需求是集中在新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。嘉能可发布报告称，2017年嘉能可自有资源镍产量109.1千吨金属量，同比减少6千吨，降幅5%；其中IntegratedNickelOperations(INO)自有资源镍产量57千吨，同比降幅13%，镍产量86.5千吨，同比降幅7%；MurrinMurrin自有资源镍产量34.1千吨，同比降幅3%，镍产量42千吨，同比降幅9%。2018年预计镍产量127~137千吨金属量。嘉能可产量整体上的弹性不是很大。诺里尔斯克镍业公司(NorilskNickel)称，四季度镍产量较前季增加11%至60,032吨。整体年度产量基本上在其产量目标的范围内。另外，从俄镍的发展方向来看，未来增产的可能主要体现在硫酸镍的生产量。据印尼上市公司antam报告，2017年第四季度，antam未审计净销售额达到5.59万亿卢比，同比增长110%。2017年度其镍铁合金产量及销售总量达到历史新高。产量达到21762镍吨，同比增长7%。全球十大传统镍供应商2016年产量基本上是增产高峰，2016年产量环比增加的几家企业几乎均在年度预期的范围内，而从2017年精炼镍没有什么产量增加；而预估2018年，精炼镍供应暂时很难有增量。另外，由于镍未来需求主要集中在新能源领域，并且得到行业普遍的认同，因此，未来的精炼镍供应很难有增量，镍的增量将主要以硫酸镍体现。此外，即便考虑到价格回升对价格弹性的刺激，总体供应或很难恢复至2016年的水平。2015-2017年，由于镍绝对价格比较低，部分矿山关停，如下表：2018-02-257/36 华泰期货|镍月报表格5：全球主要关停企业Panoramic巴西Votorantim日本住友QueenslandMirabela镍业Resources2.5万吨1.5-1.7万吨4.35万吨6万吨1.5万吨关停关停大幅度提计损失被清算检修结束Bamangwato淡水河谷Birchtree第一量子芬兰TalvivaaraConcession镍矿Ravensthorpe镍矿Limited0.6万吨政府救助失败0.6万吨2.3万吨准备关停枯竭关停关停资料来源：上市公司报告华泰期货研究院进入2018年，镍绝对价格已经站上12000美元/吨，因此或不再有矿山关停，而此前停产的矿山我们认为当前价格下或不足以促使其重开。新兴镍供应方：印尼镍铁投资：或到达顶峰我们跟踪所有有意向在印尼投资镍铁冶炼厂的企业，截止2018年1月底，最大可能有意向的产能已经高达1391万吨；较上月统计增加200万吨。2月份，基本没有新增镍铁投资意向，并且从1月份新增的情况来看，主要是以国外公司为主。表格2：印尼镍铁所有产能情况建设时间投资人项目位置产能(万吨）投产时间印尼COR中国6月中苏省302016下半年20万吨，2017年10万吨MarconingHarita集团中国新兴铸北马露姑省南2016下半年至2017年，2期57万吨，6月20/57管有限公司部总产能76万吨二期项目投产，2016年底总产能增加至青山集团10/60/30/60160万吨。三期资金到位5月印尼央大和新华联102016年已投产约12家企业90+0.6万吨纯镍已经投产马鲁古省格贝2014年振石集团8二期项目开工岛未定，分两期，一期建设年产130万吨未定华泽镍钴300万吨镍基新材料，二期建设年产170万吨镍2018-02-258/36 华泰期货|镍月报基新材料万吨（一期）2015年年底投产、二期242015年上海华迪实业有限公司南苏拉威西省6万吨（未知）印尼GrowthSteel集团旗2016年12万吨由目前的12万吨扩产至24万吨下Indoferro公司2016年中国罕王40尽快完成40万吨，总计划100万吨2015年获德龙镍业一期60万吨/3002016年投产60万吨批2016大丰港（印尼）和顺镍业15万吨由2016年调整至2017年一季度2015恒顺众昇投产25万吨3月投产2016青岛熹源5万吨2016年10月投产2016马古鲁省40万吨2016年7月动工，2018年底投产8月印尼万向镍业苏拉威西约20万吨7月签约，预计2018年后投产9月Antam约15万吨扩产，已经签约马鲁古省奥比11月金川20万吨2018年底投产岛4.9万吨（含量二季度印尼Amonggedo25%，折算10万2019年以后吨含12.5%）2018年1韩国MBGGroup苏拉威西岛200万吨（估算）预估2020年月最大可能总量1391万吨相对可能的量575万吨（至2018年）实际投产总量532万吨（至2017-2018年）资料来源：上市公司报告华泰期货研究院而详细梳理印尼可能的投放镍铁产能情况来看，在中国冶炼企业取得成功之后，并且，特别是青山一体化不锈钢工厂的成功，在印尼建厂对于韩国企业也具有了吸引力。表格7：印尼镍铁产能梳理公司名称产能现状是否体现在进口数据青山一、二期90万吨已形成产能是德龙一期60万吨已形成产能提前至三季度投产新兴铸管1、2炉12万吨已形成产能是恒顺电器25-50万吨已形成产能部分2018-02-259/36 华泰期货|镍月报新华联10万吨已形成产能是其他15万吨已形成产能未知小计237万吨实际产能197万吨吴航15万吨2017华源5万吨2017大丰港15万吨20174月份，三期投产，剩余时间青山三期60万吨2017折算40万吨小计95万吨实际产能75万吨罕王24万吨2018金川20万吨20182018年底投产印尼Amonggedo4.9万吨（含量25%）或2019年以后德龙二期120万吨2019年韩国MBGGroup苏拉威西岛200万吨（估算）预估2020年资料来源：上市公司报告华泰期货研究院2017年基本上是高峰，2018年的两个项目主要是罕王和金川，此前跟踪的情况显示，基本上按照计划进行，金川或在2018年底投产。2017年跟踪印尼镍冶炼情况，主要是德龙和青山的布局。2017年7月份，印尼政府通过工业部批准了位于东南苏拉威西岛（Sulawesi）Konawe镍工业园区的扩建计划，并计划在不久的将来发放许可证。工业部工业区发展局局长ImamHaryono表示，政府将很快向中国德龙（PTVirtueDragonNickelIndustry）提供额外的许可证，开始工业园区的第三期开发。他表示：“我们只需要等待该公司向土地和空间规划部门申请的许可证。”德龙目前已获得两期的镍项目开发许可。一期占地500公顷，投资额10亿美元，二期700公顷，投资额25亿美元。Imam表示，因德龙计划额外扩建1000公顷土地用于德龙工业园区的建设，故早新许可证批准后，公司将拥有2200公顷的项目面积。这意味着德龙三期项目已经进入前期准备工作。2017年10月份，德龙印尼公司称，正准备开启第二阶段的发展，将增加120万吨的镍生铁（NPI）和300万吨的300系不锈钢的年产量。第二阶段将在未来两年内投入运营。在未来3年内，公司预计每年将消耗约1800万吨印尼本土的镍矿石。2018-02-2510/36 华泰期货|镍月报2017年7月份，据《印尼投资者日报》（InvestorDailyIndonesia）报道，印尼工业发展部的农村工业发展总干事ImamHaryono表示，印尼青山目前正在与政府谈判，拟在北Kalimantan地区的TanahKuning建造冶炼厂与自备电厂的综合项目。