有色金属行业2019年投资策略：供应刚性增强_有色行业蓄势待发

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1、投资要点p锌矿扩产带来的加工费上升，冶炼厂利润提升。锌加工费上涨，且具有持续性；中游冶炼产能扩张难以满足新增冶炼需求；锌供给的悲观预期缓解，锌价有所支撑。矛盾向中游转移，冶炼厂利润提升。推荐关注：株冶集团、驰宏锌锗、罗平锌电p铜矿趋紧带来的上游资源议价能力提升。全球铜矿产量增速放缓；全球铜矿品位下降、生产成本提升；加工费下行，印证上游资源趋紧。推荐关注：紫金矿业、洛阳钼业p环保，供改导致供给刚性增强，稀土全产业链迎来机遇。打黑、环保行动带来供给侧改革；行业整合，规范化发展；新能源汽车带动稀土永磁新增需求

2、。推荐关注：五矿稀土、北方稀土、中科三环风险提示：宏观经济形势不及预期或政策调整；下游需求低于预期；原材料及产品价格变动风险等。目录一回顾：2018年有色行业全回顾二转机：货币政策空间叠加周期复苏三策略：供应刚性增强有色行业蓄势待发目录一回顾：2018年有色行业全回顾1.12018年有色行业普跌1.2行业营收、利润增速放缓1.3盈利能力有所下降，估值已达相对低位1.4金属价格普跌1.5铜市与有色整体形势一致1.6钴价先扬后抑，供需格局预期急剧变化一、回顾：2018年有色行业全回顾1.12018年有色行业

3、普跌p截至2018年11月26日，申万有色指数年初至今下跌39.64%，跑输同期上证指数（跌幅22.11%），在申万一级行业中排名28。p2018年有色子行业普跌，锡锑和黄金跌幅最小（-24.47%和-24.88%）。黄金主要受中美贸易战摩擦愈演愈烈、汇率波动、世界经济放缓、美联储加息等影响，出现配置机会。稀有金属、镍钴、稀土、铅锌、铝行业跑输申万有色行业指数。图表1：年初至今申万行业涨跌幅排名图表2：年初至今有色子行业涨跌幅排名银行(申万)休闲服务(申万)非银金融(申万)医药生物(申万)计算机(申万)

4、食品饮料(申万)农林牧渔(申万)房地产(申万)钢铁(申万)建筑材料(申万)交通运输(申万)国防军工(申万)建筑装饰(申万)采掘(申万)家用电器(申万)化工(申万)商业贸易(申万)公用事业(申万)纺织服装(申万)通信(申万)机械设备(申万)汽车(申万)轻工制造(申万)电气设备(申万)综合(申万)传媒(申万)电子(申万)有色金属(申万)0%-5%-10%-15%0%锡锑-10%-20%黄锂铜稀铅金电有锌池金Ⅲ指属数稀铝镍土钴永磁指数-20%-25%-30%-35%-40%资料来源：Wind，方正证券研

5、究所-45%上证综指-22.11%-39.64%-30%-40%-50%-60%-24.47%-24.88%-36.89%-37.14%-41.43%-42.14%-42.40%-46.38%-48.52%一、回顾：2018年有色行业全回顾1.12018年有色金属行业营收、利润增速放缓p2018年1-9月，有色金属行业总营收11034亿元，同比增长6%，增速有所下滑。2018年第三季度，有色金属行业共实现营收3862.58亿元，环比下降2.02%，同比微增0.08%。p2018年1-9月，有

6、色金属行业归母净利润397亿元，同比增长22%，增速有所下滑。2018年第三季度，实现净利润124.51亿元，环比下降14.83%，同比下降19.92%。图表3：有色金属行业总营收情况图表4：有色金属行业归母净利润情况16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015201620172018年1-9月资料来源：Wind，方正证券研究所总营业收入（亿元）同比18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%45040035030025020

7、01501005002015201620172018年1-9月归母净利润（亿元）同比2000%1600%1200%800%400%0%一、回顾：2018年有色行业全回顾1.12018年有色行业盈利能力有所下降，估值已达相对低位p2018年1-9月，有色金属毛利率11.55%，净利率4.01%。2018年第三季度，有色金属行业毛利率和净利率分别为10.7%和3.2%，虽然已经连续3个季度下降，盈利能力有所下降，但仍保持在近年来较高水平。p目前有色金属的PE水平在历史的相对低位，估值亟待修复。截至11月

8、8日，有色金属行业整体PE为24.3，历史分位仅为16%。图表5：有色金属行业毛利率、净利率情况图表6：有色金属行业历史PE情况14%12%10%8%6%4%2%0%6.40%0.03%9.31%1.75%11.73%3.36%11.55%4.01%1601401201008060402002015201620172018年1-9月毛利率净利率06-11-2009-10-2012-09-2015-08-2018-07-20资料来