燃气行业：当前时点下，天然气价格如何看

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1、行业动态研究报告双重因素导致美国天然气价格与油价背离近期，美国天然气价格与油价走势出现了较为明显的背离，引起了市场广泛的关注。截至2018年11月23日，NYMEX轻质原油期货收盘价50.39美元/桶，环比下跌23.8%，同比下跌13.95%，而天然气期货最新收盘价为4.31美元/百万英热，环比上涨33.85%，同比上涨48.6%。其实，从全球天然气几大定价中心的情况来看，除了东北亚、欧洲大陆的天然气价格与油价挂钩外，北美和英国都是由天然气自身供需决定的。不过由于能源替代的关系，从过去5年NYMEX轻质原油与天然气价格走势来看，两者相关系数达

2、到0.84，呈现出较强的正相关性。本次美国天然气价格大涨，主要还是因为天然气自身的供需原因包括两点，第一是当地的严寒天气造成天然气的需求大增，第二是天然气库存处于历史低位，根据EIA最新数据，48洲合计可利用天然气库存为3.11万亿立方英尺，同比下降15.7%。两因素共同作用导致美国天然气整体供需较为紧张，因此在油价大跌的情况下天然气价格能够持续上涨。图1：国际天然气市场不同定价模式分布于不同地区气源竞争定价-美国：HenryHub-加拿大：AECO-英国：NBP英国北美欧洲大陆亚洲大陆及中亚东北亚将天然气与竞争燃料价格挂钩-柴油-高硫重质燃

3、油-低硫重质燃油双边垄断定价-天然气供求双方政府通过谈判确定天然气价格普遍参考JCC（日本进口原油加权平均价格），如-日本-韩国-中国资料来源：中信建投证券研究发展部图2：NYMEX轻质原油与天然气期货价格走势（单位：美元/百万英热，美元/桶）NYMEX天然气NYMEX轻质原油（右）7654321012010080604020014-0114-0715-0115-0716-0116-0717-0117-0718-0118-07资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部图3：今年4月份以来，美国天然气库存明显低于往年水平（单位：万亿立方英

4、尺）20152016201720185432101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Wind资讯，中信建投证券研究发展部国内采暖季来临，天然气供需出现缺口首先从需求端来看，受到去年年底“煤改气”大力推进的影响，今年前9个月我国天然气消费量依然维持了较高增速。根据发改委的数据，今年前三季度我国天然气消费量达到2017亿方，同比增长18.2%。11月15日开始，北方大部分地区进入采暖季，国内天然气需求将随之集中爆发，我们预计11-12月采暖季天然气月均消费量将从此前的220-230亿方提升至270-280亿方。图4：天

5、然气月度消费量及增速（单位：亿方）图5：天然气累计消费量及增速（单位：亿方）350300250200150100500天然气表观消费量同比增长50%40%30%20%10%0%-10%25002000150010005000天然气累计消费量同比237318.4%18.2%169217861932205815.3%2017167712.9%5.6%5.7%6.6%20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%Mar-15Oct-15May-16Dec-16Jul-17Feb-18Sep-182013201420152016

6、201720172018/1-9资料来源：发改委，中信建投证券研究发展部资料来源：发改委，中信建投证券研究发展部/1-9国产气方面，根据国家统计局的数据，今年前10个月我国国产气累计产量达到1295亿方，同比增长6.3%，10月单月产量134亿方，同比增长7.5%。考虑到国产气产量短期内无法根据下游需求进行调整，因此难以实现大幅度增产，我们判断11-12月国产气产量将保持在140亿方左右，相比于非采暖季月平均产量提升15亿方。图6：天然气月度产量及增速（单位：亿立方米，%）图7：天然气累计产量及增速（单位：亿立方米，%）1601401201

7、0080604020天然气产量当月同比20%15%10%5%0%16001400120010008006004002000天然气累计产量同比14741234127113681129129512118.5%9.1%9.7%6.9%6.3%2.9%2.2%15%13%11%9%7%5%3%1%-1%0Sep-15Apr-16Nov-16Jun-17Jan-18Aug-18-5%201320142015201620172017/1-102018/1-10资料来源：国家统计局，中信建投证券研究发展部资料来源：国家统计局，中信建投证券研

8、究发展部进口气方面主要包括管道气和进口LNG两部分，根据海关总署的数据，2018年1-10月我国共进口天然气965.6亿方，其中管道气进口量408.7亿方，占比42