印尼青山认为，冶炼厂建成之后，铁镍冶炼厂的年产量可达150万吨，铬铁冶炼厂的年产量可达120万吨的，不锈钢厂年产量可达200万吨，锰产量50万吨/年，硅铁产量20万吨/年，氧化铝产量100万吨/年，碳钢厂产量1000万吨/吨。此外，公司会进一步考虑建设7200万千瓦的水电站。不过，中国企业在印尼布局的成功，吸引力国外市场的参与者，2018年伊始，印尼工业部发布声明称，韩国MBGGroup已经于1月2日动工修建位于印尼苏拉威西岛NorthKonawe的镍冶炼厂。印尼工业部称，预计建设工作两年内将完成，资金投入量为76万亿卢比（约合56.9亿美元）。按照投资规模估算，总项目产能可以高达200万吨，这意味着，印尼原料市场开始面临国际的竞争。图5：中国自印尼镍铁进口单位：吨图6：中国高品位镍铁报价单位：元/镍（印尼）20152014镍铁10-15%（元/镍）1150201720161801050千1651501351209501059075608504530157500(15)JanMarMayJulSepNov650May/28Dec/14Jul/01Jan/17Aug/05Feb/21数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院SMM印尼镍矿出口：出口配额再度扩大2017年：随着3月3日，印尼公布镍矿出口细节的公布，印尼矿企申请镍矿出口，不过，从首批申请的企业情况来看，目前仅有两家企业实质的拿到出口许可，并且，严格的按照，自用30%、1.7%以下来执行，实际拿到出口许可量远远低于申请额。2018-02-2511/36 华泰期货|镍月报4月份的情况来看，中国在印尼投资的冶炼企业也有意愿申请出口，目前东方特钢成为首个中国企业拿到出口配额，另外，金川也有意愿最大程度的申请配额度。5月份，印尼国有矿商PTAnekaTambang(Antam)恢复镍矿石出口，镍矿已经到达中国，Antam亦请求获得矿业部的许可，明年额外出口370万吨镍矿石。当前Antam出口配额是270万吨，如果额外出口额度批准的话，2018年Antam预期可以出口量为640万吨。7月份，印尼矿业部门主管BambangSusigit称，原则上，到2018年7月前允许PTCeriaNugrahaIndotama出口230万吨镍矿石。8月份，印尼能源和矿产部官员称，该部建议向PTTrimegahBangunPersada公司发放150万吨镍矿石出口许可，向PTGanePermaiSentosa公司发放50万吨出口许可。印尼贸易部通常会基于矿产部的建议发放出口许可证。9月份,印尼矿业部发言人DadanKusdiana表示，矿业部已同意两家公司关于明年出口许可的建议。许可还需经贸易部批准。PTLamanMining收到的年度铝土矿出口许可为290万吨；PTItamarta收到年度镍出口许可为11.90万吨。10月份，受到印尼重新开放红土镍矿出口政策激励，义联集团积极推动矿山开采权取得及出口，该集团内部人士表示，目前已提出出口申请，顺利的话可望在年底出口第一艘船。义联集团内部人员表示，在重新积极推动印尼红土镍矿开采权取得，及设臵冶炼厂计后，目前已与当地华侨合作取得2个矿区的采矿权，受限于印尼当地法令限制，外资只能取得49%开采权力下，目前已有一个矿区已合法取得开采权，只要出口申请核准即可出口，将红土镍矿运往福建宁德厂冶炼镍生铁。目前已提出出口申请，若是顺利预期在年底即可运出第一艘船的红土镍矿。而依合约数量，预期年出口量约在100万吨。而另一个矿山开采权目前也在申请法定程序。12月份，Blackspace获批300万湿吨，总出口额度进一步扩大。2018年：2018年1月份，TOSHIDA和INTERGRA两矿山镍矿出口配额，获批，分别为195、100万湿吨，据SMM消息，其中TOSHIDA无建厂记录。2018年2月份，印尼批准PTGenbaMultiMineral195万湿吨的出口配额。2月底，据SMM消息，PTSulawesiMiningInvestment获批600万湿吨镍矿出口配额，该企业为鼎信集团与印尼八星集团的合资公司。2018-02-2512/36 华泰期货|镍月报表格7：印尼镍矿出口配额梳理出口商出口额度万吨状态antm394批准振石集团509批准PT-CNI230批准Harita208批准小计1341批准PT-Itamarta11.9批准PT-FAJAR402批准Antam125批准金川WP200批准Blackspace300批准TOSHIDA195批准INTERGRA100批准小计2675PTGenbaMultiMineral195批准PTSulawesiMiningInvestment600批准总计3470义联集团100申请Harita500计划申请资料来源：华泰期货研究院截至2018年2月底，印尼镍矿出口配额已经高达3400余万吨，另外，仍然有一些潜在的出口配额量，整体上印尼镍矿出口限制基本上瓦解。另外，2018年的出口配额增量影响力下降，主要是绝对出口配额量已经比较大，边际效应降低。相对庞大的出口配额而言，印尼镍矿实际出口量有限，因当前菲律宾镍矿处于雨季，印尼镍矿出口1月再度增加，但国内镍铁冶炼企业库存比较低，需求也比较大，因此，对于镍矿价格的影响并不明显。2018-02-2513/36 华泰期货|镍月报图7：中国自印尼镍矿进口单位：吨图8：中国自印尼总进口（折成镍矿）单位：吨9镍矿进口总量70000008自菲律宾进口镍矿自印尼进口镍铁折算镍矿百万60000007自印尼进口镍矿5000000自印尼进口镍矿654000000自菲律宾进口镍矿430000003220000001100000002007-032009-032011-032013-032015-032017-0302007-032009-032011-032013-032015-032017-03数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院印尼不锈钢产业：业已成势另外，印尼放松镍矿出口以后，我们认为会影响镍铁产能的投放，但是不锈钢产能投放受到的影响要低一些，主要是，中国供给侧改革的推进，对于新增不锈钢产能批复较为严格；另外，欧美反倾销较为严格，暂时印尼还不受影响，这两点因素是吸引中国企业投资印尼不锈钢产业的重要依据。另外，印尼放松镍矿出口，使得镍铁冶炼利润难以得到保障，尽量的延伸产业链以获取优势，也会促使不锈钢产能的投放。因此，我们认为印尼不锈钢产能的前景仍然较为广阔，但是2017年暂时能够看到的产能主要是印尼青山为主。不过，从大型企业发展的路径来看，从矿山、自备电厂、下游不锈钢，整个产业链打造的比较完全，这会使得其他企业在投资时比较谨慎，毕竟一体化带来的成本优势是十分巨大的，因此印尼镍行业后期发展的格局也将是大企业的竞技舞台。另外，由于中国供给侧改革，严格的控制不锈钢新增产能，而以德龙在印尼的镍铁布局，以及国内较少的不锈钢产能，未来德龙在印尼的不锈钢产业链应该有较大的实施概率。因此，未来印尼不锈钢产业结构或以中国企业为主导。