中国金融压力指数构建与经济预警的实证研究

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1、中国金融压力指数构建与经济预警的实证研究　　　　摘要：选取中国股票市场、外汇市场、保险市场、银行部门以及国际金融市场中的九个重要因素指标，构建具有时效性的中国金融压力指数（FSI）；同时，基于Granger线性因果检验结果，构建我国经济发展形势指数（SPMI）带有解释变量的自回归模型，分析FSI与SPMI的关系及影响效应。结果表明：金融压力对经济发展有负面影响，FSI每增加1个单位，SPMI长期将下降个单位。构建的金融压力指数能够较好地反映我国金融机构在不同时期所承受的压力，并揭示我国所面临金融压力的大小和预测我国经济发展形势。下载论文网　　关键词：金融压

2、力指数；极值法；信用加总权重法；采购经理指数；经济预警　　中图分类号：F832文献标识码：A文章编号：（2017）　　一、引言　　由于金融系统的顺周期性，金融系统的不利冲击对实体经济发展有着不可忽视的影响，金融系统的不稳定性也会导致宏观经济的不稳定，发生系统性风险。如果金融风险能够提前预测出来，金融政策制定者、金融监管者就可以采取逆周期措施减少金融风险对实体经济的不利影响。现如今经济高度互联、金融全球化日益加深，我国的金融系统面临的风险可以宏观地分为国际风险和国内风险，也可以根据金融系统的组成部分细分为股票市场风险、银行部门风险、外汇市场风险、债券市场风险

3、和保险市场风险等。　　2008年爆发全球金融危机之后，很多学者都在探究如何量化金融风险，寻找能够很好反映金融风险的替代变量。目前，对金融风险替代变量的研究关注更多的是金融系统所承受的压力，通过判断金融压力事件发生与否来量化金融系统压力，如果毫无管制，任金融压力事件不断发生，金融系统压力就会不断累积。当一国金融系统承受的压力达到一定程度时，往往会导致资本资产基本价值不确定性增加、投资者行为不确定性增加、金融机构融资成本和公司资本成本迅速上升、股票价格波动巨大、保险市场赔付额赔付率上涨、市场流动性骤减、各经济活动的信息不对称性加剧、风险资产持有降低、流动性差的

4、资产持有意愿降低等等，往往会导致实体经济急剧下滑，甚至引发经济危机。所以，迫切需要准确度量金融压力，以便金融政策制定者和金融监管者可以根据金融压力大小相机抉择合适的政策，以避免金融压力不断积累导致金融危机。　　目前，对金融压力的研究主要有三种方法：一是通过金融危机早期预警指标（也称经验法、信号法EWI）预测一个国家在未来一定时期内发生系统性金融风险可能性的大小；二是利用宏观压力测试方法评估当前金融体系抵御外部冲击的能力；三是通过构造包含主要金融市场或部门重要变量的综合指数来衡量一个国家金融系统承受的综合压力的水平。　　金融压力指数（FSI）具有开创意义和重

5、要影响的研究是加拿大银行的两位学者Illing和Liu（2003）关于加拿大金融压力指数的构建，他们分别选取银行部门、外汇市场、股票市场、债券市场中重要的具有代表性意义的指标作为变量[1]；Illing和Liu（2006）更加准确地构建了加拿大金融压力指数，通过第一类错误和第二类错误比较不同FSI构造的方法，再次得出信用加总权重法是构造FSI最优的方法，并试图广泛应用于金融危机的预测[2]。国外关于运用金融压力指数研究金融系统所承受压力的变化的研究主要集中在后危机时代，2008年国际货币基金组织（IMF）根据能够代表金融压力事件的原则选取了银行、证券及外汇

6、市场中的七个重要指标构建金融压力指数[3]。与IMF不同，堪萨斯城联邦储备银行研究者Hakkio和Keeton（2009）则根据能够代表金融压力时期特征的原则选取AAA公司债券与10年国库券期限利差，Baa与Aaa利用债券期限利差、股票债券相关性等编制了KansasCityFinancialStressIndex（KCFSI），并认为KCFSI与实体经济活动有着直接关系[4]；基于同样目的，2009年圣路易斯联储选取有效联邦基金利率、3个月商业票据利率、3个月国库券利率期限利差与JP摩根新兴市场债券指数等用主成分分析法构建金融压力指数（St.LouisFe

7、dFinancialStressIndex，STLFSI）研究圣路易斯联储面临金融压力[5]；Oet和MikhailV等（2011）从股票、资金、信贷、外汇、房地产和证券化市场六个方面选取了十一个金融系统主要变量，构建了克利夫兰金融压力指数（CFSI），监测美联储货币政策对金融市场的影响，并研究金融系统压力如何影响美国经济复苏[6]。国内关于金融压力指数构建及应用的研究，大都　　只考虑在本国金融市场选取金融市场压力的相关变量，在金融压力指数（FSI）的构造上，主要采取经验法或调查法、等方差权重法、信用加?权重法和因子分析法[7-11]。方法的运用比较单一，

8、得到的结果在不同时期差别很大等等。为此，本文借鉴已有文献研究，选取