食品饮料行业乳业月报：奶价如期回升，继续看好行业供需改善

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1、证券研究报告2017年9月22日食品饮料乳业月报：奶价如期回升，继续看好行业供需改善行业动态目标P/E(x)行业近况股票名称评级价格2017E2018E伊利-A推荐28.5324.220.4国际：9月恒天然全脂和脱脂乳粉拍卖价格较8月均小幅下降，光明乳业-A推荐16.6419.718.0全脂乳粉3,122美元/吨的价格仍然低于国内生鲜乳售价，对国内贝因美-A中性14.00106.056.0奶价拉动不明显。8月全球乳品贸易价格环比略降。原奶主产国收现代牧业-H推荐2.28N.M.70.6购价格新西兰环比略涨，美国、阿根廷环比下降。7月新西兰增产中国圣牧-H中性1.3927.11

2、9.87.4%，澳大利亚增产2.7%，美国增产1.7%，欧盟6月增产1.3%。健合国际-H中性24.7324.023.91H17全球原奶主产国奶价基本位于奶农成本线之上，预计2H17新西兰、欧盟等主产区大幅减产意愿不足。9月后即将进入新西兰雅士利国际-H中性1.47N.M.97.9丰产季，需密切关注天气及产量变化对价格的影响。国内：国内原奶均价8月中旬起呈现持续的环比改善，因国际奶价因素影响有限，国内奶价复苏主要由国内上下游供需关系改善带来。9月夏季热应激影响仍在继续，生鲜乳产量继续显著下降，仅部分区域仍存在拒收现象，比重0.62%。7月奶牛存栏量环比下降1.0%，同比下降7

3、.6%，上游仍然在持续去产能。我们判断2H17供需关系将进一步改善，带动奶价进入温和上涨周期。看好行业改善周期中，伊利、蒙牛为代表的龙头企业份额提升的能力，同时看好供给减少与竞争格局优化带来的恶性促销与价格战减弱，龙头企业未来1-2年销售费用率存在边际压缩空间，利润增中金一级行业日常消费速超过收入将是大概率事件。沪深300中金食品饮料评论128中国乳原料价格走势：上周（9月6日），国内生鲜乳均价3.43121元/千克，环比升0.3%，同比升0.3%。8月牧场经营者生鲜乳销%)(114售均价：现代牧业3.74元/千克，环比升1.1%，同比降1.6%；107中国圣牧非有机原奶3.

4、7元/千克，环比升4.2%，同比持平；圣相对值牧有机原奶4.2元/千克，环比降7.7%，同比降10.6%。9月19100日，恒天然全部产品拍卖均价3,368美元/吨，环比升0.9%，同93比升13.2%（拍卖量34,117吨，环比升1.8%，同比降2.8%）。2016-092016-122017-032017-062017-09相关研究报告国内乳业供给量：2017年8月奶粉进口累计值62.4万吨，同比升30.0%，国内液奶累计进口值37.4万吨，同比降8.9%；7月•蒙牛乳业-H

5、产品驱动下的增长更具可持续性(2017.09.08)国内液体乳产量累计值1,567万吨，同比升2

6、.6%。•蒙牛乳业-H

7、核心业务利润率创新高(2017.09.01)估值与建议•中国圣牧-H

8、复苏或需更多时间且面临不确定因素(2017.09.01)维持个股盈利预测。上游乳企盈利恢复仍待国内奶价回升，推荐现代牧业；下游乳企短期内进口粉采购成本将因国际奶价上涨而•现代牧业-H

9、上调至推荐：重组业务模式预计带动复苏(2017.08.31)有所增加，但看好2H17需求旺季到来与供给持续收缩带动奶价环比回升，下游企业恶性促销与价格战力度有望减弱，继续推荐伊•伊利-A

10、中报超预期，看好中长期收入增速与利润率双提升(2017.08.30)利和蒙牛。•光明乳业-A

11、收入增长略显乏力，利润

12、改善超出预期风险(2017.08.29)全球继续增产；需求复苏低于预期；原材料价格大幅波动。资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部吕若晨，CFA袁霏阳陈文博分析员分析员联系人ruochen.lv@cicc.com.cnfeiyang.yuan@cicc.com.cnwenbo.chen@cicc.com.cnSAC执证编号：S0080514080002SAC执证编号：S0080511030012SAC执证编号：S0080116080023SFCCERef：BEE828SFCCERef：AIZ727请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部:2017年9月22日目

13、录注册制落地，短期影响甚于长期....................................................................................................3中国乳原料价格走势..................................................................................................................4全球主产区原奶价格.....