2019年教育行业中期策略：证 券化提速持续，关注素质教育行业性机会

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1、目录1.政策环境梳理：监管迈入新常态，拥抱确定性赛道52.2019年教育产业链全览72.1一级市场：市场回归理性，重点关注在线教育，素质教育72.2新三板市场：分化持续，头部企业证券化加速112.3A股市场：去伪存真，板块教育属性逐步纯化142.4海外教育行业：K12双巨头高速增长，学校类资产政策影响趋缓162.4.1海外教育板块集群效应进一步突显162.4.2板块估值回暖，业绩增长态势良好183．2019下半年重点关注素质教育板块203.1素质教育头部企业持续领跑，STEAM教育表现突出213.1.1政策：素质教

2、育长期利好，STEAM教育进入政策落地前期213.1.2投融资：大额融资较去年翻倍，头部企业持续领跑223.2竞争优势梳理：头部企业崭露头角，差异化运营是构建壁垒关键233.2.1看产品：通识课程已初达共识，深耕教研、分级解读课程是核心产品优势243.2.2看渠道：精细化运营提高线上获客效率，延伸线下以期降低获客成本253.2.3看品牌：资本关注度逐步集中，用户影响力塑造仍任重道远273.3投资逻辑：看好教研能力强，获客成本可控的细分头部企业284.投资策略294.1跨市场教育板块投资策略294.2重点推荐标的31

3、4.2.1编程猫：趣味化编程先行者314.2.2Makeblock：全球领先的STEAM教育解决方案提供商324.2.3贝尔科教：STEAM教育全产业链平台335.风险提示34第55页共55页图表目录图表1我国教育政策演进的三个阶段5图表2细分领域政策梳理6图表32015年以来教育投资趋于理性8图表4教育投资自2018年Q2下滑8图表5前期投资占主导，融资数量占比达77%8图表6教育投资整体后移9图表7战略投资占比逐步提升9图表82018年大部分细分领域投资数量均有显著减少9图表9K12领域中后期投资占比上升10图

4、表10K12领域高额投资占比不断扩大10图表112018以来K12教育亿元以上投资事件共12起10图表12摘牌的部分新三板优质企业（按归母净利润排序）11图表132018亏损企业及绩优企业数量仍同步增大，但整体分化程度有放缓的趋势12图表152018年净利润2000-5000万企业平均归母净利同比增长为22.27%13图表1626家2018年净利润超过2000万的新三板教育企业平均估值约为16.04倍14图表172018年视源股份、中公教育和紫光学大教育营收规模位列前三14图表182018年中公教育归母净利约11.

5、53亿，居A股教育企业之首15图表19多家公司剥离传统主业转为纯教育16图表202018年以来美股教育板块新增5家培训企业16图表212018年以来港股教育板块新增8家民办学校企业，2家培训企业16图表22港股排队企业业绩表现17图表23美股教育企业业绩表现19图表24港股教育企业业绩表现19图表25K12双巨头享受较高估值溢价20图表26港股民办学校板块估值整体回暖20图表272018年以来素质教育领域部分相关政策21图表282018年素质教育领域投融资事件达139起22图表292018年素质教育领域融资规模49

6、.67亿元22图表30素质教育各一级赛道投融资案例数量占比23图表31素质教育各一级赛道投融资金额占比23图表322018年-2019年4月素质教育获得亿元以上投融资的企业23图表33各机构课程体系和梯度划分24图表34各机构师资力量比较（除Makeblock）25图表35Makeblock网站日均访问量最高，编程猫次之（单位：次）26图表36体验课推送平均阅读量差异显著，核桃编程表现最好（单位：次）26图表37线下网点覆盖区域对比26图表38在2018年之后获取单笔千万级、累计过亿的头部企业融资情况27图表39编

7、程猫百度指数相对较高27图表40核桃编程公众号平均阅读量最高（单位：次）27图表41部分素质教育企业运营策略28图表42部分素质教育企业产品策略29图表43重点关注标的一览30第55页共55页图表44编程猫融资历史32图表45Makeblock融资历史33第55页共55页图表46贝尔科教融资历史34第55页共55页1.政策环境梳理：监管迈入新常态，拥抱确定性赛道我国教育政策的演进以2015-2017为界可划分为三个阶段：（1）第一阶段：2015年以前，政策主要以纲领性文件为主，逐步完善教育顶层设计，行业证券化受制于

8、“非营利性”；（2）第二阶段：2015-2017年，民促法修法预期推动大量社会资本开始涌入教育行业，整体行业证券化加速；（3）第三阶段：2018年至今，大量行业规范性政策出台，纠正过往民办教育过度逐利现象，推动行业规范性发展，部分细分领域证券化限制趋严。图表1我国教育政策演进的三个阶段阶段核心政策政策导向2003《民办教育促进法》2010《国家中长期教育改革