业绩符合预期,关注教育培训业务推广进度

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1、调低评级ReportType公司动态分析/证券研究报天舟文化(300148)传媒Ⅲ/传媒T_ReportAbstract告T_RankInfo业绩符合预期，关注教育培训业务推广进度评级：中性-A上次评级：增持-B天舟文化2012年中报点评目标价格：12.50元期限：3个月上次预测：17.60元报告关键点：现价（2012年08月23日）：14.17元12年上半年每股收益0.13元，符合预期报告日期：2012-08-23文教类图书收入保持增长，社科类图书收入大幅下降T_MarketInfo关注教育培训业务推广

2、进度，下调评级至“中性-A”总市值(百万元)1,809.99流通市值(百万元)607.84报告摘要：总股本(百万股)126.75流通股本(百万股)42.5712年上半年每股收益0.13元，符合预期。12年上半年公司实现营业收入1.28亿12个月最低/最高12.80/31.21元元，同比增长0.3%；归属于母公司股东净利润1617万元，同比减少26.2%，对应十大流通股东(%)5.40%EPS为0.13元，基本符合市场预期（公司前期发布业绩快报）。收入持平而净利股东户数14,232润明显负增长主要由于销售费用率

3、和管理费用率上升较快。文教类图书收入保持增长。12年上半年公司文教类图书收入8268万元，同比增12个月股价表现长10.84%。上半年公司新增了《小学写作课本》和《能力培养与测试》的销售，T_Graph为文教类图书收入提供了增长动力。其中，《能力培养与测试》系与人民教育出86%版社、教育科学出版社等教材原创社合作开发，已在12个省份全部或部分学科65%送审，并已在新疆、青海、安徽、四川、河南等省份通过了审定，进入当地教44%辅的推荐目录。今年以来国家有关教材、教辅政策规定已相继出台，全国各省24%市自治区正在

4、陆续调整教材、教辅的出版、发行政策，但大部分省市的教辅市场调整暂未完成或暂时维持不变，教材教辅相关政策的后续影响值得关注。3%社科类图书收入大幅下降。12年上半年公司社科类图书收入1893万元，同比下-18%降39.99%。主要原因是今年上半年湖南省农家书屋的招标采购时间迟于去年，08/1111/1102/1205/12收入未能在上半年确认。今年6月28日公司中标湖南省农家书屋采购项目4976万天舟文化沪深300元，这部分收入将在下半年确认。关注教育培训业务推广进度，下调评级至“中性-A”。由于销售费用率和

5、管理费T_YieldInfo%一个月三个月十二个月用率上升幅度超预期，我们下调盈利预测，预计12-14年EPS分别为0.25、0.31、相对收益3.641.3131.720.38元，当前股价对应12年PE为57倍，显著高于图书出版行业估值中枢。我们绝对收益(0.65)(11.32)14.36下调评级至“中性-A”，目标价12.5元。今年以来公司在教育培训方面迈出实质T_Analyst性步伐，“爱乐文”少儿培训学校从6月开始已在北京、天津开展运营；此外6月田俊维行业分析师021-68763702tianjw@es

6、sence.com.cn公司公告合资设立北京东方天舟教育科技有限公司，教育培训业务的推广进度执业证书编号S1450512060004值得关注。风险提示：教辅市场规范整顿政策力度超预期，公司新业务推广不达预期T_CONTACTnalystT_FSAndVSAbstract财务和估值数据摘要(百万元)201020112012E2013E2014E营业收入213.8277.6304.3351.1400.9T_RelatedReportGrowth(%)62.6%29.8%9.6%15.4%14.2%前期研究成果净利

7、润30.833.231.739.348.0天舟文化：业绩低于预期，关注公司新Growth(%)52.4%7.6%-4.5%24.0%22.1%业务推广进度毛利率(%)32.8%28.2%28.5%29.4%30.3%2012-03-28净利润率(%)14.4%12.0%10.4%11.2%12.0%天舟文化：跨区域战略如期实施每股收益(元)0.240.260.250.310.382011-03-30每股净资产(元)3.944.124.344.624.96市盈率58.754.557.146.137.7市净率3.6

8、3.53.33.12.9净资产收益率(%)6.2%6.3%5.7%6.6%7.6%ROIC(%)58.9%54.3%22.0%19.4%22.7%EV/EBITDA40.551.535.928.022.4股息收益率0.3%0.6%0.2%0.2%0.3%敬请阅读本报告正文后各项声明1天舟文化(300148)12年上半年收入增长0.3%，净利润下降26.2%。12年上半年公司实现营业收入