表格8：印尼不锈钢计划产能SulawesiMiningInvestment30万吨冶炼厂/100万吨不锈钢2016印尼青山不锈钢100万吨(一期已经投产）20162018-02-2514/36 华泰期货|镍月报印尼青山不锈钢100万吨（二期项目）2017德龙公司300万吨2019Haltim镍铁扩展1.5万金属吨支撑安塔姆（PTANTAM）2018年以后不锈钢发展Indoferro公司200万吨不锈钢（粗钢）无明确时间表德龙控股&青山350万吨（钢铁+不锈钢）签署协议资料来源：华泰期货研究院而印尼其他企业不锈钢计划来看，印尼顶住巨大的压力放松镍矿出口，以提升国有企业PTANTAM的获利水平，相应的也会对其未来镍铁和不锈钢冶炼有一定要求，因此，PTANTAM的不锈钢项目有实现概率，只是时间的早晚问题。另外，Indoferro公司因运行镍铁项目不善，不锈钢项目基本无望。另外，2017年11月份情况，青山和美国ATI公司宣布成立合资公司，从而使得印尼不锈钢销往美国市场铺平道路，但是美国市场或无法额外的消化二期产能，因此，仍然会有部分产量流入国内。2018年2月份，2月份，青山印尼基地退火酸洗线正式开工，按之前报道，青山印尼基地退火酸洗线产能为200万吨。这是继去年青山印尼产300万吨1780mm热连轧轧机投产后，青山印尼的有一项工程竣工，这也标志着青山印尼基地正式可以生产五尺白皮产品。青山产品系列的完善，意味着印尼整体不锈钢产业越来越成熟，对外的影响也会越来越大。图9：全球不锈钢贸易格局单位：千吨图10：亚洲不锈钢贸易格局单位：千吨20,000.00出口数量:亚洲:不锈钢:合9,000.00出口数量:亚洲:不锈钢:亚计年千吨8,000.00洲年千吨出口数量:非洲:不锈钢:合出口数量:亚洲:不锈钢:非计年千吨7,000.0015,000.00洲年千吨出口数量:中东:不锈钢:合6,000.00出口数量:亚洲:不锈钢:中计年千吨东年千吨5,000.00出口数量:亚洲:不锈钢:东10,000.00出口数量:东欧:不锈钢:合4,000.00欧年千吨计年千吨出口数量:亚洲:不锈钢:西出口数量:西欧:不锈钢:合3,000.00欧年千吨5,000.00计年千吨出口数量:亚洲:不锈钢:拉2,000.00丁美洲年千吨出口数量:拉丁美洲:不锈1,000.00出口数量:亚洲:不锈钢:北钢:合计年千吨0.00美自由贸易区年千吨出口数量:北美自由贸易0.00出口数量:亚洲:不锈钢:合区:不锈钢:合计年千吨计年千吨2002200420062008201020122014201620022004200620082010201220142016数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院2018-02-2515/36 华泰期货|镍月报新喀里多尼亚：扩大镍矿出口2017年，新喀里多尼亚政府已经批准三大矿企对于将对华镍矿石年出口量提升多达200万吨的请求，此举目的在于在商品价格持续走低之际扶持矿业企业。这是该国第二次批准向中国出口镍矿石，其在2016年4月曾批准了70万吨的镍矿石出口额度。由于印尼放松镍矿出口，菲律宾镍矿环保整顿告一段落，镍矿供应预期已经不紧张了，因此新喀里多尼亚批准增加镍矿出口配额的意义已经不大。另外，从2017年数据来看，来自新喀里多尼亚的镍矿最高月份也低于10万吨/月，因此，对外界的影响比较小。缅甸：缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产镍含量为27-30%镍铁，年产量85000吨。2018年预估缅甸镍铁供应仍然以平稳为主。澳大利亚：意义降低如果澳大利亚红土镍矿正式开始供应之后，全球范围内镍矿供应格局，将形成四足鼎立的局面，分别是菲律宾、印尼、澳大利亚、新喀里多尼亚，红土镍矿长期展望，供应是较为充足的。目前依然没有确切的供应消息。菲律宾：由于当前印尼镍矿出口尚未形成规模，因此菲律宾镍矿出口的季节性得以体现，当前菲律宾镍矿主产区处于雨季，因此镍矿整体短期较为紧张，但是印尼镍矿出口配额已经十分巨大，菲律宾未来的镍矿供应地位受到严重的挑战。随着印尼镍矿出口配额增加至3400万吨以上，对菲律宾企业有一定的压力，但是，由于该配额的出口时效是5年的长周期，因此，平均到5年的量来看，并不算特别巨大，因此，我们认为，印尼镍矿的主要威胁在于当前镍矿价格比较高的时候（或雨季供应不足时），印尼镍矿会主动的出口抢占菲律宾镍矿的份额，而当镍矿价格比较低的时候，则印尼镍矿出口的动力并不充足，因此，镍矿价格会受到一定的压制，进而使得镍铁的成本不会太高。2018-02-2516/36 华泰期货|镍月报表格9：菲律宾三描礼士雨季地区矿山名称所属企业出货能力年度产量品位BenguetBenguetcorpNickel5-6船/月200-240中高6-10月三描礼士——ZambalesDiversifiedMetalsEramenEramenMineralsInc4-5船/月160-200中高加入EITILNL4-5船/月160-200中高——DMCI少量小计650资料来源：华泰期货研究院表格10：菲律宾三描礼士雨季地区矿山名称所属企业出货能力年度产量品位6-10月巴拉望BerongBerongNickelCorporation2-3船/月100高品位CitinickelMinesand努力恢复Citinickel10-13船/月400-520中高DevelopmentCorpRioTubaNickelAsiaCorp5-7船/月200-280中高拟投产（吊销许IpilanGlobalFerronickelHoldingsInc4-5船/月300中高可）小计1100资料来源：华泰期货研究院2月份，镍矿价格整体上较为平稳，主要是当前菲律宾实际镍矿供应量较低所致，以及印尼镍矿的出口，平抑了短期的缺口，整体镍矿短期供应依然偏紧，不过展望来看，镍矿供应较为宽松。表格11：菲律宾苏里高地区镍矿企业状况雨季地区矿山名称所属企业出货能力年度产量品位11月-次年3苏里高TaganitoNickelAsiaCorp5-6船/月200-240高品位月HinatuanNickelAsiaCorp8-10船/月380-420中低2018-02-2517/36 华泰期货|镍月报加入EITICagadianaoNickelAsiaCorp2-3船/月100-120中低拒绝EITIsrSRMI6-8船/月380-420低品位PlatinumGroupMetalsPGMC8-11船/月480-520低品位（PGMC）即（GFNI）CNCCarrascalNickelCorporation8-10船/月380-420低品位ClarenceT.Pimentil拒绝EITICTPCMC10-13船/月480-500低品位ConstructionandMiningCorp拒绝EITIMMDCMMDC6-8船/月200-250低品位AdnamaAdnamaMiningResources180-200低品位小计2200TVIResourceDevelopment镍矿，1船/月50中低PhilippinesIncShenzhouMiningCorp镍矿，1船/月50中低资料来源：新闻媒体华泰期货研究院图11：中国自菲律宾镍矿进口单位：吨图12：中国镍矿报价单位：元/吨镍矿（1.9-2%）2015201420162017670.06百万590.04510.02430.00350.0JanMarMayJulSepNovMay/25Dec/11Jun/28Jan/14Aug/02Feb/18数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院SMM随着印尼镍铁产业链逐步成熟，菲律宾镍矿行业实际上受到挤压的，镍矿生产企业可能不得不面对低镍矿价格的压力，因此，镍矿生产企业或会朝向延伸产业链努力，而此前，我们跟踪的菲律宾镍矿行业发展脉搏也越来越成为可能。