建筑行业深度研究报告：从当前时点，再看基建钱从那儿来

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1、证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20目录前言4一、受来源制约，18年增速基建增速持续走低4（一）18年基建增速仅1.79%，资金来源占比稳定4二、专项债政策大利好，基建增速有增量4（一）国家预算内资金：减税降费，增速减缓4（二）自筹资金：政府专项债政策大利好，自筹资金增量可期51、政府性基金收入：地产严控基调不变，18年土地出让收入超预期，预计19年仍是贡献主力52、政府专项债：专项债融资成重点，基建资金来源有增量63、其他债券：城投债、铁道债、发改委专项债、项目收益债等，占比及变动相对较小64、PPP：2019年新增项目落地速度放缓，PPP对基建贡献或有限85、非标

2、：细则落地或缓解融资压力8（三）国内贷款及其他：贷款有望回升，其他稳定可期101、国内贷款：上市银行贷款占比持续提升，19年贷款预计回升102、其他资金来源11三、乐观情况下全年基建增速有望达到13%11四、未来基建投资钱从哪儿来？12五、投资建议13六、风险提示13第12页共12页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20图表目录图表12018年基建增速最低点为0.29%4图表22018年基建投资来源占比稳定4图表32018.1-2019.4年公共财政收入增速5图表4国家公共财政投资与基建的比例逐年提升5图表52018年全国政府性基金收入中（不含专项债）国有土地使用权出让

3、收入金占据绝大部分5图表6三四线城市对国有土地出让收入贡献大5图表7政府性基金支出中应用于基建投资的支出在3.5~3.9万亿6图表82017-2018年地方政府专项债务用于基建金额6图表92019年地方政府转向债务预计将新增2.15万亿6图表10近年来城投债净融资金额呈上升趋势7图表11城投债偿还量下半年开始减少7图表12发改委专项债与项目收益类债多集中于下半年7图表13铁道部债券融资额预计下半年发行较多7图表14PPP项目落地率不断提高此处录入标题8图表15PPP项目投资完成额估算8图表16新增信托项目金额中投向基础产业的资金快速下滑9图表17社会融资中委托贷款资金持续下滑10图表18

4、预计自筹资金将提供12.6~14.5万亿基建投资资金10图表192010年以来国内贷款基本稳定11图表20上市银行投向基建领域的资金快速增长11图表21基建投资中其他资金稳步增长11图表22乐观情况下全年基建投资增速将达到13%12第12页共12页证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（20前言2018年基建投资增速遭遇严重下滑。广义基建累计增速由2017年的14.93%下滑到2018年的1.79%，2019年1-5月份累计同比增速2.6%，稍有回升。近日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》，合理明确金融支持专项债券项目

5、标准，着重强调对具有一定收益的重大项目，可由地方政府发行专项债券融资，从而聚焦重点领域与重大项目，强调专项债项目的配套融资，以及在符合条件的重大项目上，专项债可以作为资本金进行投入。本文从国家公共财政、政府性基金收支、PPP、非标融资和国内贷款等角度分析了2019年下半年基建资金的来源，进而对2019年全年的基建投资增速进行测算，并且与之前预测结果进行对比分析。一、受来源制约，18年增速基建增速持续走低（一）18年基建增速仅1.79%，资金来源占比稳定基建投资的资金主要来源于国家预算内资金、自筹资金、国内贷款、利用外资和其他类资金。在2018年，受资金来源局限，基建增速持续走低，在9月份

6、达到最低点，累计同比增速仅为0.29%，即使第四季度增速开始回升，全年基建同比增速仍仅1.79%。2017年投资来源中各项资金占比稳定，波动均在1%以内。其中，自筹资金占比59%（-1%），国家预算内资金、国内贷款均占16%，外资占比仍最小，0.3%，其他资金来源占比9%，持稳。其他资金来源国家预算9内资金16国内贷款16自筹资金59利用外资0.3图表12018年基建增速最低点为0.29%图表22018年基建投资来源占比稳定增速：0.2960504030201009/0209/0709/1210/0510/1011/0311/0812/0112/0612/1113/0413/0914/

7、0214/0714/1215/0515/1016/0316/0817/0117/0617/1118/0418/0919/020-10基建固投：累计同比资料来源：Wind，资料来源：Wind、二、专项债政策大利好，基建增速有增量（一）国家预算内资金：减税降费，增速减缓2019年1-4月份财政收入同比增速持续放缓。2019年1-4月份，全国公共财政收入7.2万亿元，同比增长5.26%。2018年全年财政收入18.3万亿，同增6.25%，