建筑与工程行业：东风已来，乘势而起，当前时点如何看待建筑投资.docx

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1、目录回顾历史，建筑行情启动依赖两大催化剂418H2-19资金掣肘基建发力，板块表现差强人意7今年疫情后稳增长更依赖基建，资金已明显改善11静态而言，疫情对建筑业全年影响可控11动态来看，今年稳增长将更加倚重基建14信用宽松+专项债发力基建，到位资金持续改善17疫情干扰下，全年狭义基建投资增速或需超7%22估值&持仓均在底部，珍惜基建链配置窗口22图表目录图1：2008年以来建筑板块经历4轮主要行情4图2：2008年建筑行情复盘4图3：2012年建筑行情复盘5图4：2014-2015年建筑行情复盘5图5：2016-2017年建筑行情复盘6图6：过往4轮主要行情中三项投资同比情况6图7

2、：过往4轮主要行情中CPI及PPI情况（%）6图8：过往4轮主要行情中10年期国债收益率情况7图9：过往4轮主要行情中社融累计同比7图10：2018H2至2019年底稳增长期间建筑指数明显跑输大盘7图11：2018年7月至2019年底期间，基建投资未见起色8图12：2018年Q3以来发改委申报的基建项目同比持续回升8图13：基建资金来源及2018-2019年期间主要受影响部分（图中红色部分）9图14：2009年及2012-2013国内非金融机构中长期贷款均放量（亿元）10图15：2009年及2012年城投债放量（亿元）10图16：2009年及2012年非标融资放量（亿元）10图17

3、：2019年财政对基建支出前高后低，基建相关银行贷款略微增长11图18：2019年非标融资持续收缩（亿元）11图19：2019年专项债多投向非基建领域11图20：2019年信用债多用于借新还旧（%）11图21：全国各省市公布复工时间一览12图22：今年及去年政府单日招标数量（个）12图23：今年及去年政府周度招标数量（个）12图24：8家央企近年Q1新签订单合计占比在20%左右13图25：建筑业近年Q1新签订单占比在20%左右13图26：央企新签订单自2019Q2开始底部回升13图27：建筑业整体新签订单自2019Q3开始回升13图28：近年Q1狭义基建投资占全年比重不到15%14

4、图29：近3年行业Q1确认收入不到全年20%14图30：2018年下半年以来中央经济工作会议、政治局会议表述一览15图31：2020年2月制造业PMI明显下滑15图32：2020年2月非制造业PMI亦明显下滑15图33：LPR形成机制改革后报价情况（%）17图34：近年存款准备金率（%）18图35：今年年初以来专项债发行节奏明显加快（单位：亿元）18图36：各地区年初已公布发行计划金额（单位：亿元）18图37：2019年专项债多投向非基建领域（棚改、土储等）19图38：2020年初专项债投向狭义基建比重达到59%19图39：疫情干扰下，要实现固投不拖经济后腿，狭义基建投资增速需达到

5、7.5%左右22图40：当前建筑板块PE、PB估值均已在历史底部区域23图41：2019Q4基金配置建筑比例0.25%，进一步探底23图42：建筑当前PE估值低于2012年24表1：2018年-2019年期间各部门三令五申防风险、清理地方隐性债务8表2：复工推迟对基建投资影响测算（单位：亿元）14表3：近期中央及地方促进复工/复产相关政策一览16表4：7省市2020年重点项目投资计划一览（单位：亿元）17表5：今年1-2月部分公布专项债用作资本金项目一览19我们在去年Q4策略报告《往路难复，来者可追》中提出，2018年至2019年底期间的政策稳增长，由于资金瓶颈而导致行业基本面未见

6、改善，最终板块明显跑输大盘，并展望2020年稳增长意愿将更加充足，资金匮乏问题也有望逐步得到解决，预计2020Q1基建将实现“开门红”。但1月新冠肺炎疫情爆发，短期内对经济增长及基建发力均形成一定干扰，此篇报告主要讨论新形势下我们如何看待板块投资。回顾历史，建筑行情启动依赖两大催化剂近10年建筑板块四轮行情原因起底。复盘2008年金融危机以来建筑板块表现，共有4轮上涨幅度较大的行情，分别发生在2008年底~2009年、2012年、2014-2015年及2016-2017年，具体而言：图1：2008年以来建筑板块经历4轮主要行情9,0008,0007,0006,0005,0004,0

7、003,0002,0001,0002007-012007-052007-092008-012008-052008-092009-012009-052009-092010-012010-052010-092011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-0120