并且从展望上来看，菲律宾镍矿主要关注高压酸浸技术的引进和投产，2018-02-2518/36 华泰期货|镍月报此前，菲律宾镍矿商MarcventuresHoldingsInc表示，公司已与潜在的中国合作伙伴展开洽谈，以在国内建造镍加工厂。他称，由于可以从中国引入一项不同的技术，Marcventures可能会在Surigao省以远低于投资建造Taganito加工厂所需的17亿美元的成本建造一座加工厂。Taganito加工厂采用高压酸浸法工艺加工镍矿石。Taganito是菲律宾仅有的两座镍加工厂之一，两座加工厂均隶属于菲律宾镍矿商NickelAsiaCorp和日本住友金属矿山株式会社。也就是菲律宾可能会向镍矿精炼方向努力，主要采取高压酸浸法，但是投资比较巨大，菲律宾国内镍矿企业暂时还处于弱小期，很难承担高额的投资，并且也缺乏技术；或主要以引入国外投资者为主。此前菲律宾两座镍酸浸加工厂产能的建设成本大约为5.6万美元/吨，如果当前成本大幅度降低至3万美元/吨以下，或Marcventures加工工厂最终证明是成功的情况下，将极大的鼓励菲律宾其他镍矿企业。如果菲律宾镍矿企业选择酸浸路线，则意味着最终产品主要是以金属镍为主，所以，从长期的观点来看，镍价不能过高的。另外一个方向是镍铁加工，然后向不锈钢项目延伸；GlobalFerronickelHoldings,Inc.和白银有色的合作则是典型的例子。此外，2017年3月份，菲律宾《自由人报》报道，菲律宾经济区管理局（PEZA）正在制定蓝图，吸引矿产加工企业，将原始矿物转化成高价值的成品，以尽量减少该国的原材料出口。由于菲律宾矿产资源丰富，该国具有发展为矿产加工枢纽的巨大潜力。目前的情况是菲律宾出口矿产原料，运往其他国家加工，成品再运到菲律宾作为昂贵的进口商品出售。建立矿产加工生态区也将制止环境恶化。7月份，菲律宾总统讲话中，也支持菲律宾加工业的转化。印尼不锈钢项目的成功，或是对菲律宾镍矿行业产生示范效应，不过，菲律宾缺乏的是足够的能源优势，因此不锈钢产业链能否发展起来，其实是很困难的。因此，综合情况来看，印尼镍矿的出口配额的增加，主要是压制未来镍矿价格不过高，而并不会过度的打击当前镍矿价格，特别是考虑到当前镍矿价格绝对价格并不高的状态下，因此，印尼镍矿出口配额不应该成为镍价看空的理由。2018-02-2519/36 华泰期货|镍月报全球需求在缓慢的增加：从全球需求格局来看，欧美、日本等经济体需求较为平稳，镍需求的增长主要来自于亚洲，而亚洲需求又可以分为中国需求和中国以外的需求。目前，目前，中国以外的亚洲需求，最主要是是印尼，青山在印尼的100万不锈钢项目已经投产，二期也已经试产。已经形成铁镍冶炼厂的年产量可达150万吨，铬铁冶炼厂的年产量可达120万吨的，不锈钢厂年产量可达200万吨。并且因其一体化成本很低，具有很强的竞争力。后期的项目，主要是以Antam和Indoferro公司为主，合计产能大约为300万吨，不过，这两个公司仅仅出于计划阶段，离实质进程还有很远的路要走，另外，因镍铁价格低迷，Indoferro公司经营不善，加上未来印尼不锈钢产能竞争激烈，印尼不锈钢产业主导或以中国企业为主。另外，德龙国内复产仅100万吨，并且7月寻求三期镍铁项目用地，10月份消息显示，德龙在印尼计划的镍铁项目总量为180万吨（60万吨+120万吨），不锈钢产能计划为300万吨。这意味着未来，印尼至少有600万吨不锈钢产能。不过，印尼的不锈钢产能均以镍铁配套，并且，因印尼镍矿资源品位较好，因此配套的不锈钢镍铁项目品位比较高，对精炼镍的需求极低。表格12：印尼不锈钢产能计划SulawesiMiningInvestment30万吨冶炼厂/100万吨不锈钢2016印尼青山不锈钢100万吨(一期已经投产）2016印尼青山不锈钢100万吨（二期项目）2017德龙公司300万吨2019Haltim镍铁扩展1.5万金属吨支撑安塔姆（PTANTAM）2018年以后不锈钢发展Indoferro公司200万吨不锈钢（粗钢）无明确时间表德龙控股&青山350万吨（钢铁+不锈钢）签署协议资料来源：华泰期货研究院2018-02-2520/36 华泰期货|镍月报此前的报告中，我们认为印尼不锈钢产能增加是大的方向，特别是2016年9月份，美国商务部对原产于中国的不锈钢板带材作出倾销调查初裁，认定中国企业反倾销税率为63.86%-76.64%。美国东部时间3月3日，美国国际贸易委员会发布公告，认定自中国进口的不锈钢板带材对美国内产业构成实质损害（或损害威胁）。据此，美国海关将按照45.26%-58.04%的反倾销税率和75.6%-190.71%的反补贴税率对自中国进口的不锈钢板带材征税。商务部贸易救济调查局王贺军局长就此发表谈话。王贺军指出，美国不锈钢企业的经营困难局面主要是由于其设备陈旧，导致产出品率低，进而影响利润，与中国输美不锈钢板带材产品没有关联性。2017年3月15日，阿根廷生产部外贸副国务秘书处照会中国驻阿根廷使馆经商参处，通告阿方已通过对原产于中国和巴西的木柄或塑料柄不锈钢餐具（西文：cuchillosdemesasdehojafija,tenedoresycucharas,deaceroinoxidable,conmangodemaderaodeplásticoinclusopresentadosensurtidos.木柄或塑料柄的不锈钢刀、叉、勺；南共市税号：8211.10.00、8211.91.00、8215.20.00和8215.99.10）的反倾销初裁报告。加上此前，2016年8月份，欧委会对原产于中国的冷轧钢板产品做出反倾销调查终裁，决定实施税率为19.7%-22.1%的最终反倾销措施，并采取追溯征税措施。这或会刺激印尼不锈钢产能的释放。但是，从中国不锈钢产能的出口构成中，基本是以亚洲国家为主，所以欧美的反倾销的目的是为了阻止中国不锈钢进入各自的市场。不过，由于中国此前未对欧美不锈钢市场有过多的渗透，所以欧美的反倾销并不能提供真空，所以即便是印尼不锈钢出口，仍然需要自己开拓市场。而欧美的反倾销目的是为了保护本经济体的钢铁企业，因此实质上反倾销的大棒会打向任何构成威胁的国家，所以一旦印尼不锈钢产能起来之后，是否会面临同样的反倾销命运。2017年2月6日，美国国际贸易委员（USITC）投票决定进口自台湾地区和韩国的焊接不锈钢管材（weldedstainlesssteelpipe）适用反倾销快速日落复审调查程序。审查若取消对台湾地区和韩国涉案产品的反倾销措施，在合理可预见期间内，涉案产品的进口对美国国内产业造成的实质性损害是否将继续或再度发生。在本案是否适用快速日落复审产业损害调查裁决中，6名委员均投肯定票。