中国宏观金融稳定性指数的建立与评价

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1、中国宏观金融稳定性指数的建立与评价一、引言以2008年9月雷曼兄弟破产为标志的发端于美国并迅速蔓延至全球的金融危机的阴霾似乎迟迟未能散尽。此番全球性金融危机对中国经济的冲击力度之强，冇多方事实为佐证。根据国家发改委宏观经济研究院副院长王一鸣的判断，从中国的出口、工业生产、经济增速、失业人数规模而言，中国堪称世界上遭受危机冲击最大的国家Z-o这主要表现在外需急剧收缩造成出口增速大幅下滑，产能过剩局面更加严重，企业利润和财政收入都明显回落，经济减速压力持续加大，就业形势趋于严峻。回顾历史，屮国经济遭受金融危机如此重大的冲击实属罕见。这就引发了我们对中国宏观金融稳定性的思考。金融稳

2、定性是指经济体承受金融动荡的能力，金融稳定性好的经济体较能承受金融动荡，避免金融危机迅速、大规模爆发。一个经济体良好的金融稳定性可以体现在多方面，包括实力雄厚、稳步发展的实体经济部门、金融部门、明智高效的政府部门等。针对宏观金融稳定性的评估，世界上现行多种方法，如宏观压力测试方法等。木文将采用主成分分析法，结合基木经济学原理并参考IMF提出的宏观审慎指标，构建中国的宏观金融稳定性指数。二、经济指标的选取世界范围内，由政府部门（如中央银行）或其他一些经济组织或学术机构建立的变量参考体系多种多样。其中较具权威性和代表性的是国际货币基金组织（IMF）提出的用于实施金融稳定性监控的宏

3、观W慎性指标体系。本文在独立考察各指标的经济含义的基础上，参考该体系，最终选取9个经济变量：总储备（包括黄金）、GDP、GDP增长率、国内信贷对GDP占比、M2对GDP占比、实际利率、净贸易条件、CPI和国内资本形成对GDP占比。总储备即外汇总储备，包括现钞、黄金、国外有价证券等。外汇储备是一个国家国际清偿能力的重要组成部分，对于平衡国际收支、稳定汇率有重要的影响。GDP即国内生产总值，反映一国（地区）经济总量的规模。国内信贷对GDP占比反映的是信用扩张与经济总体规模扩张的速度比较。如果信用扩张的速度与经济规模扩张的速度没有适度匹配，经济的不稳定性因素就会增加。M2对GDP占

4、比中的M2为广义货币，M2过高、Ml（狭义货币）过低，表明投资过热，存在危机风险；反之则表明需求强劲、投资不足。实际利率是指剔除通货膨胀率后储户或投资者得到利息回报的真实利率。一般来说，热钱会流向实际利率相对较高的国家。此类投机性资金的快进快出往往增加外汇市场的不稳定性。而负的实际利率也是危险的信号，它将诱使储蓄从银行体系流出，刺激投资和消费，很容易引起资产价格的泡沫并进一步推升通胀。净贸易条件指数二出口价格指数/进口价格指数X100o如果该指数大于100,说明出口价格相对进口价格上升，出口同样数量的商品可以换回更多的进口商品，该国该年度贸易条件较基期有所改善：反Z,该国该年

5、度贸易条件较基期有所恶化。CPI即消费者物价指数,是观察通货膨胀水平的重要指标。如该指数升幅过大，表明通货膨胀已经成为经济的不稳定因素。国内资木形成対GDP占比又称资本形成率，反映的是经济增长对投资的依赖程度。众所周知，中国的经济增长对于投资的依赖程度之大是丿力来有之。尤英是自2003年以来，中国的资本形成率已经连续多年维持在40%以上，几乎是世界平均水平的两倍。经济增长对投资的过分依赖从一个方面反映出中国经济持续增长的内生动力不足，因此在受到外来因素的冲击时，很可能会出现较严重的不稳定现象。三、数据分析和宏观金融稳定性指标体系的建立本文选取了1986至2007的年度数据，指

6、标体系内共9个宏观经济变量，每个变量分别有22个观察值，数据來源为国研网统计数据库。首先对数据进行标准化。然后对标准化后的数据进行主成分分析。根据对应特征值大于1的原则选出两个主成分（表1）,其累计方差贡献率为80,902%。确定两个主成分之后，得到各经济指标在两个主成分上的载荷矩阵（表2）o分析表2屮在各主成分上载荷较大的经济变量，可以得到两个主成分的经济含义。在第一个主成分中，载荷较大的是总储备、国内信贷对GDP占比、M2对GDP占比和GDP。这些指标描述宏观经济总量的指标，故可以将第一个主成分命名为总量指标。在第二个主成分中，载荷较大的是实际利率、GDP年增长率和CPI

7、o这三个指标反映的是宏观经济总量跨时期变化的情况，与通货膨胀冇较高的关联度，且这些指标的小幅波动可能造成整体经济的较人波动。因此，可以将第二个主成分命名为稳健性指标。将载荷矩阵除以各主成分对应的特征根的开方得到系数矩阵，进而得出两类变量在两个主成分上的得分。最后，以两个主成分的总体方差贡献率为权重，将各经济指标在两个主成分上的得分加总得到综合得分，即木文所希望构建的宏观金融稳定性指数。用折线图描绘1986年至2007年间我国宏观金融稳定性指数（图l）o可以看出，该指数的波动区间逐渐增大。指数在1990至