汇率如何影 响产业转移

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1、自中美贸易摩擦升级以来，市场非常关注境外来华投资（FDI）的情况，也就是产业转移。其实，来华投资受多个因素的影响，贸易摩擦是其中一个原因，除此之外，汇率变化也会影响外来投资。自2018年3月下旬中美贸易摩擦（美国在3月22日首次宣布对中国商品加征关税）开始后，人民币汇率呈现贬值态势，10月中旬以来，中美双方在磋商中涉及农业、知识产权保护、汇率、金融服务、扩大贸易合作、技术转让、争端解决等领域，近期随着贸易摩擦有所缓和，人民币汇率有所稳定，截至2019年11中旬，人民币兑美元汇率从6.32元跌至7.0元。实际上汇率调整是贸易摩擦的结果，也是汇率发挥其“

2、自动稳定器”作用的体现。如果人民币贬值，外商直接投资获得的人民币收入换成外币会随之下降，但是人民币贬值同时也意味着中国的生产和经营成本相对较低，更能吸引外商投资。如果人民币升值，其结果则相反。这一正一反的影响，哪个更大？各个行业有何不同？FDI未见异动2018年，外商对华直接投资金额为1349.7亿美元，同比增长3.0%，增速相对稳定（图1），实际上2010年以来，FDI整体呈现波动增长的态势，影响FDI增长的因素很多，包括投资成本（如劳动力成本、用电用水成本、土地成本）、消费市场、资本回报率、汇率的稳定性等多种因素。在不同的经济阶段，影响FDI的因

3、素不同，如在我国上世纪90年代和本世纪初的前十年，FDI在我国快速增长，主要考虑了我国相对低廉的成本和不断扩大的消费市场。2011年以来，FDI尽管也呈现增长态势，但增速大幅放缓，增长波动加大，其主要原因在于，2011年以来我国投资成本上升，尤其是劳动力成本优势逐渐下降，投资回报率和汇率等因素对FDI的影响逐步上升。图1：我国年度FDI规模和同比增速亿美元累计FDI同比增速（右）%16001400120010008006004002000资料来源：CEIC，光大证券研究所35302520151050-5-10分行业来看，近两年不同行业的FDI增长之

4、间呈现较大的差异。2016-2017年制造业、房地产、金融行业增速呈现负增长，但2018年受基数影响大幅反弹（图2）。从绝对值上来看，2018年制造业FDI412亿美元，低于2010-2013年的制造业FDI（2010-2013年分别为496亿美元、521亿美元、489亿美元、456亿美元），2018年地产投资225亿美元，低于2010-2015年地产行业的FDI（2010-2015年240亿美元、269亿美元、241亿美元、288亿美元、346亿美元、290亿美元。）。与消费密切相关的批发和零售业2018年FDI同比下降14.9%（图2）。在高新技

5、术产业方面，外商直接投资在前两年的快速增长的态势下有所回落。2018年，信息传输、计算机服务和软件业服务业FDI同比下滑44.3%，主要原因在于2016-2017年高增长导致的高基数所致。另外，新兴服务业中的租赁和商务服务业FDI近三年来保持快速增长态势，2016-2018年同比分别增长60.5%、3.8%、12.8%（图2）。近年来，信息传输、计算机服务和软件业的GDP增速远高于总体增速以及第三产业的增速，在我国GDP中的比例也不断上升，由2015年的2.7%上升至2018年的3.6%，成为近年我国经济增长的重要驱动力。外商直接投资的进入不仅给高新

6、技术产业带来了更多的资金，同时也可能带来新的技术与经验，对高新技术产业的发展有较大的积极作用。图2：2016-2018年各行业FDI同比增速%201620172018200150100500-50-100资料来源：CEIC，光大证券研究所在各制造业子行业中，2018年比较传统的化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业FDI同比分别增加37.85%和81.79%，主要是前期低基数所致；通信设备、计算机及其他电子设备制造业受益于国家战略的推动，2018年其FDI同比增长42.6%；同样对技术依赖较高的医药制造业，2018年其FDI同比则下降38.7%，但

7、由于基数较小，对制造业FDI占比上升影响较小（图3）。过去几年的供给侧结构性改革使许多传统制造业的落后产能出清，在产能出清的同时，这些行业的盈利水平也有所提高，提高了投资回报率，进而吸引外商进行直接投资，从而导致制造业整体FDI的提高。与此同时，“金融去杠杆”一系列的整治行动也一定程度影响了制造业企业的融资，进而寻找外商投资等其他渠道进行融资。在盈利能力与资金需求两方面因素的影响下，制造业企业的FDI在2018年有一个快速的增长。图3：2016-2018年制造业FDI同比增速%201620172018100806040200-20-40-60资料来源

8、：CEIC，光大证券研究所汇率如何影响FDI？为了分析汇率对FDI的影响，我们估算了2011年3月-2018