金融压力指数构建及其有效性检验——基于中国数据的实证分析

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1、金融压力指数构建及其有效性检验——基于中国数据的实证分析管理工手呈学~IlVol.26,No.3JoumalofIndustrialEngineeringlEngineeringManagement2012年第3期金融压力指数构建及其有效性检验一一基于中国数据的实证分析刘晓星方磊2(1.东南大学经济管理学院，江苏南京211189;2.南开大学商学院，天津300071)摘要:金融压力指数能较好地实时反映一国金融体系承受风险的压力状况，帮助决策者和市场参与各方及时准确地前瞻性评估潜在风险来临时可能承受的金融压力水平。根据各市场对整个金融体系的影响程度，利用C

2、DF??信用加总权重法确定各指标权重，构建了包括银行、股票、外汇、保险四大市场的我国金融压力指数测度模型体系。实证研究表明，我国金融压力的阶段性特征明显，在国际金融危机发生时，往往伴随着高的金融压力;我国金融压力主要来自于银行部门，随着近年来我国银行治理水平提高和资本市场发展，银行部门压力指数正缓慢下降，股票市场压力却逐渐上升;外汇市场和保险市场压力指数长期保持在低位运行。有效性检验表明，来自我国FSI的冲击在滞后6个季度会对宏观经济产生显著的不利影响。关键词:金融压力;指数构建;讲l度模型;有效性检验中图分类号:F830.3文献标识码:A文章编号:10

3、04-6062(2012)03-0001町06数测度模型与实证分析;第四部分为研究结论。。引言在开放的现代市场经济条件下，各国金融体系面临来自国内外引发的诸多金融压力。当一国承受的金融压力增加1文献综述到一定程度时，常常表现为信息不对称加剧、资产价格大幅对金融压力的研究目前主要有三种思路，其一是通过金波动、融资成本迅速上升、投资需求减少、消费水平下降、市融危机早期预警指标(EWI)来预测一国在未来)定时期内场流动性骤减，往往因此导致经济急剧下滑，甚至引发经济发生危机的可能性，其二是利用宏观压力测试方法评估金融危机。我国经济正全面融入世界经济体系，面对国内

4、外日益体系抵御外部冲击的能力，三是通过构造覆盖主要金融市场竞争激烈的金融市场环境，迫切需要我们能够及时准确地前的综合指数来揭示一国金融系统承受的压力水平。关于金瞻性评估潜在风险来临时可能承受的金融压力水平。金融融危机早期预警指标(EWI)的研究起步较早，20世纪90年压力指数(FinancialStressIndex，简称FSI)能够较好地反映代以来就有学者开始尝试选择重要的金融变量作为EWI来整个金融体系由于不确定性和预期损失变化所承受的总体预测危机。从已有的文献来看，关于货币危机EWI的研究风险压力水平，该指数由一国各主要金融市场的相关指标体成果最为

5、丰富，原因可能是20世纪90年代以来以货币贬值系构成，可以作为连续变量，其极端值情形表现为金融经济为特征的货币危机在世界范围内频繁爆发，如1995年墨西危机。FSI通过构建包括银行、外汇、股票、保险等资产市场哥比索大幅贬值引发的货币危机、1997年亚洲危机，这剌激变量的金融综合压力指数，能较好地实时反映一国金融体系了国内外学者对货币危机预警机制的研究。Kimansky等[1]承受风险压力状况，帮助决策者和市场参与各方更好地评估对货币危机进行了定义，通过建立信号模型对货币危机进行整个市场的潜在风险，对防范金融危机和保持经济稳定具有预测，确定信号区间，然后根

6、据显著性挑选出一些预警指标，重要指导作用。尽管我国尚未发生过系统性金融危机，但如果预警指标值超过某一设定阙值，则认为是未来24个月1997年亚洲金融危机以及近年来发端于美国的全球经济危内将发生货币危机的信号。Frankel和Rose[2]将货币危机定机都对我国金融体系产生了不小的影响。后危机时代的中义为货币贬值至少为20'7毛且至少超过上年贬值率的10%,国金融业正全面融入国际化的竞争环境，急需我们能够根据并利用单位概率模型(Probit)对一百多个发展中国家1971一市场变化对整个金融市场体系可能面临的潜在风险做出及1992年间的面板数据进行

7、分析，从而预测危机发生的概率。时准确的前瞻性判断，以便未雨绸缪，做好应急管理。文章研究货币危机预警指标(EWI)的基本方法有基于Probit信结构主要安排如下:第一部分为文献综述;第二部分中国金号模型的非参数法和基于Probit(或Logit)模型的参数法，对融压力指数变量选取与权重确定;第三部分中国金融压力指货币危机EWI的研究方法太多也适用于银行危机EWI。由收稿日期201Hl3.{)9修回日期2011'{)6-22基金项目:国家自然科学基金资助项目(70973028，70903013);东南大学重大科学研究引导基金资助项目(SKYD201

8、10006)作者简介:刘晓星(1970→)男，湖南隆回人，博士，教授，东南大学金