建筑行业当前时点我们如何看建筑之十三：ppp稳健落地，积极配置大建筑

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1、证券研究报告行业研究/深度研究2018年01月30日行业评级：PPP稳健落地，积极配置大建筑建筑增持（维持）当前时点我们如何看建筑之十三2017年PPP稳健运行，看好低估值的大建筑及园林设计2017年PPP新增落地2.37万亿元，略低于我们年初预期的2.5万亿元，方晏荷执业证书编号：S0570517080007同比增长6.28%。2017年末全国PPP项目累计落地4.6万亿元，占PPP研究员021-28972059管理库比重42.75%，开工项目数占比42.50%。待落地项目单体规模趋于fangyanhe@htsc.com下降，2017年下半年稳定在14亿元左右，且内蒙古、辽宁等部分省份已

2、鲍荣富执业证书编号：S0570515120002开始清库，预计2018年PPP落地率和开工率将继续提升。我们认为当前研究员021-28972085市场对PPP政策和融资风险已有较充分预期，看好相对低估值的大建筑中baorongfu@htsc.com国建筑、葛洲坝和成长性突出的设计中设集团和园林岭南园林。黄骥执业证书编号：S0570516030001研究员021-289720662017年PPP落地率持续提升，回报率小幅下行huangji@htsc.com2017年PPP累计净增项目落地1378个，总投资额2.37万亿元，同比增长2%、6.28%，PPP项目稳健落地；而明树数据统计2017年

3、累计新增相关研究3269个PPP项目落地，总投资4.73万亿元，同比增长46.44%，显著低于2016年236.92%的增速。生态、市政和交通工程PPP项目落地仍然较1《中材国际(600970,买入):业绩翻倍增长进快，内蒙古等部分地区已开始清理PPP库。民企中标PPP项目金额同比一步确立主业拐点》2018.01增长30%以上，但在全部中标社会资本中占比仍下降3pct至23%。受利2《中国建筑(601668,买入):地产视角再看中率上行影响，2017年PPP平均回报率下行0.18pct至6.44%，其中中小国建筑投资价值》2018.01型短期类项目回报率下行较为明显，利好PPP龙头。3《建

4、材/建筑:大建筑风起云扬，行业预期正改善》2018.012018年PPP预计新增落地2.5万亿元，融资风险或有所缓解经历了2017年的规范实施年，2018年PPP主旋律预计仍以规范为主，一年内行业走势图入库速度预计继续放缓，但落地率和开工率仍将继续提升，全年中性假设下预计新增项目落地2.5万亿元，拉动社会资本约9400亿元。央企建筑重(%)点参与的交通、市政、城镇综合开发等领域竞争格局相对稳定，有望带动31PPP整体回报率保持稳健，PPP平均回报率与企业5年期利差或维持在211.5%-2%的水平。待落地PPP项目单体投资预计稳定在14亿元，且考虑利率进一步抬升风险较小，融资风险或有所缓解。

5、后续催化主要关注第四11批PPP示范项目公布及2018年3月31日PPP清库情况。1大建筑相对低估，园林设计成长性突出(9)2017年广义基建投资增速15%，我们预计2018年规划口径下的广义基建17/0217/0417/0617/0817/1017/12投资增速14%，融资来源口径下的基建投资中性增速13%。新签订单的正建筑沪深300常转化和营改增因素消除，大建筑收入和毛利率同比有望实现稳健增长。截至2018年1月26日收盘，建筑相对沪深300PE估值比接近1倍，Wind资料来源：Wind显示2017Q4末公募基金重仓仓位接近2014Q1低位，重点推荐中国建筑、葛洲坝。类似2017Q2，

6、当前市场对高成长的园林及设计仍担忧PPP清库及融资到位，我们认为园林设计板块的绝对PE已处低位，具备中长期配置价值，适当关注园林设计板块，重点推荐中设集团，关注岭南园林。风险提示：PPP融资全面收紧，PPP管理库清理超出预期，地方政府去杠杆导致PPP项目落地大幅放缓等。重点推荐EPS(元)P/E(倍)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级20162017E2018E2019E20162017E2018E2019E601668.SH中国建筑10.67买入1.001.131.281.4210.679.448.347.51600068.SH葛洲坝9.74买入0.690.801.001.2214.1

7、212.189.747.98603018.SH中设集团28.39买入0.991.452.042.5528.6819.5813.9211.13002717.SZ岭南园林24.45买入0.671.211.832.3536.4920.2113.3610.40资料来源：华泰证券研究所谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准114754789/30242/2018013011:38行业研究/深度研究

8、2018年01月30日