2017年4月4日，加拿大国际贸易法庭发布公告，对原产于或进口自中国的不锈钢水槽（stainlesssteelsinks）启动反倾销和反补贴日落复审立案调查。加拿大边境海关总署（CBSA）将首先审查若取消双反措施，涉案产品的补贴和倾销行为是否会继续或再度发生。若加拿大边境海关总署对此作出肯定性裁决，加拿大国际贸易法庭将进一步审查若取消双反措施，涉案产品的补贴和倾销是否会对加拿大国内产业造成实质性损害。涉案产品包括容积为1,600~5000立方英寸的单槽水槽和总容积为2,200~6,800立方英寸的多槽水槽。2018-02-2521/36 华泰期货|镍月报2017年5月15日，马来西亚国际贸易和工业部发布公告，对原产自中国、泰国、韩国和中国台湾的进口冷轧不锈钢产品发起反倾销调查。该案申请人是马来西亚BahruStainlessSdnBhd公司，涉案马方海关税号是7219.31000、7219.32000等。各相关方应公告之日30日内提交调查问卷。2017年6月12日，秘鲁国家竞争和知识产权保护局倾销、补贴和非关税贸易壁垒委员会在官方日报（ElPeruano）发布第136-2017/CDB-INDECOPI号决议，决定对原产自中国的厚度不大于1.25毫米的不锈钢餐具（西语：cubiertosdeaceroinoxidabledeunespesornomayora1.25mm）维持原反倾销税不变，有效期5年，但对FOB价格高于18.4美元/千克的涉案产品不征收反倾销税。本裁定自2016年7月19日起生效。2011年7月17日秘鲁倾销和补贴监督委员会通过082-2011/CFD-INDECOPI号决议，对中国涉案产品的反倾销税延长5年。2016年7月15日，秘鲁倾销和补贴监督委员会应本国公司FACUSA申请，对涉案产品发起日落复审。2017年7月10日，中国驻阿根廷大使馆经商处收到阿根廷生产部贸易国务秘书处外贸副国务秘书处照会，通告根据2017年7月4日第520-E/2017号决议，阿方将继续对原产于中国和巴西的不锈钢餐具（西文：cubiertosdemesasdehojafija,tenedoresycucharas,deaceroinoxidable,conmangodemaderaodeplásticoinclusopresentadosensurtidos.木柄或塑料柄的不锈钢刀、叉、勺）开展反倾销调查，但不采取临时反倾销措施。2017年10月11日，马来西亚国际贸易和工业部发布公告称，对原产于中国大陆、韩国、中国台湾和泰国的冷轧不锈钢板反倾销调查已在10月9日有了初步的结果和裁决。公告称，经调查，上述这些地区的冷轧不锈钢生产商或出口商的倾销幅度如下：中国大陆：太钢不锈14.64%，其它23.95%；韩国：浦项钢铁（POSCO）-6.02%、现代钢铁0.70%、现代BNG钢铁-43.82%，其它7.27%；中国台湾：华新丽华13.77%、嘉发实业19.78%、烨联21.15%、唐荣31.88%、D&SGlobalLimited44.38%、千兴不锈钢52.17%，其它52.17%；泰国：浦项泰诺（POSCO-Thainox）24.88%，其它111.61%。2018年1月份：马来西亚贸工部公布的反倾销调查报告，建议对台湾、中国大陆、韩国及泰国的产品课徵反倾销税，其中，台厂被建议课徵0%至14.02%。不过，与先前13.77%至52.17%的高额临时性反倾销税相比，算是争取较好的结果。总体上来看，印尼不锈钢产能仍然处于投放期，2017年计划产能已经投放，印尼本国是无法消化的，只能对外出口；而出口方向上来看，欧美保护较为严重，一旦印尼出口过多，或面临反倾销威胁。不过，从青山策略上来看，11月宣布和美国ATI公司成立合资公司，从而规避反倾销，这为印尼不锈钢产业开拓一条思路，或加快印尼不锈钢产业的扩张。而若向中国出口，则和中国的产能形成竞争，而国内产能已经证明无法与之抗衡，因此国内计划中的产能出现较大变数，其中一个重要的方向是转产其他品种。2018-02-2522/36 华泰期货|镍月报表格13：中国不锈钢产能计划未来新增不锈钢产能统计途径品种偏向江苏德龙112万吨产能置换完成300明拓集团80万吨不锈钢置换400青山集团100万吨置换400太钢不锈钢100万吨置换400宝武/鑫海250至300万吨置换300毕氏集团（内蒙）100万吨300宝钢德盛（罗源）100万吨300/400兼顾总计780万吨资料来源：华泰期货研究院因印尼庞大的后续不锈钢项目，国内的不锈钢计划产能预估或会转型至400系列，这或使得400系产品也将进入红海血战。不过，从2017年11月份情况来看，国内依然有新增不锈钢产能计划，显示出钢厂对于未来仍然有较强的信心。另外，从实际情况来看，此前打算转产的企业最终复产仍然是以不锈钢为主，转产需要的学习成本较高，实际行动存在一定的困难。因此，我们认为，国内不锈钢企业不会轻易放弃当前的市场份额和地位，因此，短期的微利润或小亏损或不足以使得国内企业放弃市场氛围，国内不锈钢企业将开启漫长的较量之路。这对精炼镍而言，只有产量和产能不退出，便会使得需求维持。并且，从不锈钢的原料镍铁镍矿来看，供应展望是丰沛的，这意味着不锈钢绝对价格也会保持在低位，这其实是有利于不锈钢终端市场消费的培养。而从2018年1、2月份市场的情况来看，基本上符合此前的判断，不锈钢冶炼被压制在基本没有利润或者微笑亏损的地步，并且，暂时依然没有改善的情况。不锈钢行业整体仍然需要忍受一段时间低利润的日子。2018-02-2523/36 华泰期货|镍月报全球镍市场结论：供应方面：精炼镍供应则受到传统生产企业的影响，当前镍价绝对价格依然比较低，供应很难增长，精炼镍自身供需已经出现短缺局面，库存不断下降，精炼镍自身支撑力量比较强大。印尼、菲律宾镍矿供应比较充足，印尼镍矿出口配额逐步扩大，从长期来看，镍矿很难出现真正的短缺；但由于印尼镍矿出口采取配额制度，我们认为不会在当前价格下大量出口打压价格，因此供应方面并无主动的压力。未来供应侧的主要风险来自于镍矿湿法冶炼的供应能力。需求方面：随着德龙和青山不锈钢产能的投放，全球不锈钢对镍的需求进一步的增加；不过，由于印尼不锈钢对于精炼镍需求较低，因此印尼不锈钢产量的增加实际上会挤压中国不锈钢对精炼镍需求，不过，我们认为印尼不锈钢对国内市场的影响最大化已经体现，国内不锈钢市场呈现弱而不溃的格局，对于镍价的影响已经体现。另外，不锈钢行业或将长期维持低利润的格局，而不锈钢绝对价格的低位则有利于消费领域的应用扩大，未来不锈钢终端需求仍然继续维持高速增长。结论：整体上，以精炼镍和镍铁为主要供应，和以不锈钢为核心需求的供需结构基本上不会对镍价产生太大的压力；另外，以硫酸镍为供需核心的结构，目前尚未成为主导，但需求展望或更领先一些，因此大方向镍价仍然看涨。3月份菲律宾镍矿供应未必能够提前发货，但由于印尼镍矿的补充，也难以出现短缺，而4月份菲律宾镍矿逐步恢复供应，镍矿展望充沛，但是，精炼镍方面，我们认为，如果不锈钢市场二季度有所恢复的话，精炼镍需求会有所起色，而由于关税的因素，镍板进口未来将受到大的限制，而此前抑制国内镍价的两大核心做空力量，一个是镍铁产业链的套保力量，一个是此前镍板大量进口的力量，均无法继续压制镍价，因此，3月核心关注镍价的再度买入机会。