镍月报：不锈钢利润向镍端传导，钢厂锁远期原料助推镍价

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▍银河期货有色金属事业部▍镍月报银河期货有色金属事业部凌开伟：021-60329697：lingkaiwei_qh@chinastock.com.cn：上海市浦东新区世纪大道1501号9楼不锈钢利润向镍端传导钢厂锁远期原料助推镍价报告摘要不锈钢利润向镍端传导钢厂锁远期原料助推镍价.........1报告摘要...............................................1一、行业要闻...........................................2二、现货价格...........................................3三、库存.........................................5、6、7四、国内镍金属月度供需..............................8、9五、成本.............................................11六、后市展望..........................................12免责声明..............................................12银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分1 一、行业要闻1、WBMS：2017年1-5月全球镍市供应短缺6.03万吨伦敦8月16日消息，世界金属统计局(WBMS)公布的数据显示，2017年1-6月全球镍市供应短缺6.03万吨，2016年全球镍市供应短缺7.1万吨。2017年1-6月全球精炼镍产量为81.32万吨，需求量为87.35万吨。1-6月矿山镍产量为89.9万吨，较2016年下降3.8万吨。中国冶炼厂/精炼厂镍产量较2016年减少2.8万吨，表观需求量较上年下降14.2万吨，因俄罗斯削减镍进口。全球表观需求量较上年下降8.4万吨。2017年6月，镍冶炼厂/精炼厂产量为15.58万吨，消费量为15.34万吨。2、菲律宾上半年镍矿石产量下滑24%马尼拉8月15日消息，菲律宾矿山及地质科学局在报告中称，菲律宾上半年镍矿石产量下滑24%，由于多家矿场因政府处罚而停止运作且天气恶劣。报告显示，在全国30家矿场中，11家报告上半年零产量。至少有八家镍矿自去年以来一直因环境违规而暂停生产，前任环境部长ReginaLopez对环境违规现象实施镇压。矿山及地质科学局称，其他矿场则是在进行维修，还有部分矿场产量受到不利天气条件的影响。矿山及地质科学局称，菲律宾上半年镍矿石产量总计为864万干吨，去年同期为1138万吨。该国多数产量运往中国来加工不锈钢。3、印尼青山不锈钢项目复产据外电8月9日消息，第一量子矿物公司（FirstQuantumMineralsLtd）表示，计划下9月开始暂停位于西澳洲的Ravensthorpe镍矿运作，由于镍价持续疲软，受影响的雇员及合同工有大约450人。公司称，该矿将停工，预计在10月初开始进行维护及保养。第一量子矿物主席兼执行总裁PhilipPascall在声明稿中称：“这一决定令我们深感失望，这都是因为镍市行情多年持续低迷。”第一量子矿物总部位于温哥华，公司称，Ravensthorpe镍矿的关闭预计将损失1000万美元。该矿坐落于珀斯东南部500公里处。随后将进行的维护预计耗费大约500万美元。Ravensthorpe镍矿在2016年生产了23624吨镍。自2011年初以来，镍价已下跌将近三分之二，受供应过剩打压。Ravensthorpe镍矿在当年恢复运作，此前在2009年被其前任资方必和必拓一直关闭，当时镍价亦下跌。第一量子矿物在2010年以3.4亿美元自必和必拓购入Ravensthorpe镍矿。二、现货价格银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分2 1、纯镍市场人民币现货升贴水单位：元/吨300025002000150010005000-500-1000-1500俄镍RMB升贴水金川RMB升贴水备注：对应无锡电子盘资料来源：银河期货8月，受供需结构差异影响，国内镍现货升贴水继续分化，其中俄镍升贴水整体偏强，而金川镍升水表现为持续回落之势。金川与俄镍现货价差整体维持在500-1800元/吨，产地价差整体表现为收窄之势。其中，金川镍回调幅度最为明显，从月初的升水2000元/吨收窄至下旬的500元/吨，升水的回落一方面是由于金川镍产量的增长；第二，表达了持货商在高价状态下的出货意愿；第三，东部地区的环保升级，使得电镀需求下降，进而减少了对电镀镍的需求。俄镍升贴水整体仍保持相对较强状态，表现出需求的可持续性。预计随着需求的放缓，9月国内现货升贴水将逐步转入中性水平。保税区俄镍Premium单位：美元/吨130003501200030011000100002509000200800015070006000100LME镍3保税区俄镍Premium（右轴）数据来源：银河期货银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分3 8月，保税区贸易升贴水整体水平整体走强，市场升水报价波动范围维持在210-240美元，主流成交在190-220美元不等。