证 券行业2018年中期策略报告：金融开 放与行业改革并行，关注龙头券商

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1、若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本目录1、竞争环境：金融开放加速行业改革，做大做强是趋势42、业绩分析：转型升级叠加创新发展，龙头券商占优62.1经纪：发力PB业务，转型财富管理62.2投行：CDR发行在即，收入或将分化82.3资管：聚焦主动管理，差异化发展112.4投资：兼顾非方向性投资，业绩分化或将加剧132.5资本中介：信用业务承压，场外期权规范发展143、投资建议：板块短期承压，长期看好龙头券商17风险提示20若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取

2、PDF版本图表目录图表1：《外商投资证券公司管理办法》核心内容4图表2：《证券公司股权管理办法》（征求意见稿）主要内容5图表3：2017年证券行业业绩分化明显6图表4：行业佣金率水平持续下滑7图表5：我国A股市场投资者结构（市值占比）7图表6：2017年股基成交额和市场份额前十券商8图表7：2017年经纪业务手续费净收入前十券商8图表8：2018年以来IPO数量和募资规模缩水9图表9：2018年以来再融资市场持续低迷9图表10：CDR发行与交易的相关机构9图表11：2018年债券发行规模整体有所回升10图表12：1-5月不同类型债券发行规模及同比变化10图表1

3、3：公司债平均发行票面利率走势10图表14：券商债券发行规模排名（2018年1-5月）11图表15：券商资产管理规模及环比变动12图表16：资产管理月均规模前八券商及其主动管理占比（2018Q1）12图表17：券商资管未来业务模式12图表18：上证综指和10年期国债收益率走势13图表19：两融余额及占A股流通市值比例15图表20：两融平均担保比例变化15图表21：券商股票质押待购回初始交易金额快速增长15图表22：券商场外期权本月新增和本年累计新增初始名义本金（亿元）16图表23：券商板块历史PB（LF）水平17图表24：中信证券PE-Band19图表25：中

4、信证券PB-Band19图表26：华泰证券PE-Band19图表27：华泰证券PB-Band19图表28：广发证券PE-Band20图表29：广发证券PB-Band20表格目录表格1：我国合资券商基本信息汇总4表格2：前十券商直投和另类投资子公司信息汇总14表格3：券商场外期权本月新增初始名义本金前五及市场份额16表格4：2018年证券行业盈利预测18若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下载记录获取PDF版本1、竞争环境：金融开放加速行业改革，做大做强是趋势2017年10月，习主席在十九大报告中表示要“大幅度放宽市场准入，扩

5、大服务业对外开放”，而后监管层在多次会议中提及要扩大金融对外开放。2018年4月，习主席在博鳌亚洲论坛开幕式演讲中表示“在金融服务业方面，将推动放宽银行、证券、保险行业外资股比限制的工作”。4月底证监会率先公布《外商投资证券公司管理办法》，核心内容包括允许外资控股合资证券公司，逐步放开合资证券公司业务范围等。目前已经有瑞银证券、野村控股、摩根大通相继向证监会提交了控股合资券商申请，券商成金融业开放的急先锋。图表1：《外商投资证券公司管理办法》核心内容数据来源：证监会，爱建证券财富管理研究所表格1：我国合资券商基本信息汇总公司名称成立时间注册资本（亿元）境外股东

6、外资占比业务内容高盛高华2004/12/138高盛（亚洲）有限责任公司33多牌照，投行业务为主瑞银证券2006/12/1115瑞士银行有限公司25全牌照、投行业务为主瑞信方正2008/12/248瑞士信贷银行股份有限公司33投行业务中德证券2009/04/1010德意志银行股份有限公司33投行业务摩根士丹利华鑫2011/05/0410摩根士丹利（亚洲）有限公司49投行业务东方花旗2012/06/048花旗环球金融亚洲有限公司33投行业务数据来源：Wind，爱建证券财富管理研究所若出现排版，错误，数据显示不全等情况，可加微信535600147，凭购买下

7、载记录获取PDF版本事实上，我国证券公司前期发展处于依靠牌照红利靠天吃饭的阶段，各家券商业务模式同质化严重。短期来看，由于外资券商受限于资本管制，同时缺乏广泛的客户群体，持股比例放开对我国证券行业发展不会有太大冲击。长期来看，随着金融开放的扩大，国外顶尖投行的进入不可避免地会侵占部分券商在部分领域的市场份额。但顶尖投行的进入也将带来新技术、新产品和新业务模式，国内券商在更加国际化的竞争环境下将会加快业务转型。这一轮的金融对外开放有望发挥“鲇鱼效应”加速我国证券行业供给侧改革，行业集中度将会进一步提升。金融开放的格局下，我国证券行业必须要做大做强。监管层也曾表示

8、要集中优势做大做强，培养中国的“国际一