2018-02-2524/36 华泰期货|镍月报中国镍供求现状：而预估1、2月份，镍铁依然以偏紧为主，不过，2月底之后，市场预期或将转向预期菲律宾雨季结束为主。精炼镍受到关税的限制，预估进口将明显下降。整体上，未来精炼镍依然是镍价的核心支撑力量。表格14：中国镍供需平衡表，单位：万吨中国镍供需平衡现状和前景预测总供应镍需求量供需平衡2017-048.9011.01-2.112017-0510.4210.80-0.382017-069.0611.63-2.572017-0710.3812.90-2.522017-089.2813.31-4.032017-099.6712.48-2.812017-109.6112.81-3.202017-1110.5112.50-1.992017-1211.4513.01-1.561、2月f环比下降环比下降环比增强资料来源：华泰期货研究院中国镍供求平衡走向：中国镍供应走向：1、2月份，精炼镍进口或受到此前进口亏损较大的限制，整体进口量环比下降较多，精炼镍相对偏紧的格局延续；镍铁、镍矿依然受到菲律宾雨季的限制，另外，印尼镍矿出口短期仍然难以过度放大，整体以偏紧格局为主。而需求变化暂时并未有太大异常，整体供需仍然以偏紧为主。2018-02-2525/36 华泰期货|镍月报表格15：中国镍供应，单位：吨电解镍产量镍铁产量精炼镍进口镍铁净进口镍总供应（金吨）2014/03286364669563163052846992014/04288304876385735721918872014/05277524827543792602830082014/063328846258-53603355775412014/07315305261514403577891622014/083396755623-56232448864152014/0933750545033925603942482014/103457745268-36456053822532014/11328473711711554816759352014/1234949424633705564833462015/012677539855376810503809012015/022677533625104726090769622015/03283203335057747763752072015/0429000373901823414031986552015/05301014119018234123101018352015/06338634300537792124721271322015/07307044622545069118231338212015/08318853842519593106771005802015/09283763559532785135441103002015/10309843682033689125331140262015/11280433525027627125161034362015/121803431700365125400916462016/0116500345353480012174980092016/0218000194503027911789795182016/03200003468543220134781113832016/04221124153049012214001340542016/05203294301037559176001184982016/06200964429036127157221162352016/07186464305028193184001082892016/08176454164029809161801052742016/09170364656029357142001071532016/10163545075015042232481053942016/11173465179016919240411100962016/12173464840519119196001044702017/0114400407051189224316913132017/0216800406001511119255917662017/0315500375001283423514893482017/0416500350001821419259889732018-02-2526/36 华泰期货|镍月报2017/05164003300017955368131041682017/0616850348001149427430905742017/07180003800019651281731038242017/0818300401001490019499927992017/0916300429001665320908967612017/1016400434001406922202960712017/11182004390024527185081051352017/12181003860040476173291145052018/1f16100365002000018508911082018/2f1610028500130001732974929资料来源：华泰期货研究院中国电解镍产量：据机构调研数据显示，2018年1月份，中国电解镍产量环比继续下降，内外价差的不利影响原料的供应，而2月份，因假期的因素，精炼镍产量仍然保持在低位。图13：中国电解镍产量单位：吨图14：中国电解镍累计产量单位：吨电解镍月度产量吨20152014中国电解镍累计产量吨201520182014201645,00020174500002018201730000030,00015000015,00000FebAprJunAugOctDecMarMayJulSepNov数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院中国镍铁产量：据机构统计数据表明，2018年1月份，中国镍铁产量环比有所下降，主要是镍矿供应受限，2月份，受到春节影响，不锈钢检修较多，对镍铁需求下降，整体镍铁供应量进一步的下降。2018-02-2527/36 华泰期货|镍月报图15：中国镍铁产量单位：吨图16：中国镍铁产量单位：吨镍铁产量（金属吨）2015产量:镍铁:全国:当月值月金属吨2018开工率:镍铁:全国:当月值月%（右）600002017201660,000705530,000400025JanMarMayJulSepNovJan/13Oct/13Jul/14Apr/15Jan/16Oct/16Jul/17数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院精炼镍进口：据海关数据表明，2017年12月份，净进口为4.05万吨，环比增加1.5万吨，主要是镍板进口关税上调，进口商在上调之前突击进口。而近期精炼镍进口亏损幅度较大，限制进口预估未来进口将环比大幅下降。而2018年1、2月份，镍板进口关税提升，进口亏损比较大，实际进口或出现较为明显的下降，1月进口下降至2.6万吨。