8月，国内镍进口窗口处于持续的关闭状态，贸易升贴水的走强主要是镍价上涨下的连锁反应，实质的成交与报价有悬殊，表达出市场对待进口态度并不积极。预计9月贸易升贴水会出现大幅走高的情况，主要是受沪镍9月集中交仓需求的影响。进口盈亏平衡表单位：元/吨20008.808.6010008.4008.20-10008.00-20008/23/20169/6/20169/20/201610/4/201611/1/20161/10/20171/24/20172/7/20172/21/20173/7/20173/21/20174/4/20174/18/20175/2/20175/16/20175/30/20176/13/20176/27/20177/11/20177/25/20178/8/20178/22/20177.8010/18/201611/15/201611/29/201612/13/201612/27/20167.60-30007.40-40007.20-50007.00当日进口盈亏（元/吨）沪伦比值（右轴）均衡比值（右轴）数据来源:银河期货8月份，镍进口窗口处于持续的关闭状态，进口亏损幅度整体表现为先扩大后缩小。月内进口亏损空间最大值出现在上旬，为-979元/吨。沪伦比值月内整体波动幅度较大，主要是受主力合约换月影响，同时，外盘涨幅整体略大于内盘涨幅，使得比值重心连续下移。预计9月进口窗口仍处于关闭状态，但整体亏损幅度或难扩大。2、红土镍矿国内红土镍矿港口现货价单位：元/湿吨银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分4 6005004003002001000低镍矿（0.9-1.1%）中镍矿（1.4-1.6%）高镍矿（1.8-1.9%）资料来源：Wind，银河期货8月份，国内港口低、中、高镍矿报价走势整体走强，低镍矿环比上涨4.76%，中镍矿环比上涨6.06%，高镍矿环比下降7.32%。低镍矿价格上涨主要是受国内200系钢厂利润放大、产量增长影响，使得不锈钢厂对低镍矿需求增加。港口中、高镍矿价格上涨，一方面是受期镍价格上涨带动；再者，随着国内高镍铁厂利润的恢复，镍铁厂补货积极性增加，进而带动镍矿需求。外矿方面，8月份菲律宾中镍矿CIF报价有所波动，环比上涨2.0美元/湿吨。3、NPI价格国内NPI出厂价格单位：元/镍；元/吨120035001100300010002500900200080015007001000600500高镍铁9-12%中镍铁4-6%低镍铁1.6-1.8%（右轴）资源来源：SMM，银河期货银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分5 8月份，国内高、中、低镍铁行情整体表现为上涨走势。中镍铁受生产因素影响，市场已鲜有现货资源，高、低镍铁月度环比上涨12.75%、15.42%。高镍行情的持续上涨一方面是受期镍上涨影响；第二，镍矿、焦炭、运输等成本都有不同程度上涨，带动镍铁成本走高；第三，钢厂利润持续的情况下，对高镍铁的需求量持续在高位，而供应的结构上，来自印尼镍铁的下降使得贸易商惜售情绪浓重。低镍铁行情的持续小幅走强，主要是受200系钢厂增产因素影响，对低镍铁的需求恢复，同时，焦炭、镍矿行情的上涨，带动低镍铁成本的整体走高，同时废碳钢的发票问题已影响到钢厂采购，并且从经济性的角度看，低镍铁更具有经济性，可以有效补填补部分高镍铁的惜售带来的采购不足。4、不锈钢价格国内不锈钢现货价格单位：元/吨180001600014000120001000080006000400020000304/2B月均价201/2B月均价430/2B月均价资料来源;wind,银河期货8月份，国内不锈钢各钢种行情整体上涨，304、201、430冷轧月均行情环比分别7.63%、6.27%和6.4%。8月不锈钢现货行情的整体上涨，一方面，流通市场库存缓慢增加，贸易商接货积极性提升，杠杆逐渐放大，蓄水池缓慢放大；第二，终端受价格持续上涨的刺激作用，补、接货持续；第三，钢厂方面对印尼的进口增量预期进行了主动减产对冲风险，而进口板坯的衔接上有所延误，加速了缺货状况，导致市场挺价意愿强烈；第四，无论是200还是300系，上半年普遍存在供应短缺的问题，当前的三季度是对上半年缺口的填补，供应的短缺限制了需求的释放，进而表现为价格的持续上涨。8月钢厂的主动减产对冲了不锈钢垒库跌价的风险，使得供应短缺持续，价格拉涨得以支撑。银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分6 8月份国内供应环比、同比增量空间都较为有限，9月后，待印尼不锈钢对国内出口常态化后，国内300系不锈钢进入到紧平衡状态，9月的重点在于环保对不锈钢的供应及需求的影响孰先孰后，就当期而言，环保之于供应的影响较为明确，因此在托盘资金不受影响的情况下不锈钢9月或将表现为温和式的上涨。三、库存1、纯镍库存LME与上期所镍库存变化单位：吨520000400005000003000048000020000460000100004400000420000400000-10000380000-20000周度环比（右轴）LME+SHFE资料来源：wind，银河期货截止2017年8月18日，LME镍库存量为38.52万吨，环比增加0.9万吨，增幅为2.39%。