证 券行业：政策改善进行时，券商估值有望持续提升，看好龙头！.docx

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1、行业报告

2、行业深度研究内容目录1.监管政策对券商估值及业绩的影响分析41.1.利好政策可带来券商股的超额收益41.1.1.2012年5月创新大会-长期利好券商业务发展41.1.2.2014年4月-11月沪港通-正式开通后实现明显的超额收益41.1.3.2016年5月新三板分层方案落地-短期有超额收益51.2.从2016年2月至2018年9月，严监管环境下券商业绩出现下滑62.政策改善释放积极信号82.1.托底股票质押业务，稳住资产负债表82.2.重提“资本市场改革”提振市场信心103.监管扶优限劣，行业内部分化趋势渐显123.1.监管扶优限劣123.2.行业内部分化趋势

3、渐显，大券商有望迎来估值提升124.投资建议：关注龙头券商14请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18行业报告

4、行业深度研究图表目录图1：2018H1证券行业营业收入同比下降12（亿元）6图2：2018H1证券行业净利润同比下降41（亿元）6图3：2017年证券行业营业收入CR5和CR10分别是44.33和63.7912图4：中小型券商与大型券商间的收入差距逐年扩大12图5：2017年证券行业净利润CR5和CR10分别是35.29和53.7413图6：2016年后上市大型券商与中小型券商的ROE差距开始拉大13图7：券商板块目前估值仍处于历史底部区间（中信行业非银

5、金融-证券）14表1：利好政策可带来券商股的超额收益4表2：2012年创新大会前后，券商指数超额收益情况4表3：沪港通获批前后，券商指数超额收益情况5表4：沪港通开通前后，券商指数超额收益情况5表5：新三板分层方案落地前后，券商指数超额收益情况5表6：上市券商三季报业绩情况（单位：亿元）7表7：近期重要会议或监管政策内容梳理8表8：28家上市券商股票质押业务经营情况（单位：亿元）9表9：并购重组业务的监管从严格到逐步放松11表10：2016年以来券商先后有10家券商IPO13请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明18行业报告

6、行业深度研究1.监管政策对券商估值及业绩的影

7、响分析1.1.利好政策可带来券商股的超额收益历史经验表明，利好政策可带来券商股的超额收益，我们梳理了四件具有标志性意义的事件，具体如下表：表1：利好政策可带来券商股的超额收益时间事件对券商股影响1个月内超额收益率备注2012年5月券商创新大会正面且长久6.72短期超额收益明显，利好券商行业发展2014年4月沪港通获批中性1.74获批前后拥有小幅的超额收益2014年11月沪港通开通正面且长久62.48正式开通形成实际利好，叠加降息等因素实现明显超额收益2016年5月新三板分层方案落地正面5.39落地后续形成超额收益资料来源：wind，天风证券研究所1.1.1.2012年5

8、月创新大会-长期利好券商业务发展2012年5月7-8日，首次证券行业创新大会在北京召开。会议认为，当前我国证券行业的金融创新迎来了较好的发展时期，并制定证券行业改革创新的11个方面的举措，最大限度放松行业管制，拉开行业创新发展的序幕。在券商业务过度依赖制度红利，竞争环境日益激烈，盈利空间逐渐被压缩的大背景下，此次创新大会的召开向市场释放了监管层以开放的姿态对待行业创新的积极信号。2012年创新大会影响证券公司长远发展。2012年券商创新大会召开前一周实现1.10的超额收益。而在创新大会召开的5月7日、8日当天，券商指数跑输沪深300指数2.37。在券商大会结束后的当周内

9、，券商指数出现小幅超额收益0.24，随后一周内，一个月内，券商行业指数的超额收益分别达到了2.47和6.72。创新大会所推出的改革政策长期利好券商行业的发展，政策红利的释放，奠定了这一时期两融和券商资管繁荣发展的基础。表2：2012年创新大会前后，券商指数超额收益情况开始时间结束时间证券行业区间内涨跌幅沪深300区间内涨跌幅证券行业超额收益2012-04-302012-05-044.523.421.102012-05-072012-05-08-2.62-0.25-2.372012-05-092012-05-11-2.42-2.670.242012-05-092012-0

10、5-16-2.50-4.962.472012-05-092012-06-08-0.10-6.826.72资料来源：wind，天风证券研究所1.1.2.2014年4月-11月沪港通-正式开通后实现明显的超额收益2014年4月10日，证监会和香港证券及期货事务监管委员会联合公告原则性批准沪港通机制试点。同年的11月17日，沪港通正式开通，沪港通的推进是沪港通为境内外投资者投资A股和港股提供了便利和机会，对于证券公司的直接利好在于提振其经纪业务，使券商境内外交易佣金收入同时增加，中资券商也能借机走出去，拓展香港市场的业务，对于在中港两地拥有业务