图17：精炼镍净进口单位：吨图18：中国精炼镍进口单位：吨60,000净进口（吨/月）精炼镍净进口吨201520142018201750,000201640,0006000030,0003000020,000010,000JanMarMayJulSepNov0-300002013/012015/012017/01-10,000数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院镍铁进口：2017年12月份，中国进口镍铁8.66万吨，自印尼镍铁进口量为8.53万吨，印尼镍铁出口环比变化不大，当前出口处于相对低位，主要是不锈钢产量的增加。2018-02-2528/36 华泰期货|镍月报预估2018年1、2月份进口或环比变动不太大，继续处于8.5万吨附近波动。图19：镍铁进口国别数据单位：吨图20：中国镍铁进口单位：吨印度尼西亚180,000镍铁净进口2015160,000日本20142100002017140,000韩国1800002016120,000前南斯拉夫马150000100,000其顿120000塞尔维亚80,00090000巴西6000060,000哥伦比亚3000040,0000墨西哥20,000JanMarMayJulSepNov0Feb-11Feb-12Feb-13Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院镍矿进口：据海关数据表明，2017年12月份，中国镍精矿进口255万吨，环比继续下降，主要是体现菲律宾的雨季供应限制；来自菲律宾的镍矿进口量环比下降，不过同比依然小幅回升，印尼镍矿出口依然未过度放大。而2018年1、2月份，来自菲律宾镍矿进口量继续维持低位，但来自印尼的镍矿量或有所回升，总镍矿进口量或好于去年同期。图21：镍矿进口数据单位：吨图22：自菲律宾镍矿进口单位：吨镍矿进口量20158201420152014201620176百万7201762016百万54432210JanMarMayJulSepNov0JanMarMayJulSepNov数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院2018-02-2529/36 华泰期货|镍月报中国镍供应总体情况：综合电解镍、镍铁产量，和镍铁以及精炼镍进口情况，2018年1、2月份，中国镍总供应或由于进口受限而有所收缩。图23：中国镍总供应单位：吨图24：中国镍总供应单位：吨电解镍产量镍铁产量中国镍总供应金属吨2015180,000精炼镍进口镍铁净进口2018180千2017镍总供应（金吨）2016120120,0006060,0000-6002013/012013/122014/112015/102016/092017/08JanMarMayJulSepNov数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院中国镍总需求：据机构不锈钢产量数据，1月份不锈钢产量环比变化不是很大，不过300、400系受到价格利润的影响，环比小幅下降，但200系产量回升；另外，2月份，受到春节和检修的影响，产量环比下降较为明显，但是从最终端现货市场情况来看，12、1月产量的高峰，加上印尼不锈钢出口的夹击之下，终端现货市场库存仍然有能力下降，终端需求并不是特别差。2018-02-2530/36 华泰期货|镍月报图25：中国不锈钢产量单位：万吨图26：中国镍需求量单位：万吨不锈钢镍需求万吨20152014年2017年产量:不锈粗钢:主流厂合计月2016年万吨2013-01:2017-1210.0002018年2008.0001406.00080201320142015201620174.0001月3月5月7月9月11月数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院而从增长前景来看，我们统计了2015年以来的新增不锈钢项目，截至2018年2月份，我们统计的不锈钢下游加工新增项目已达2404。其中2016年新增不锈钢加工项目大约580万吨。2017/2018年，预期的不锈钢下游加工产能新增约为670万吨，随着近几个月新项目，不锈钢下游加工产能投放逐步增加。从当前的情况来看，未来不锈钢加工项目产能投放超出冶炼产能投放，整体有利于终端消费的推广。表格16：中国不锈钢新增产能分类情况投资机构产能投产时间北海诚德不锈钢集团有限公司160万吨不锈钢热轧+120万吨不锈钢冷轧120万吨冷轧已试产/热轧已经开工内蒙古上泰实业有限公司60万吨镍铁+100万吨不锈钢5月底投产广西中金金属50万吨2015/7/27阳江不锈钢园新接洽项目50万吨项目建设中260万吨热轧（以自产不锈钢坯为原料，通华东新钢厂--山东盛阳集团过热轧—酸洗固溶，生产出不同厚度的不锈8月已投产钢薄板。）德龙镍业江苏盐城的200万吨不锈钢项目已经投产福建甬金金属50万吨冷轧不锈钢（200万总量）2016年1月竣工，后续或继续建设阳江广青200万吨不锈钢热轧2016年1月开工永兴不锈钢25万吨特种不锈钢2016年末投产山东盛阳60万吨酸洗热轧不锈钢2016年2月投产河南金汇〃晟丰80万吨精密连轧一期开工建设广西梧州不锈钢产业园项目（该产业园总产缔鑫不锈钢已经投产能300万吨再生不锈钢）。广东120万吨200不锈钢项目已投产2018-02-2531/36 华泰期货|镍月报华乐合金60万吨冷轧项目手续申报（2016年9月）力争2018年通过招商达到（150万吨宝丰县产业园300万吨不锈钢深加工（当前产值翻两番）项目竣工）1780毫米热轧生产线（调结构工程，估计宝钢德盛工程开工40万吨）山东鑫海100万吨一期+202万吨二期2017年以后鞍山钢铁*试产青拓克虏伯30万吨不锈钢冷轧2017年10月底投产明拓集团80万吨400系不锈钢项目批复2017年3月先期项目已试产/2期预计2017年3月宏旺集团100万吨先期+100万吨二期投产广西顶峰30万吨不锈钢冷连轧2018年一季度投产5月小计1880万吨福建海利20万吨不锈钢制管2017年6月投产江西海利30万吨不锈钢冷轧2017年6月动工河南金誉邦80万吨不锈钢热处理2017年6月签约江西全南永能50万吨热轧不锈钢卷带2017年6月动工6月小计2060万吨武进不锈4万吨无缝钢管2017年9月竣工9月小计2064万吨福建允升10万吨复合不锈钢管2017年10月开工建设10月小计2074万吨青山青拓100万吨不锈钢线材2018年福欣特殊钢扩建30万吨冷轧2020年11月小计2204万吨2018年福建2018年投资一揽子计划200万吨（估算）2018/2019年2月小计2404万吨资料来源：新闻媒体上市公司报告华泰期货研究院2018-02-2532/36 华泰期货|镍月报2月份，不锈钢大省福建省宣布2018年的投资计划，其中涉及不锈钢项目较多，并且主要是加工或终端为主，我们估算的规模大约为200万吨/年。表格13：中国不锈钢计划未来新增不锈钢产能统计途径品种偏向江苏德龙112万吨产能置换完成300明拓集团80万吨不锈钢置换400青山集团100万吨置换400太钢不锈钢100万吨置换400宝武/鑫海250至300万吨置换300毕氏集团（内蒙）100万吨300宝钢德盛（罗源）100万吨300/400兼顾总计780万吨资料来源：新闻媒体上市公司报告华泰期货研究院7月份，山东鑫海和宝武集团合作，因此，其300万不锈钢产能实现概率进一步的增加；从媒体的报道来看，青山青拓对明年不锈钢已经做好准备，因此其后续产能也有很大概率投放。