同期上期所镍库存量为6.57万吨，环比下降0.57万吨，降幅为7.98%。两者整体库存表现为小幅增加。国内显性库存的上期所交割库存及保税区等库存，两者的库存总量在7月下旬为13.24万吨，环比下降17.3%。叠加同期LME镍库存，全球显现存镍库存量为50.58万吨，环比下降5.85%。全球镍显性库存整体小幅下降。截止8月22日，LME镍库存中，镍板库存量为11.41万吨，占比为29.59%；镍球、粒库存量为27.15万吨，占比为70.41%，镍板占比持续下降。2、镍矿库存国内港口镍矿库存银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分7 单位：万吨18008016006014004012002010000800-20600-40400-60200-800-100-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-18-06-07-08-09-10-11-12-01-02-03-04-05-06-07-08201620162016201620162016201620172017201720172017201720172017库存环比（右轴）中高镍矿低镍矿总量资料来源：wind，银河期货截止8月18日，国内港口镍矿库存总量为931万吨，环比增长1.42%；其中高、中镍矿总量为594万吨，环比下降2.94%；低镍矿337万吨，环比增长10.13%。8月国内中镍矿与低镍库存变化有所分化，其中低镍矿有持续增量迹象，而中镍矿表现为小幅下降态势。中矿库存的下降与国内镍铁厂复、增产的补库不无关系，而低镍铁的增量空间整体将有限，低镍矿的消化速度较为平稳。预计9月份国内港口镍矿库存将维持增量状态。四、国内镍金属月度供需，1、镍供应国内镍生铁产量单位：万吨43.532.521.510.50月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891234567101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2016201620162016201620162016201620162017201720172017201720172017201620162016高镍铁中镍铁低镍铁总量银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分8 资料来源：SMM；银河期货7月份国内镍生铁产量（金属当量）为3.52万吨，环比增长11.39%，同比增长4.3%。产量连续2个月出现增长。7月国内高、低镍铁都有不同程度增长，中镍铁已近绝迹。高镍铁产量的增长主要受国内300系不锈钢增产影响，带动镍资源需求增加，而进口镍资源（精炼镍和镍铁）上半年进口同比下降，使得国内对高镍铁的依赖信有所增加；再者，期镍价格上涨带动高镍铁价格走高，镍原料结构性的供给变化使得镍铁较镍板升水走高，镍铁厂利润恢复激发复、增产意愿。低镍铁产量的增加主要是由于利润的放大结合需求的增加。预计8月份国内镍铁产量继续表现增长走势，但受制于运费及环保因素则涨幅将放缓。电解镍月度进口量单位：万吨6000050000400003000020000100000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月7891234567891234567101112101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2015201520152016201620162016201620162016201620162017201720172017201720172017201520152015201620162016净进口进口出口资料来源;wind,银河期货7月份，国内纯镍净进口量为1.97万吨，环比增长70.97%，同比下降26.49%。7月精炼镍进口增长主要是来自俄罗斯和加拿大的量有所增长。7月镍进口窗口的频繁打开及国内镍资源库存连续下降补库需求增长。预计8月精炼镍进口量将有较大幅度的下滑。2017年7月国内原生镍资源供应结构（单位：万吨）净进口国产合计纯镍镍生铁镍铁中、高镍铁纯镍8.351.961.061.282.681.37备注：不包含镍盐部分资料来源：wind、SMM、银河期货2017年7月，国内范围内（含进口）的原生镍供应量为8.35万吨，环比增长22.07%。其中源自进口部分为4.30万吨，占比为51.5%；国产原生镍供应量为4.05万吨，占比为48.5%。根据原生镍资源的属性来区分，纯镍部分的量为3.33万吨，占比为39.88%；镍合金部分金属量为5.02银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分9 万吨，占比为60.12%。2、镍需求国内300系不锈钢月度镍资源需求量单位：万吨140.012.0120.010.0100.08.080.06.060.04.040.020.02.00.00.0国内300系不锈钢粗钢产量资料来源：银河期货2017年7月，国内不锈钢粗钢产量为230.54万吨，环比增长9.06%，同比增长3.98%。其中300系粗钢产量为114.88万吨，环比增长4.62%。