当前时点我们如何看减水剂.docx

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1、目录1.混凝土众多的“SKU”对减水剂企业的服务提出了高要求31.1强度、和易性、耐久性以及成本节约是配合比设计考虑的四大要素31.2混凝土配合比“SKU”众多，需要因地制宜进行现场服务32.服务属性和头部化趋势相互强化，助推产业链地位加速提升42.1原材料价格上升和砂石质量变差使得商混企业加重了对减水剂厂商的依赖42.2集中度提升效应外溢，加速产业链地位的提升72.3产业链地位提升加速中，头部化趋势和龙头经营质量改善还将继续83.看好行业双强苏博特和垒知集团业绩与估值的双升93.1苏博特：技术驱动的外加剂龙头，市占率

2、加速提升103.2垒知集团：疫情影响已过，市占率提升继续114.风险提示11相关报告汇总12插图目录图1：混凝土的各组成相3图2：2016年以来全国水泥价格持续上行，创下史上最长景气周期4图3：砂石矿山数量不断减少（单位：个）5图4：中国碎石价格指数一路上行错误!未定义书签。图5：混凝土的成本构成5图6：机制砂在逐渐实现对天然砂的完全替代6图7：机制砂与天然河砂的分计筛余6图8：机制砂在所用砂子中占比提升对减水剂使用量影响的测算（在初始流动性相同的前提下）7图9：减水剂行业集中度提升的推动因素7图10：2016-201

3、9年间聚羧酸减水剂行业CR3上升速度快于CR108图11：推动减水剂行业产业链地位提升的因素不断强化，行业产业链地位进入加速提升期8图12：行业龙头应收和应付账款周转天数之差2016年以来趋势下行9图13：苏博特和垒知集团经营活动净现金在2019年出现较大改善单位：亿元9图14：苏博特和垒知集团2015年以来存货周转率不断上升9图15：减水剂双强苏博特和垒知集团有望迎来业绩与估值的双升10表格目录表1：混凝土原材料质量差异会对混凝土性能产生较大影响3DONGXINGSECURITIES东兴证券深度报告P3混凝土减水剂

4、行业：产业链地位提升下的行业价值重估1.混凝土众多的“SKU”对减水剂企业的服务提出了高要求1.1强度、和易性、耐久性以及成本节约是配合比设计考虑的四大要素混凝土的最基础配方包含水泥、砂子、石子三种，视工程项目要求会加入掺合料和外加剂，而以减水剂为主的外加剂会改善混凝土的性能，减水剂的主要功用是提高混凝土的和易性和流变性，使其满足施工泵送要求。图1：混凝土的各组成相资料来源：砼话，混凝土配合比设计需满足四个基本要求：①满足混凝土设计的强度等级（水泥强度和水灰比是最关键因素）；②满足施工要求的混凝土和易性（减水剂的主要功

5、用）；③满足混凝土使用要求的耐久性；④满足上述条件下做到节约水泥和降低混凝土成本。1.2混凝土配合比“SKU”众多，需要因地制宜进行现场服务混凝土的配合比设计是非常复杂、服务属性较重的工作，并没有一个标准的配方可以在全国范围内的工程项目上通行，这是由于我国地域辽阔，构成混凝土的原材料砂子、石子、粉煤灰甚至是水泥等性能各异，商品混凝土配合比需要根据原材料的技术性能和各地不同的建筑工程技术规范来进行设计，要按合同要求设计出满足建筑工程的结构类型、强度等级、部位、气候条件、运距等涉及多达10余个相关因素的混凝土配合比。原材料

6、种类对混凝土性能影响表1：混凝土原材料质量差异会对混凝土性能产生较大影响水泥1、强度：水泥强度是直接影响到混凝土强度的最重要指标；2、碱含量：水泥碱含量过高会破坏混凝土结构；3、细度或比表面积：水泥比表面积越大，越容易使混凝土出现温度裂缝；4、安定性：水泥安定性不良会使得混凝土构件产生膨胀性裂缝；5、烧失量：烧失量大会导致混凝土。P4东兴证券深度报告混凝土减水剂行业：产业链地位提升下的行业价值重估DONGXINGSECURITIES砂子1、级配：砂石粒径增大会使混凝土和易性变差，影响混凝土强度；2、云母含量：含量高会

7、降低混凝土强度；3、含泥量：含泥量高会使得和易性变差，强度下降；4、氯化物：混凝土中含氯离子会破坏钢筋质量，导致混凝土膨胀破坏。粉煤灰1、细度：粉煤灰细度越大，混凝土的耐久性越差；2、烧失量：烧失量过高会严重影响混凝土含气量的控制。资料来源：网络公开资料整理、混凝土可以根据强度来分为从C10-C100共19个等级，从C10-C60常用的最基本混凝土配合比只有11个。但要满足上述提到的10余个相关因素，仅凭11个基准配合比是远远不够的，以C30为例，必须事先有适应上述不同工程情况条件下的配合比应急处理预案，如C30梁板柱

8、、C30道路等多达6个以上，再加上满足抗渗、自密实等不同性能要求的混凝土配合比，多达数十个，这样看来，满足业主对混凝土从C10-C60的要求，就要多达上百个，甚至更多，再加上季节和气温变化，混凝土配合比设计就更加复杂。为了满足工程项目对混凝土性能的多样需求，商品混凝土企业都会设立专门的实验室来针对客户需求进行混凝土配合比的实验和设