食品饮料行业乳业月报：2017上游供给继续收缩，看好2018行业asp提升

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1、证券研究报告2018年1月25日食品饮料乳业月报：2017上游供给继续收缩，看好2018行业ASP提升行业动态目标P/E(x)行业近况股票名称评级价格2018E2019E伊利-A推荐37.3026.421.2国际：1月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较12月出现上涨，其光明乳业-A推荐16.6421.518.5中最近一次拍卖指数环比上涨4.9%，全脂和脱脂奶粉价格分别环现代牧业-H推荐2.57349.434.0比上涨5.1%/6.5%。目前全脂乳粉3,010美元/吨的价格低于国内雅士利国际-H中性1.45N.M.92.6生鲜乳售价，出口至中国的大包粉数量同比提升。12

2、月全球乳品贸易价格环比继续下降。原奶主产国收购价格新西兰和美国环比下降，欧盟和阿根廷环比上涨。11月新西兰增产4.2%，澳大利亚增产4.3%，美国增产0.9%，10月欧盟增产4.2%。全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。国内：1月第一周国内原奶均价上涨至3.53元之后，第二周回落至3.47元，虽然年前市场需求旺盛，但生鲜乳产量也处于小高峰，同时进口大幅增长，带来价格环比回落。2017年我国生鲜乳产量累计同比下降1.38%，行业上游供给继续收缩。12月奶牛存栏量环比基本持平，同比下降8.9%。近期我们一方面观察到年初常

3、温产品促销仍较为激烈，另一方面部分品牌低温产品出现直接提价。我们看好行业改善周期中，伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提升的能力，同时看好供给减少与竞争格局优化带来的恶性促销与中金一级行业日常消费价格战减弱，龙头企业未来1-2年销售费用率存在边际压缩空间，利润增速超过收入将是大概率事件。沪深300中金食品饮料156评论142中国乳原料价格走势：上周（1月10日），国内生鲜乳均价3.47(%)128元/千克，环比降1.7%，同比降2.0%。12月牧场经营者生鲜乳114销售均价：现代牧业3.9元/千克，环比持平，同比升2.6%；中相对值国圣牧非有机原奶3.55元/千克，环

4、比持平，同比降4.1%；圣牧100有机原奶3.95元/千克，环比持平，同比降16.0%。1月16日，86恒天然全部产品拍卖均价3,310美元/吨，环比升4.9%，同比降2017-012017-042017-072017-102018-015.9%（拍卖量23,319吨，环比降8.2%，同比升5.9%）。相关研究报告国内乳业供给量：2017年奶粉进口累计值100.4万吨，同比升•液态奶行业局部提价开启，看好乳品企业利润率提升52.6%，国内液奶累计进口值68.3万吨，同比升15.3%；11月(2018.01.16)国内液体乳产量累计值2,499万吨，同比升4.2%。

5、•现代牧业-H

6、转向合营模式不改复苏前景(2018.01.09)•乳业月报：海内外奶价基本稳定，关注国内春节旺季估值与建议(2017.12.26)维持个股盈利预测。国内奶价恢复利好上游乳企盈利改善，推荐•伊利-A

7、产品持续高端化将是伊利未来增长的主旋律现代牧业；下游乳企在供需关系改善带动的成本温和上涨环境下，(2017.12.01)恶性促销与价格战力度有望减弱，利润率将持续提升，继续推荐•乳业月报：海外大包粉价格下降明显，国内奶价保持平稳伊利和蒙牛。(2017.11.27)风险•2017双十一回顾：全渠道布局将成为食饮企业长期竞争力(2017.11.13)全球继续

8、增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA袁霏阳陈文博分析员分析员联系人ruochen.lv@cicc.com.cnfeiyang.yuan@cicc.com.cnwenbo.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514080002SAC执证编号：S0080511030012SAC执证编号：S0080116080023SFCCERef：BEE828SFCCERef：AIZ727请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2018年1月25日目录注册制落地，短期影响甚于长期...

9、.................................................................................................3中国乳原料价格走势..................................................................................................................4全球主产区原奶价格......................................................

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