金属、非金属与采矿行业：蓄势，待发，当前时点如何看基本金属.docx

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1、目录前言：当前时点如何看基本金属？4以史为鉴：联储降息周期铜铝多下跌4复盘：过往降息周期，铜铝价跌，源于美国经济弱势4变化：09年后，联储降息影响弱化，中国话语权提升6深究：经济下行筑底，铜铝易涨难跌7大道至简，铜铝“三周期嵌套”定价之锚7长周期：工业化&新应用双轮驱动，决定价格中枢7中周期：中国地产周期引领，主导价格方向10短周期：供给与库存出清幅度，干扰弹性12回归当下：再度审视铜铝所处周期阶段15长周期：后工业化已至、新应用未成，价格中枢向下15中周期：周期逐步筑底，风险释放充分16短周期：供给与库存出清相对彻底，价格弹性尚可16权益：β风险

2、较小，关注优质α17过往：筑底/复苏阶段，铜铝权益易随商品表现17投资阶段：筑底/复苏阶段易现超额17催化因素：股票投资多以商品为锚18如今：筑底且扁平化，短期具修复弹性，中期重α21图表目录图1：避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近60年以来历史高位4图2：美联储降息周期中，铜价表现跌多涨少5图3：美联储降息周期中，铝价表现跌多涨少5图4：09年-15年以来，联储基金利率维稳，铜价跟随地产投资而动6图5：09年-15年以来，联储基金利率维稳，铝价跟随地产投资而动6图6：中国2002年之后成为铜第一大消耗国，2009年再上台阶6图7：中国2006年

3、之后成为铝第一大消耗国，2009年再上台阶6图8：2005-2018年，全球铜产量增量中，中国占据绝大份额7图9：2002-2018年，全球铝增量中，中国占据绝大份额（单位：万吨）7图10：历史铜、铝价格大周期与主要国家工业化进程紧密相关（单位：美元/公吨）7图11：海外发达国家铜表观消费量经历“快速增长-增速放缓-弱势下滑”三阶段8图12：海外发达国家铝表观消费量经历“快速增长-增速防滑-弱势下滑”三阶段9图13：发达国家人均耗铜经历了“提升-平稳-提升-下滑-再平稳”过程10图14：发达国家人均耗铝经历了“提升-平稳-提升-下滑-再平稳”过程1

4、0图15：铜下游终端需求占比中，电力（电网）占比最大10图16：铝下游领域中，地产（竣工）占比约为29%10图17：铜价走势与电网投资直接拟合度并不显著（单位：元/吨）10图18：铝价走势与地产竣工直接拟合度并不显著（单位：元/吨）10图19：2009年以后，国内地产周期主导工业品铜铝价格，其中地产投资驱动效应明显11图20：2009年至今，铜铝钢价格与地产投资相对明显背离的阶段有8处12图21：铜库存数据近几年随着需求扁平也开始呈现波动收敛的特征14图22：铜价与美元指数走势背离（单位：元/吨）14图23：铝价与美元指数走势背离（单位：元/吨）1

5、4图24：铜金融属性明显，剔除美元影响后，存在铜价走势背离于钢、铝而跟随黄金的时候，但持续时间较短15图25：中国步入后工业化时代，铜、铝总需求增速放缓或趋015图26：随着中国步入后工业化时代，铜、铝人均消费量增速逐渐放缓15图27：产业层面来看，中国经济周期底部特征逐步确立16图29：2005年以来，将经济发展阶段划分为“复苏-繁荣-滞涨-顶点-衰退-触底”几个阶段18图30：2005年以来，工业金属相对收益，更容易在经济触底、复苏阶段凸显18图31：江西铜业股价历史绝对收益与相对收益基本跟随铜价而动19图32：云铝股份股价历史绝对收益与相对收

6、益基本跟随铜价而动19图33：过往，工业金属权益投资低α，但β较强22表1：美联储降息周期中，铜铝价格表现跌多涨少5表2：历史上铜铝共有7轮相对明显上涨行情7表3：2009年来铜铝价格相关性分析11表4：2009年至今，铜铝钢价格与地产投资背离，或地产周期扭曲，或供给释放过速12表5：库存跟随需求被动上升和下降，但放大其影响13表6：铜领域，相对较为容易形成主动补库或去库行为，进而放大铜价波动13表7：铜显性库存处于近年低位（单位：万吨）16表8：铝显性库存处于近年相对低位（单位：万吨）17表9：铜指数相对收益与绝对收益，与铜价的相关性分析20表1

7、0：铝指数相对收益与绝对收益，与铝价的相关性分析20表11：2011年之后，铜板块相对收益与铜价格相关性提升20表12：2011年以后，铝指数相对收益与绝对收益与铝价的相关性进一步增强20前言：当前时点如何看基本金属？基本金属领域近期几个变化值得重视：1、与避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近60年以来历史高位；2、始于2019年的美联储降息周期，尤其是近期对全球衰退的担忧，激发了市场对全球将再次进入宽松周期的预期，也致使已经大幅回落至近历史低位的基本金属热度升温。图1：避险资产黄金对比，金铜比达到惊人的近60年以来历史高位0.350.300.25

8、0.200.150.100.050.0060/Jan62/Jan64/Jan66/Jan68/Jan70/Jan72/Ja