食品饮料行业2019Q3业绩总结之大众消费品行业分化龙头稳健乳业肉业环比改善.doc

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1、食品饮料行业2019Q3业绩总结之大众消费品行业分化龙头稳健乳业肉业环比改善　　行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告食品饮料2019年11月04日行业分化龙头稳健乳业肉业环比改善看好——食品饮料2019Q3业绩总结之大众消费品相关研究"季报分化龙头依然稳健外资加配有利估值上移-食品饮料行业周报191028-191101"2019年11月4日"白酒配置继续提升食品配置明显回落-食品饮料2019年三季度基金持仓分析"2019年10月27日证券分析师吕昌A0230516010001lvchang@swsresearch.联系人赵玥　　(8

2、621)23297818×转zhaoyue@swsresearch.本期投资提示?三季度大众品表现分化，肉业和乳业表现最好。　　从收入端看，乳制品和肉制品呈明显环比改善，调味品增长稳定，啤酒增速环比放缓；从盈利端看，环比改善的是肉制品、乳制品（剔除科迪乳业），调味品和啤酒盈利能力保持稳定。　　?乳制品费用率下降，龙头盈利能力提升。　　19Q3乳制品重点公司实现营业总收入326.63亿元，同比增长11.18%，环比Q2提速3.35pct。　　其中，收入占比最高的伊利股份19Q3营业总收入同比增长10.39%，环比19Q2提速1.72pct

3、。　　盈利能力方面，19Q3行业毛利率和销售费用率呈双降趋势，但毛利率减销售费用差额环比略升；19Q3重点公司实现归母净利润19.85亿元，同比增长11.82%，其中伊利股份实现归母净利润18.50亿元，同比增长15.49%，盈利能力改善显著，主因费率下降。　　?调味品收入增长稳定，毛利率下降。　　19Q3调味品重点公司收入端保持稳健增长，实现营业总收入80.04亿，同比增长15.46%，保持15%增速，是景气最稳定的行业。　　盈利能力方面，19Q3行业平均毛利率42.73%，同比下降0.51pct，其中海天味业毛利率下降1.33pct

4、；行业19Q3实现归母净利润17.38亿，同比增长16.24%，净利润增速环比有所放缓，主要受成本压力影响，但增速依然快于收入，整体盈利能力仍然保持提升趋势，19Q1至19Q3单季度净利润同比增速均保持在15%以上。　　?啤酒销量下滑增速放缓，但吨酒收入提升明显。　　三季度啤酒实现营业总收入148.3亿，同增0.1%，增速环比放缓，单三季度销量下滑，实现销量约416.8万千升，同比下滑5.4%。　　销量下降不改结构升级趋势，单三季度板块整体吨酒收入约3557元/千升，同比提升约9%。　　19Q3实现归母净利润16.8亿，同比增长35.7

5、%，增长提速，但主要受重啤确认1.7亿一次性收益影响，剔除该部分影响，增速环比略放缓。　　?肉制品双汇尽显龙头优势，环比明显改善。　　19Q3肉制品重点公司实现营业总收入267.17亿，同比增长为29.28%。　　行业收入占比最高的双汇19Q3肉制品实现营收68.15亿，同比增长9.04%，屠宰业务实现105.48亿，同比增长40.6%，整体收入同比增长27.99%。　　盈利能力角度来看，19Q3肉制品行业重点公司实现归母净利润15.28亿，同比增长15.56%，肉制品行业利润同比提升主要系双汇发展归母净利润19Q3同比增长23.25%

6、。　　净利率方面，19Q3肉制品行业平均5.72%，同比/环比分别-0.68/+0.63pct。　　其中双汇2019Q3的净利率为9.8%，同比下降0.4pct，但环比企稳回升，主要受益屠宰业务释放冻肉利润以及肉制品的成功提价。　　?投资建议聚焦龙头和优势赛道，立足格局长远布局。　　我们认为在通胀和需求放缓背景下，大众消费品要聚焦龙头和优势赛道，立足格局长远布局。　　自上而下看，今年到未来一段时间通胀压力仍大，多数行业需求增速环比放缓，进入存量竞争阶段。　　今年猪肉价格同比上涨90%，原奶价格同比上涨7%，玻瓶等包材亦有不同幅度上涨，这

7、个阶段关键看　　1、企业对下游的定价能力和消费升级的受益程度；　　2、行业格局的改善程度；　　3、赛道整体增速。　　关注目前格局优势明显，长期赛道占优，且定价能力强的龙头品牌。　　自下而上寻找调整中的细分龙头，静待内生调整、外部格局或成本优化带来的利润改善。　　大众食品推荐伊利股份、双汇发展，以及中炬高新、洽洽食品、涪陵榨菜。　　关注绝味食品、安琪酵母。　　?风险提示下游需求低于预期，竞争格局恶化，通胀压力请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明行业深度请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共21页简单金融成就梦想投资案件结

8、论和投资建议聚焦龙头和优势赛道，立足格局长远布局。　　我们认为在通胀和需求放缓背景下，大众消费品要关注目前格局优势明显，长期赛道占优，且定价能力强的龙头品牌，立足格局长远布局。　　自下而上寻找调整中的细分龙