食品饮料行业乳业月报：供需关系改善带动国内奶价继续上行

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1、证券研究报告2017年10月19日食品饮料乳业月报：供需关系改善带动国内奶价继续上行行业动态目标P/E(x)行业近况股票名称评级价格2017E2018E伊利-A推荐37.3027.622.2国际：10月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较9月继续小幅下降，光明乳业-A推荐16.6421.920.0全脂乳粉3,014美元/吨的价格仍然低于国内生鲜乳售价，出口至贝因美-A中性14.00112.059.2中国的大包粉数量同比提升。9月全球乳品贸易价格环比略降。原现代牧业-H推荐2.28N.M.83.2奶主产国收购价格新西兰、美国、欧盟环比略涨，阿根廷环

2、比下中国圣牧-H中性1.3927.320.0降。8月新西兰减产1.6%，澳大利亚产量持平，美国增产2.0%，健合国际-H中性24.7328.128.0欧盟7月增产2.3%。1H17全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计2H17新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。雅士利国际-H中性1.47N.M.114.410月进入新西兰丰产季，目前新西兰尤其北岛天气欠佳，可能带来原奶收购量同比下降，推升海外奶价。国内：9月国内原奶均价在进口增加的基础上，仍然延续了环比改善趋势，显示旺季下游消费需求保持较快增长。9月份生鲜乳产量同比下降3.2%，供

3、需关系偏紧下规模场限/拒收生鲜乳数量进一步下降至占总产量的0.35%。9月奶牛存栏量环比下降1.4%，同比下降9.4%，上游仍在持续去产能。我们判断10月天气转凉后奶牛单产提升将带来生鲜乳产量增加，4Q因春节临近仍为消费旺季，奶价将维持温和上涨态势。看好行业改善周期中，伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提升的能力，同时看好供给减少与竞争中金一级行业日常消费格局优化带来的恶性促销与价格战减弱，龙头企业未来1-2年销售费用率存在边际压缩空间，利润增速超过收入将是大概率事件。沪深300中金食品饮料132评论124中国乳原料价格走势：上周（9月27日）

4、，国内生鲜乳均价3.48(%)116元/千克，环比升0.6%，同比升0.9%。9月牧场经营者生鲜乳销108售均价：现代牧业3.9元/千克，环比升4.3%，同比升2.6%；中相对值国圣牧非有机原奶3.8元/千克，环比升2.7%，同比升2.7%；圣100牧有机原奶4.3元/千克，环比升2.4%，同比降8.5%。10月1792日，恒天然全部产品拍卖均价3,204美元/吨，环比降1.0%，同2016-102017-012017-042017-072017-10比升8.1%（拍卖量35,669吨，环比降6.1%，同比升13.1%）。相关研究报告国内乳

5、业供给量：2017年9月奶粉进口累计值67.3万吨，同比•伊利-A

6、继续看好奶业拐点，伊利将强者恒强(2017.10.18)升32.6%，国内液奶累计进口值43.3万吨，同比降4.1%；8月•乳业月报：奶价如期回升，继续看好行业供需改善国内液体乳产量累计值1,812万吨，同比升0.43%。(2017.09.22)•蒙牛乳业-H

7、产品驱动下的增长更具可持续性(2017.09.08)估值与建议维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐•蒙牛乳业-H

8、核心业务利润率创新高(2017.09.01)现代牧业；下游乳企在供需关系改善带动的

9、成本温和上涨环境下，•中国圣牧-H

10、复苏或需更多时间且面临不确定因素恶性促销与价格战力度有望减弱，利润率将持续提升，继续推荐(2017.09.01)伊利和蒙牛。•现代牧业-H

11、上调至推荐：重组业务模式预计带动复苏(2017.08.31)风险全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA袁霏阳陈文博分析员分析员联系人ruochen.lv@cicc.com.cnfeiyang.yuan@cicc.com.cnwenbo.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S008051

12、4080002SAC执证编号：S0080511030012SAC执证编号：S0080116080023SFCCERef：BEE828SFCCERef：AIZ727请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年10月19日目录注册制落地，短期影响甚于长期....................................................................................................2中国乳原料价格走势.............................

13、.....................................................................................4全球主