证 券行业2018年中期投资策略报告：关注创新进程，精选龙头标的

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1、行业深度研究报告经纪与资管：财富管理业务渐入佳境伴随着高净值人群财富快速增长，高净值人群投资心理趋于成熟、资产配置结构日渐多元化，对于专业投资机构的财富管理需求逐步升温。同时，在资管新规落地后，部分外溢银行理财资金将成为券商财富管理业务的增量资金来源，回归主动净值化稳健运营的集合资管计划将成为券商财富管理业务的优良载体，券商资管业务有望在资金端和资产端两方面为财富管理业务创造机遇。业务创新驱动行业供给侧改革，关注龙头券商2018年以来，券商板块估值震荡下行至1.2倍2018EPB水平，大型券商估值普遍在1.0-1.5倍PB之间，在当前位置配置券商，能在承担较小风险

2、的前提下享受较大的上行空间，风险收益比极佳。同时，A股将于2018年6月和9月分步纳入MSCI指数，引导海内外资金共同配置MSCI成分股，短期内保障纳入指数的23家券商股资金面的相对充裕。在估值及资金面的双重安全垫下，建议投资者左侧布局券商板块，把握下半年由自上而下创新驱动的事件性投资机会，重点关注中信证券、华泰证券和招商证券等风控制度完善、综合实力较强的龙头券商。风险提示1、宏观经济下行风险陡增，中美贸易摩擦持续发酵，拖累股市交易情绪；2、资金面流动性紧缩，制约股债承销及自营交易；3、政策面监管强度超预期，IPO批文数量持续减少，通道类资管业务加速萎缩。行业深度

3、研究报告目录市场回顾：券商板块跑输大盘，龙头券商表现稳健1市场行情跌宕起伏，券商板块跑输大盘1个股业绩出现分化，龙头券商表现稳健2证券业再次站上创新业务的起跑线3以史为鉴：先规范、后创新是回返往复的基调3证券业重新在规范与创新之间寻求平衡4自上而下的创新将贯穿全年5扶持创新经济推动行业创新5构建对外开放新格局推动行业创新5多层次资本市场建设推动行业创新6红海竞争推动证券业主动拥抱创新7投行业务：存托凭证启航，迎接创新经济回归8创新企业争夺战倒逼国内发行制度改革8存托凭证顺势而生，迎接创新企业落叶归根9券商将确定性受益存托凭证相关业务11国际业务：引进来与走出去双向

4、并行12引进来：合资券商的冲击温和可控12走出去：海外与跨境经营正逢其时14自营与做市：场外股票期权涅槃待重生16对标海外，场外股票期权发展空间巨大16新规落地，引导行业良性发展18券商分级管理，中金中信受益18经纪与资管：财富管理业务渐入佳境19高净值客户对财富管理的需求与日俱增19资管新规促券商资管两破一立，加速转型财富管理20龙头券商更具竞争优势22投资建议：左侧布局，静候佳音22行业研判：以估值、资金面为盾，以政策驱动创新为矛22个股筛选：业务创新驱动行业供给侧改革，推荐龙头券商23中信证券：全面开花，强者恒强23华泰证券：业务体系重新架构，金融科技融入基

5、因24招商证券：机构业务创新领先，差异化优势明显26风险提示27行业深度研究报告图表目录图表1：截至2018年5月31日收盘，申万券商指数小幅跑输沪深300指数1图表2：截至2018年5月31日收盘，申万券商指数涨幅在各行业排名居中1图表3：华泰、光大、中信的业绩增速领先优势明显2图表4：大型券商股价涨幅好于中小券商2图表5：1996年-2014年证券业大事记一览3图表6：第四轮监管周期主要政策梳理4图表7：服务创新经济已成为国家战略5图表8：我国金融业对外开放原则及具体措施6图表9：2017年末中国大陆、美国与台湾资本市场结构比较6图表10：证券业收入结构7图表

6、11：2016年以来券商经纪业务量价齐跌7图表12：2018年以来券商资管业务量价齐跌7图表13：2018年海外证券交易所上市制度变化一览8图表14：2018年存托凭证相关政策自上而下逐步落实9图表15：中概股回归路径比较9图表16：符合试点要求的红筹企业（截至2018年4月末）10图表17：国内估值200亿元人民币以上的独角兽企业10图表18：CDR交易制度11图表19：CDR承销保荐收入估算11图表20：外资参投证券公司监管规则主要变更12图表21：截至2017年末合资券商股权结构13图表22：截至2017年末合资券商经营情况14图表23：在港上市内地券商一览

7、14图表24：2017年上市券商海外收入规模及占比15图表25：场外期权新增名义本金同比高速增长16图表26：场外期权新增交易笔数同比高速增长16图表27：场外市场参与人数量不断增加16图表28：2016下半年来期权合约平均名义本金逐月下降16图表29：全球场外股票期权未平仓名义本金/GDP17图表30：美国场外股票期权未平仓名义本金/GDP18图表31：欧洲场外股票期权未平仓名义本金/GDP18图表32：券商场外期权月度新增名义本金排行（亿元）19图表33：2008年来以来高净值人群与居民财富快速增长20图表34：高净值人群更加重视财富安全与财富传承等目标20图

8、表35：高