另外，3月份，据宏旺集团的消息，宏旺二期1700MM五连轧及配套退火酸洗线项目基本可以按照计划投产，这使得青拓不锈钢项目更具投产确信度，但由不锈钢加工项目来看，实际投产可能会被延后。其他项目暂时没有进一步的进展。11月份，内蒙古通辽市奈曼旗与河北省毕氏集团签订合作协议，标志着总投资100亿元的镍硅锰合金及炼钢项目正式落户奈曼。项目计划分两期实施，一期投资60亿元，建设22条金属冶炼生产线及100万吨钢铁生产线项目，将于2018年10月投产。另外，11月份，罗源宝钢德盛2018年还将新增一条100万吨的炼钢线，兼备300系、400系、特钢等多品种钢材的生产能力，进一步优化产品结构。整体来看，中国不锈钢产能后续依然有较大的增长潜力。另外，后期项目主要是以臵换项目为主，以及当前不锈钢产能利用率并不高，仅在60%附近，因此，产量弹性比较大，需求大方向依然以增加为主。2018-02-2533/36 华泰期货|镍月报但是因印尼不锈钢的冲击，中国这些臵换项目实施概率大幅降低，并且，据10月份了解，部分企业开始打算放弃含镍不锈钢产能，转向400系不锈钢。但是，如果这些产能转向400系不锈钢，那么平静的400系列不锈钢也会迎来一场搏杀。而11月份，再度追踪到不锈钢新增产能投放，意味着，不锈钢企业对于当前的开工率是能够接受的，不过，从投放的钢厂来看，要么是产能兼顾，要么是依托自身资源优势，未来不锈钢市场竞争依然较为残酷。2017年12月产量来看，实际上不锈钢企业对于弱势的不锈钢现状存在一定忍受能力。2018年1、2月份，不锈钢市场主要是以消化吸纳为主。另外，对比不锈钢行业来看，加工项目由于不受投资限制，因此近期增长较为迅猛，这有助于不锈钢消费的推广，粗钢冶炼虽然受到政策限制，以及印尼不锈钢的冲击，但是部分不锈钢企业依然对未来信心较足，潜在的投资规模仍然比较庞大。中国硫酸镍需求：我们通过硫酸镍对镍价的溢价情况来跟踪硫酸镍的供求情况，从2月份的情况来看，硫酸镍对镍价的溢价有所回升，对镍价有一定正向作用。图27：镍价和硫酸镍价单位：元/金属吨图28：硫酸镍溢价单位：元/金属吨，%硫酸镍溢价日元/金属吨硫酸镍溢价日元/金属吨长江有色市场:平均价:硫酸镍日元/金350,000硫酸镍溢价率日%属吨300,000长江有色市场:平均价:镍板:1#日元/250,00060,00070吨50,00060200,00040,00050150,00030,00040100,00020,0003010,0002050,0000100-10,0000-50,000-20,000-10-30,000-202007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-022007-102008-032008-082009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-102015-032015-082016-012016-062016-112017-042017-092018-02数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院镍库存：截至2月23日，2月份，LME库存下降2万吨，至33.7万吨；同期，上期所库存降低0.1万吨至5.57万吨，全球总库存下降2.1万吨。2018-02-2534/36 华泰期货|镍月报图29：LME镍库存单位：吨图30：SHFE镍库存单位：吨465库存小计:镍日吨库存期货:镍日吨千450120,000435110,000420100,00040590,00080,00039070,00037560,00036050,00034540,00030,00033020,00031510,00030002015/072016/072017/07Apr/13数据来源：华泰期货研究院数据来源：华泰期货研究院附录：全球镍平衡表单位（万吨）20172018年度同比2016Q1Q2Q3Q42017Q1Q2Q3Q4201820172018需求190.342.244.551.154.6192.446.048.053.058.4205.41.16.7其他102.728.526.028.631.8114.929.326.729.032.6117.911.82.6中国87.613.718.522.522.877.516.721.324.025.887.5(11.5)12.9供应183.538.745.050.348.2182.243.050.053.057.0203.0(0.7)11.4其他142.032.635.036.936.4140.836.038.041.044.0159.0(0.8)12.9中国41.56.110.013.411.841.47.012.012.013.044.0(0.2)6.3平衡表-6.8-3.50.5-0.8-6.4-10.2-3.02.00.0-1.4-2.4库存变化(2.4)(5.9)(8.0)资料来源：华泰期货研究院2018-02-2535/36 华泰期货|镍月报免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使华泰期货有限公司违反当地的法律或法规或可致使华泰期货有限公司受制于的法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有显示，否则所有此报告中的材料的版权均属华泰期货有限公司。未经华泰期货有限公司事先书面授权下，不得更改或以任何方式发送、复印此报告的材料、内容或其复印本予任何其它人。所有于此报告中使用的商标、服务标记及标记均为华泰期货有限公司的商标、服务标记及标记。此报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作查照之用。此报告的内容并不构成对任何人的投资建议，而华泰期货有限公司不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被华泰期货有限公司认为可靠，但华泰期货有限公司不能担保其准确性或完整性，而华泰期货有限公司不对因使用此报告的材料而引致的损失而负任何责任。并不能依靠此报告以取代行使独立判断。华泰期货有限公司可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。为免生疑，本报告所载的观点并不代表华泰期货有限公司，或任何其附属或联营公司的立场。此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何投资或策略适合或切合阁下个别情况。此报告并不构成给予阁下私人咨询建议。华泰期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。公司总部地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层、29层04单元电话：400-6280-888网址：www.htfc.com2018-02-2536/36
