证 券行业2020年度策略报告：资本市场深改提速，关注头部券商

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1、目录12019年回顾：业绩靓丽，板块表现强势41.1市场表现：券商股先扬后抑，次新龙头领涨41.2基本面：业绩靓丽，集中度下降51.3政策面：深化改革，扩大开放62基本面：寻求转型，多极增长72.1投行业务：多方位增长82.2经纪业务：占比降低，佣金率可能回落112.3资管业务：集合规模有望逐步回升122.4资本中介业务：维持稳定增长133政策面：受益于深化资本市场改革153.1深化资本市场改革153.2扩大双向开放184投资建议及个股推荐185风险提示20图表目录图表1券商股市场表现（截止2019.10.24）4图表2各板块市场表现（截止2019.10.24）4图

2、表3券商股PB4图表4券商板块个股表现4图表5券商营业收入及净利润5图表6券商利润集中度5图表72019H券商净利润增速5图表82019Q3券商净利润增速5图表9证券行业盈利公司家数及占比6图表10券商杠杆倍数6图表11近期主要监管政策6图表12券商业务收入结构8图表13证券、保险、银行总资产对比8图表14A股承销金额前十券商的市场份额合计8图表15科创板申请家数TOP208图表16IPO发行规模及数量9图表17IPO被否率9图表18再融资发行规模10图表19投行业务净收入及同比增速10图表20近五年并购事件及并购金额10图表21财务顾问业务净收入及在投行业务中占比

3、10图表22证券行业佣金率11图表23行业日均股基成交额11图表24经纪业务收入占比12图表252019H部分券商经纪业务收入同比增速12图表26资产管理规模及同比增速12图表27集合、定向、专项资管产品规模12图表28资产管理业务净收入13图表29资管业务收入占比13图表30融资融券余额及占A股流通市值比例13图表31两融净收入及收入占比13图表32融券余额占比14图表33两融客户数量14图表34股票质押式回购已回购和未回购规模14图表35券商的质押规模TOP2014图表36直接融资占比16图表37存款准备金率16图表38A股上市公司总市值16图表39证券化率对比

4、16图表40资本市场改革12项重点任务17图表41上市券商的PB对比18图表42券商股历史PE2012019年回顾：业绩靓丽，板块表现强势1.1市场表现：券商股先扬后抑，次新龙头领涨券商股先扬后抑。2019年（截至10月24日，本节下同），沪深300指数上涨28.57%，券商板块整体上涨28.96%，板块表现与大盘持平。一季度，受益于基本面、政策面和流动性的共振，券商板块表现强势、涨幅领先，整体上涨50.25%，领先于沪深300的28.62%。随着流动性边际收紧，以及中美贸易摩擦的升温，投资者风险偏好下降，市场整体遇冷，二季度开始券商指数回调明显。个股表现上，除南京

5、证券外均实现正收益。中信建投领涨，涨幅高达155%，海通证券、中国银河涨幅均超过50%。图表1券商股市场表现（截止2019.10.24）图表2各板块市场表现（截止2019.10.24）沪深300券商Ⅱ（申万）涨跌幅（%）35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%钢铁(申万)建筑装饰(申万)汽车(申万)采掘(申万)纺织服装(申万)公用事业(申万)有色金属(申万)商业贸易(申万)传媒(申万)轻工制造(申万)化工(申万)交通运输(申万)电气设备(申万)房地产(申万)通信(申万)综合(申万)机械设备(申万)休闲服务(申万)银行(申万)国防军工(申万

6、)建筑材料(申万)医药生物(申万)非银金融(申万)家用电器(申万)计算机(申万)电子(申万)农林牧渔(申万)食品饮料(申万)-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%资料来源：wind、华安证券研究所资料来源：wind、华安证券研究所图表3券商股PB图表4券商板块个股表现PB4.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%个股涨跌幅（%）Sep-14Sep-15Sep-16Sep-17Sep-18Sep-19-20%中信建投海通证券中国银河国

7、信证券财通证券中信证券东吴证券太平洋兴业证券长江证券山西证券华安证券东北证券西南证券光大证券方正证券东方证券招商证券长城证券国元证券国金证券浙商证券申万宏源第一创业西部证券华西证券中原证券东兴证券国泰君安国海证券华泰证券广发证券天风证券南京证券资料来源：wind、华安证券研究所资料来源：wind、华安证券研究所1.1基本面：业绩靓丽，集中度下降由于市场行情回暖和资本市场改革，券商股业绩表现靓丽，尤其是自营业务增长强劲。受益于低基数效应，上半年证券行业实现营业收入1789.41亿元，同比增长41%；实现净利润666.62亿元，同比增长103%。前三季上市券商全部实