安信证券-海螺水泥-600585-一季度业绩符合预期-120420

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1、维持评级ReportType公司快报/证券研究报告海螺水泥(600585)建材Ⅲ/建材T_ReportAbstractT_RankInfo评级：买入-A一季度业绩符合预期上次评级：买入-A目标价格：22.00元报告关键点：期限：6个月上次预测：22.00元现价（2012年04月19日）：17.31元一季度实现每股收益0.24元，同比下滑42.7%，符合市场预期报告日期：2012-04-20业绩下滑的原因是由于销售价格的下跌及开工率下降后的成本上升华东和华南地区的价格已经逐步走稳，但格局还不稳T_MarketI

2、nfo我们看好公司在低迷市场下的竞争优势和盈利能力，建议投资者积极关注，维总市值(百万元)91,730.93流通市值(百万元)69,234.85持“买入-A”的投资评级总股本(百万股)5,299.30流通股本(百万股)3,999.70报告摘要：12个月最低/最高14.40/40.72元一季度实现营业收入88.6亿元，同比下降35%，环比下降4.9%；毛利率26.6%，十大流通股东(%)70.65%同比下降13个百分点，环比下降9个百分点；实现净利润12.5亿元，同比下降股东户数162,33643.7%，环比下降

3、50.9%；实现每股盈利0.24元，符合我们和市场预期。12个月股价表现T_Graph我们预计一季度实现水泥和熟料销量3300万吨，同比增长13.8%；吨毛利71元，12%环比下滑31元；吨净利38元，环比下滑25元。主要原因是所在区域的水泥价格1%下滑及开工率降低后的单位成本上升。费用率同比有较明显的上升，主要是费用的弹性和销售价格弹性不同所致。公司本期确认营业外收入3.5亿元，同比增-10%长98%，也抵消了部分净利润下滑。-21%-32%今年春节后由于天气和资金的原因，水泥下游需求恢复缓慢。至三月底大部分

4、-43%地区天气恢复后水泥用量才开始有明显好转，但由于行业的产能释放也比较大，04/1107/1110/1101/12库存下降并不明显，华东地区的价格在一季度全面下跌，根据数字水泥网的价海螺水泥沪深300格信息，截至目前高标水泥均价351元，较年初下跌66元，下跌15.8%，已经非常接近完全成本线。其他地区方面，中部地区下跌37元，南部地区下跌27元，T_YieldInfo重庆地区持平，陕西地区已经上涨75元。%一个月三个月十二个月相对收益7.55(4.24)(11.42)绝对收益6.260.93(32.65)公

5、司今年在华东地区还有1000多万吨产能需要投放，在区域需求增长不快的情况下，预计华东地区的市场格局还不稳定，但价格下跌的空间已经不大。我们T_Analyst傅真卿行业分析师预计公司二季度的均价和一季度基本持平，三季度开始逐步改善。021-68767632fuzq@essence.com.cn执业证书编号S1450511110002李孔逸行业分析师我们预计海螺水泥2012年和2013年的业绩分别为1.61元和2.19元，目前价格对0755-82558015liky@essence.com.cn执业证书编号S1450

6、511020034应市盈率分别为10.8x和7.9x，我们看好公司在低迷市场下的竞争优势和盈利能力，建议投资者积极关注，维持“买入-A”的投资评级。风险提示：房地产和固定资产投资增速低于预期，行业产能增长持续超预期。T_CONTACTnalystT_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)201020112012E2013E2014E营业收入34,508.348,653.851,149.761,377.870,544.7T_RelatedReportGrowth(%)38.0%41.0%5.1%

7、20.0%14.9%前期研究成果净利润6,171.411,589.88,520.611,600.514,648.7海螺水泥2011年业绩点评Growth(%)74.1%87.8%-26.5%36.1%26.3%2012-03-27毛利率(%)32.1%39.9%31.0%34.0%36.4%海螺水泥：四季度业绩略低于预期净利润率(%)17.9%23.8%16.7%18.9%20.8%2012-01-12每股收益(元)1.162.191.612.192.76海螺水泥：水泥龙头，抗风险能力强，战每股净资产(元)6.61

8、8.469.8111.6513.97略西移市盈率14.97.910.87.96.32011-12-20市净率2.62.01.81.51.2净资产收益率(%)17.8%25.2%16.0%18.5%19.5%ROIC(%)20.8%28.8%15.9%20.7%24.1%EV/EBITDA11.65.47.15.13.6股息收益率0.7%1.2%2.0%1.5