食品饮料行业乳业月报：终端需求现改善，期待国内奶价回升

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1、证券研究报告2017年8月17日食品饮料乳业月报：终端需求现改善，期待国内奶价回升行业动态目标P/E(x)行业近况股票名称评级价格2017E2018E伊利-A推荐27.6722.619.0国际：8月恒天然全脂乳粉拍卖价格较7月小幅上涨，脱脂乳粉光明乳业-A推荐16.6425.622.6价格小幅下降，6月全球乳品贸易价格环比上涨，原奶主产国中新贝因美-A中性14.00128.267.7西兰、欧盟、美国等奶价环比上涨。6月新西兰增产21.1%，澳蒙牛乳业-H推荐19.1924.818.6大利亚增产2.2%，美国增产1.5%，欧盟5月减产0.2%。1H1

2、7中国圣牧-H推荐2.3611.18.9全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计2H17新西健合国际-H中性24.3715.517.1兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。6~7月为新西兰生产淡季，后续仍需密切关注天气变化对奶价的短期影响。雅士利国际-H中性1.57112.359.3现代牧业-H中性1.51433.9105.2国内：国内原奶均价截至8月上旬仍未出现显著的环比改善迹象，7月入夏后各地奶牛热应激现象明显，生鲜乳产量环比同比均显著下降，但部分区域仍存在拒收现象。7月奶牛存栏量环比下降0.4%，同比下降8.0%，上游仍然在持续挤出产能。2

3、Q17液态奶终端需求量较1Q17加速增长，行业终端需求呈现改善，我们判断2H17供需关系将进一步改善，带动奶价环比回升，主要受益于奶牛热应激（同比去年更早）、3Q进入消费需求旺季之后为双节备货带来的需求改善、以及上游的持续去产能。年内我们不预期奶价大幅提升，但2H较1H改善将是大概率事件，下游企业恶性促销有望得到缓解。中金一级行业日常消费评论沪深300中金食品饮料中国乳原料价格走势：上周（8月9日），国内生鲜乳均价3.40118元/千克，环比持平，同比升0.3%。7月牧场经营者生鲜乳销售均112价：现代牧业3.7元/千克，环比持平，同比降2.6%；

4、中国圣牧%)(106非有机原奶3.55元/千克，环比持平，同比降4.1%；圣牧有机原100奶4.55元/千克，环比持平，同比降9.0%。8月15日，恒天然全相对值部产品拍卖均价3,339美元/吨，环比降0.4%，同比升22.3%（拍94卖量32,260吨，环比降1.6%，同比降20.9%）。882016-082016-112017-022017-052017-08国内乳业供给量：2017年7月奶粉进口累计值55.0万吨，同比相关研究报告升24.7%，国内液奶累计进口值31.1万吨，同比降13.7%；6月国内液体乳产量累计值1,329万吨，同比升3.

5、1%。•伊利-A

6、液态奶需求回暖，伊利有望加速抢占份额(2017.08.09)估值与建议•乳业月报：看好下半年奶业供需关系进一步改善(2017.07.21)维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升；下游•蒙牛乳业-H

7、下半年进场时机更佳(2017.07.12)乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而有所增加，但看好2H17需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升，下游企•伊利-A

8、收入改善逻辑继续强化，全年盈利或好于预期(2017.07.04)业恶性促销与价格战力度有望减弱。•乳业月报：关注下半年奶价环比回升(2017.06.26)风

9、险•乳业月报：国内原奶价格继续低位运行(2017.05.18)全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA袁霏阳陈文博分析员分析员联系人ruochen.lv@cicc.com.cnfeiyang.yuan@cicc.com.cnwenbo.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514080002SAC执证编号：S0080511030012SAC执证编号：S0080116080023SFCCERef：BEE828SFCCERef：AIZ727请仔细阅读在本报告尾部的

10、重要法律声明中金公司研究部:2017年8月17日目录注册制落地，短期影响甚于长期....................................................................................................3中国乳原料价格走势..................................................................................................................4全球主产区原奶价格...

11、.............................................................