中国宏观金融稳定性指数构建-基于动态组合证券理论(DPT)实证研究

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1、中国宏观金融稳定性指数构建:基于动态组合证券理论(DPT)实证研究摘要：本文在借鉴国内外文献构建金融稳定性指数的基础上，将宏观经济加入到构建稳定性指数系统中，并将其划分为金融市场、资本流动性、宏观经济系统等3个子系统。因各系统之间又存在时间上的序列相关性，本文运用最优动态组合证券理论(DPT)将3个子系统合成一个综合的宏观金融稳定性指数(MFSI),并利用2000—2010年的15个指标的月度数据进行实证研究，以此反映中国的金融稳定状况。关键词：宏观金融稳定性指数；动态组合证券理论；对角BEKK模型；炳权法中图分类号：F832文献标识码：A文章编号:1003-9031(

2、2014)02-0004-05D0I:10.3969/j.issn.1003-9031.2014.02.01金融的稳定性以及建设稳定的金融体系问题，已经引起政府、金融机构、国际组织和研究者的关注。对于金融稳定性内涵的理解，国内外并没有形成一致的认识，早期的研究视角主要集中在金融体系基本要素的正常运行和关键功能的正常发挥，最新研究的理解则从更广义的角度入手赋予了金融稳定性非常丰富的内涵。金融稳定性是一个国家的整个金融体系没有出现较大的波动，而金融作为资金媒介功能得到有效发挥，金融业本身也能保持稳定、有序、协调发展，但这并不代表任何金融机构都不会倒闭。一、文献综述从国外文献

3、来看，西方学者主要从金融稳定的反面，即“金融不稳定”“金融脆弱”等方面来展开对金融稳定及其重要性的分析。IllingandLiu(2006)利用单个压力指标与代表经济总效用的指标的绝对值进行赋权构造了加拿大每天的金融压力指数(FSI)[1]oNelsonandPerli(2007)利用主成分分析法构建了3个因子，并且利用3个因子作为解释变量，和一个已知的二项危机指数作为被解释变量进行logit模型，得出适合的概率作为金融脆弱性指标(FFI)[2]。欧洲中央银行(2009a)通过对数标准转化和等方差加权法形成了全球金融脆弱性指数(GIFT)[3]oBlixGrimaldi

4、(2010)基于16个金融市场变量进行主成分分析,然后得到两个因子，利用logit模型构建金融压力指数(FSI)[4]oCaldarelli,ElekdagandLail(2011)运用等方差加权法对17个指标合成了一个金融压力指数[5]。LoDucaandPeltonen(2011)通过算数平均法和经验累积分布函数的四分位数转换为10个先进的和18个新兴的经济体构建了金融稳健性指数(FSI)⑹。从国内文献来看，随着国际金融危机的影响，金融脆弱性越来越受到国内学者的关注，而且从各方面对金融稳定性进行研究也逐渐展开。王明华等(2005)以宏观成本控制作为理论依据构建了关于

5、银行的金融稳定性的评价指标体系［7］。万晓莉(2008)利用银行稳健性指数作为代理变量测度了中国金融的稳定性情况［8］。中国人民银行金融稳定分析小组(2008)从宏观经济运行环境、金融机构发展状况、金融基础设施建设情况以及金融风险管理四个方面对2008年我国的金融稳定性进行了评估［9］o霍德明和刘思甸(2009)在参考欧洲中央银行宏观审慎指数基础上，构造了宏观金融稳定性评估指标体系［10］o王雪峰(2010)采用状态空间模型确定指标权重，构造了中国金融稳定状态指数,来反映我国金融稳定状况［11］。惠康等(2010)将金融稳定性归纳为金融体系基本要素平稳运行和具有抵抗巨大

6、冲击的能力两个维度，在此基础上构建了一个金融稳定指数［12］o何德旭等(2011)将金融稳定性归纳为金融机构、金融市场、外汇风险三部分，在此基础上构建了一个金融稳定指数［13］。金融稳定的复杂性使得金融稳定不能由单一的指标表示，因此针对合成指数的构建，指标的合成方法也不同。从国外文献来看，不同的作者，合成方法也会有一定的变化。常用的方法一般分为等方差加权法，即釆用标准化变量的均值、因子分析(主成分分析法)［14-17］。从国内文献来看,等方差加权法、因子分析法等已经广泛运用于金融稳定性的合成当中。霍德明、刘思甸(2009)运用因子分析法合成宏观金融稳定性指数；何德旭(2

7、011)利用主成分分析法合成金融稳定指数；惠康等(2010)也运用主成分分析法合成了指标；王雪峰(2010)运用状态空间模型进行指标的合成。目前国内关于金融稳定的研究，只有少数学者对于金融稳定状况进行了数量分析。如刘锡良(2004)和王雪峰(2006)等运用因子分析方法对中国的金融安全状况进行了定量评估。蒋海等(2009)运用主观赋值和主成分分析相结合的定量方法对中国金融安全指数进行了估算。即便是中国人民银行发布的《金融稳定报告》也只有简单的统计分析，缺乏较为严密的数量分析。有鉴于此，本文运用动态组合证券理论来构建反映中国金融状况的MFS