7月国内不锈钢炼钢产量的增长表现为200、300、400系全面增长，其中200系增量较为明显，主要是由于其利润空间的放大，300系的增量主要是由于前期复产产能达产增量及部分钢厂满足期单交付的增量，而增量空间整体较为有限，钢厂利润持续了近12个月的情况下，产能利用率已经在相对高点，后续释放空间不大。预计8月国内钢厂总体将保持增量，而增量将主要来自200系，300系或整体保持持平或小幅下降。2017年7月国内镍资源需求结构（单位万吨）300系不锈钢用镍量非不锈钢用镍量原生镍需求合计纯镍镍生铁镍铁废不锈钢纯镍3.553.741.280.890.809.37备注：不包含镍盐部分资料来源：银河期货2017年7月，国内市场对原生镍（不含镍盐）的需求量为9.37万吨，环比增长1.52%。同期国内范围内（含进口）原生镍的供应量为8.35万吨，环比增长22.08%，供应缺口为1.02万吨，缺口收窄明显。7月底，国内镍显性库存库存（含保税区）为13.24万吨，环比下降了2.77万吨，显性库存下降幅度大于供应缺口幅度1.75万吨，那么我们可以认为7月国内市场及钢厂加速了镍资源的备银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分10 库。显性库存进入到快速并连续的下降状态，且国内对印尼的精炼镍的阶段性出口会加剧国内镍显性库存的下降。五、成本1、原料经济性比较不锈钢厂镍原料采购经济性比较单位：元/镍1,200.01,100.01,000.0900.0800.0700.0600.0高镍生铁废不锈钢低镍+纯镍资料来源：wind；银河期货7月份，高镍铁持续维持最强的经济性状态，而到了8月份废不锈钢的经济性恢复，主要是由于镍铁价格持续上，且镍铁较镍板升水保持扩大状态，使得高镍铁经济性再度失去，但这并不影响钢厂对于高镍铁的青睐，毕竟在废钢税票问题解决前，钢厂对废不锈钢的采购受到限制。预计9月废钢仍将保持经济性最强，但不影响钢厂镍原料采购对镍铁的偏向。2、NPI生产成本国内NPI生产成本单位：元/镍11001001000509008000700-50600-100500400-150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月12345678912345678101112年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年20162016201620162016201620162016201620172017201720172017201720172017201620162016高镍铁生产盈亏（右轴）高镍铁生产成本（RKEF）钢厂招标价银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分11 资料来源：wind，银河期货8月份，国内RKEF工艺工厂扭亏为盈，盈利幅度维持在60元/镍附近，若备矿周期在两个月，则其盈利空间将达100元/镍左右。镍铁由亏损转向盈利，一方面是由于镍价的上涨带动镍铁上涨结合行业矿备库习惯，利润空间得以放大；第二，印尼镍铁回国量的下降使得国内镍铁供应较为紧俏，拉动镍铁升水走强。在钢厂产量未有减产迹象的情况下9月镍铁的高升水及利润将持续。六、后市展望◆2017年1-7月，国内原生镍供应（含进口）50.62万吨，原生镍需求61.98万吨，供应缺口为11.36万吨；同期国内镍显性库存累计下降6.54万吨，名义上1-7月国内消化隐性库存4.82万吨。而7月份国内镍显性库存下降幅度大于供应缺口1.75万吨，说明市场及钢厂在加速镍原料备库◆8月份钢厂生产成本重心虽然上移，但钢厂利润空间却呈现为放大状态，钢厂持续盈利状态近12个月，利润需要向原料端传导◆8月国内300系产量或维持小幅下降状态，而印尼增量将填补国内下滑量，则8月国内叠加印尼的300系总量或维持微增状态，带动镍需求增加，结合钢厂产能利用率情况来看，则9月国内叠加印尼的300系产量或维持环比持平状态。因此，9月不锈钢端对于镍的需求将缺乏新亮点◆以新能源汽车为代表的硫酸镍需求引发近期资金热捧，海外的大量镍豆库存将对标至新的需求增量点，虽该领域需求体量仍偏小，但情绪上对行情有助推作用。三季度钢厂300系产量的同比增量将填补上半年的供应缺口，使得9月份国内300系不锈钢产量及库存将小幅增长，但尚不构成垒库风险；结合钢厂接远期不锈钢订单而锁定镍原料的事实与我们上述“市场及钢厂加速镍原料备库”的逻辑推演相符，则9月镍基本面将维持偏强状态，镍价创新高可能较大免责声明期货市场风险莫测，交易务请谨慎从事银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分12 本报告版权归银河期货研发中心所有。未获得银河期货研发中心书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告基于银河期货研发中心及其研究员认为可信的公开资料，但我公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任。在银河期货研发中心及其研究员知情的范围内，银河期货研发中心及其研究员以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的产品不存在任何利害关系。银河期货研发中心您最忠实最可信赖的理财顾问！请务必阅读正文后的免责声明部分13