股票投资策略报告：当前时点，我们为何看好券商龙头？

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1、2018年01月09日证券研究报告股票投资策略报告股票投资策略报告本报告的主要看点：当前时点，我们为何看好券商龙头？1、从策略角度分析券商板块龙头配置价值基本结论券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势。1）在经历了2017年佣金低增长阶段后，2018年佣金率有望逐步企稳；2）新股发行已实现常态化，投行业务有望稳定增长；3）金融监管高压下，通道业务、资金池业务等受到严格监管，券商加速业务转型迫在眉睫，未来方向主要是在机构业务、财富管理业务、主动管理业务等方面，券商业务积极转型将带来业绩持续改善，龙头券商在转型中更具禀赋优势；4

2、）券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归。目前券商板块具备低估值优势（整体PB1.7倍左右），尤其龙头券商估值均处于历史低位，具有较高的安全边际。从2008年以来的数据来看，券商板块PB历史中枢为2.19，最高值为7.73，最低值为1.56；当前券商板块PB在1.7左右，低于历史中枢水平，处于绝对底部。龙头券商PB估值均低于历史中枢，处于底部区间，其中光大证券、海通证券、国泰君安PB均在1.4以下；目前龙头券商估值基本上均低于板块整体水平，处于底部，具有较高的安全边际。金融严监管格局

3、下，优质龙头券商凸显竞争优势，“强者恒强”的定律有望在券商板块中显现。经历2017年严监管后，券商业务更趋规范，整体来看，各类监管措施对龙头公司负面影响要相对较小。展望2018年，“防风李立峰分析师SAC执业编号：S1130515040001险”仍是金融监管的重中之重，监管仍将持续，在此背景下，优质的龙头券(8621)60230231商竞争优势凸显，受益于监管格局。lilifeng@gjzq.com.cn魏雪联系人春江水暖鸭先知，“国家队”在去年Q2加大对券商板块配置；与此同时，weixue@gjzq.com.cn公募基

4、金对券商板块配置比例偏低，未来增配空间较大。数据显示，国家队樊继拓分析师SAC执业编号：S1130517070001对券商板块明显增配，开始于2017年Q2，从2017年Q1的2.9%增持至fanjt@gjzq.com.cn3.3%（增持个股集中在“国泰君安、华泰证券”等），Q3维持在3.3%左艾熊峰联系人右。与此同时，公募基金2017年Q3配置在券商板块的仓位约为1.09%，aixiongfeng@gjzq.com.cn低于历史中枢水平，未来增配空间相对较大。投资建议：2018年“春季躁动”A股行情基本确立，券商板块

5、具有“估值极低、业绩改善预期、机构增配空间大”等优势，后续“A股被正式纳入MSCI新兴市场指数”亦是催化剂。因此从策略自上而下的角度，我们看好当前券商板块，尤其是券商龙头的投资价值，建议投资者重点关注。建议关注标的：中信证券（600030.SH）（实力雄厚，龙头地位稳固，业绩表现领跑行业）；华泰证券（601688.SH）（业务转型成效显著，经纪业务、资管业务收入同比保持高速增长；并购优势明显）；广发证券（000776.SZ）（IPO储备项目数行业领先，经纪业务转型财富管理，延伸扩展金融科技领域）；国泰君安（601211.

6、SH）（全方位领先的综合金融服务提供商，估值低）等。风险提示：市场成交低迷，券商业绩和估值下滑；金融监管节奏和力度超预期；行业和公司转型或不及预期。-1-敬请参阅最后一页特别声明14452728/30242/2018010915:56股票投资策略报告内容目录一、券商业绩迎来改善，龙头公司更具优势....................................................41.1佣金率有望逐步企稳..................................................

7、............................41.2投行业务有望稳定增长..........................................................................41.3业务积极转型提升券商业绩，龙头券商在转型中更具优势......................51.4券商新业务开展更多放开，衍生产品需求或超预期，券商衍生品业务收入将逐步回归........................................................

8、......................................6二、券商板块估值触底，龙头具有较高安全边际.............................................6三、金融监管继续，龙头券商受益监管格局...........................