“包商银行后续如何影 响市场”电话会议纪要：“包商银行事 件”影 响暂平复，后续如何影 响市场

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1、2019年6月5日，固定收益和银行业团队就“银保监会对包商银行实行接管事件”后续影响召开了电话会，分析了该事件对债券和同业市场的影响。现将会议纪要记录于下。本会议纪要分为两部分：第一部分由固定收益团队首席分析师张旭，分析“包商银行”事件对债券市场和流动性的影响；第二部分由银行业首席分析师王一峰分析“包商银行事件”对金融同业的影响。1、固定收益（张旭）：“包商银行事件”影响暂平复1.1、市场担心同业链条将受到较大伤害5月24日，银保监会决定对包商银行实行接管之后，部分市场投资者担心该事件对于银行同业链条造成较大伤害。该部分投资者认为，未来金融体系的风险偏好会明显

2、下降，从而造成中小银行CD发行困难，同时也会造成中小银行以及非银金融机构回购融资市场的资金可得性下降。在同业负债快速收缩后，资产负债表另一侧的同业资产亦需要被抛售，从而带来资产价格的下跌，而这会进一步加快同业解杠杆的过程。图表1：“包商银行事件”对于同业链条的潜在影响银行体系刚兑被打破中小银行和非银回购融资困难风险偏好下降同业链条拆解，被动去杠杆中小银行CD发行困难资产被抛售，资产价格下跌资料来源：绘制我们认为，虽然理论上不能排除出现上述现象的可能，但是其出现的概率和影响的程度非常有可能低于预期。我们想强调的是，虽然金融机构的行为具有顺周期性，但是金融市场亦具

3、有自我修复机制，适度宽松的流动性有助于熨平市场中的波动。事实上，包商银行被接管已过去了一周多的时间，在此期间中小银行与非银金融机构的回购融资情况、中小银行CD的发行情况都好于不少人的预期。1.2、R007回落至“包商银行事件”前的水平敬请参阅最后一页特别声明在包商银行被接管之后，资金市场一度出现了恐慌，5月28日的DR007和R007分别上行至2.86%和3.63%，两者间的利差扩大至77bp。但是，在5月29日人民银行通过OMO逆回购的方式提供了2500亿元的资金后，资金敬请参阅最后一页特别声明利率得到快速平抑。截止6月3日，DR007和R007分别回落至2

4、.46%和2.45%，基本处于5月中上旬的水平。图表2：R007、DR007以及两者间的利差R0075月24日：包商银行被接管DR0075-May8-May13-May16-May21-May24-May29-May3-JunR007-DR0075-May8-May13-May16-May21-May24-May29-May3-Jun3.63.12.62.10.80.60.40.20-0.2资料来源：Wind，纵轴：%值得一提的是，在融资成本绝对水平回落的同时，R007和DR007之间的利差亦快速收敛，甚至出现了小幅的倒挂。这说明银行体系的流动性不仅在总量上得

5、到补充，而且流动性分布的结构也趋于合理，中小银行和非银机构融资困难的现象并没有大范围出现。我们预计，未来一段时间人民银行有可能更加注重“保量控价”，即在数量上保证银行体系流动性的合理充裕，同时在价格上进行必要的调控。这样的政策基调，既可以防止资金利率再度飙升形成金融风险，又可以防止出现5月上旬个别交易日那样资金利率过低的情况。（也就是说，未来R001的中枢会高于5月上旬。）1.1、中小银行CD的发行情况较为稳定近期，中小银行CD的发行情况亦较为稳定，总体好于预期。从利率上看，5月3日AAA级、AA+级和AA级1YCD的收益率仅仅较一周多前的5月24日上升了0.

6、5bp、4.2bp和8.1bp。事实上，与前期的波动相比，“包商银行事件”对于CD收益率的影响相对有限。例如4月6日-5月4日这段时间内，AAA级和AA+级CD的收益率分别上升了16.3bp和28.1bp，平均每周上行4.1bp和7.0bp。图表3：1YCD收益率（分信用等级）3.7AAA+AAAAA+AA3.53.33.12.99-Mar23-Mar本阶段CD利率上行的速度超过包商银行被接管后。6-Apr20-Apr包商银行被接管后，CD利率上行并不明显，甚至AAA+级还出现了下行。4-May18-May1-Jun资料来源：Wind，纵轴：%从数量上看，

7、中低等级CD的发行量和净发行量并没有受到过大的冲击。（注：本文中的“中低等级”指AA+及以下级。）5月27日-6月2日的一周内，中低等级发行人共发行了581亿元的CD，对应的净发行量为-94亿元。事实上，CD融资具有一定的季节性现象，月末CD的发行量通常都会出现下降。例如，1月-4月最后一周中低等级CD的发行量分别为488亿元、715亿元、620亿元、260亿元，均值为521亿元。与此相比，上周581亿元的中低等级发行量并不算低。图表4：AA+及以下级CD发行量（周数据）发行量120090060030007-Jan28-Jan25-Feb18-Mar8

8、-Apr29-Apr20-May敬