长江证券-恩华药业-002262-业绩符合预期 依然看好中长...

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1、恩华药业（002262）公司点评研究报告维持“谨慎推荐”评级2010-7-30分析师：严鹏(8621)68751065yanpeng@cjsc.com.cn执业证书编号：S0490209040220联系人：刘舒畅(8621)68751070liusc@cjsc.com.cn业绩符合预期，依然看好中长期发展事件描述恩华药业7月30日发布2010年中报，主要内容如下：2010年1-6月，公司实现销售收入63636.6万元，同比增长15.61%；实现利润总额4792.2万元，同比增长40.76%；实现净利润（归属于上市公司股东

2、）4276.7万元，同比增长44.20%。事件评论第一，业绩符合预期，依然保持较高增长上半年，公司实现销售收入63636.6万元，同比增长15.61%；实现利润总额4792.2万元，同比增长40.76%；实现归属于上市公司股东净利润4276.7万元，同比增长44.20%。扣非后，归属于上市公司的净利润4333.7万元，同比增长43.72%，业绩基本符合市场的普遍预期，仍然保持了较高的增长速度。图1：2008-2010年公司分季度净利润情况3000250020001500100050002008Q22008Q32008Q4

3、2009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2资料来源：Wind，长江证券研究部，注：扣除非经常性损益净利润增长的主要原因是收入增长，及管理费用降低。2009年以来，公司期间费用控制较好，管理费用率不断下降。请阅读最后一页评级说明和重要声明图2：2008-2010年公司分季度营业收入情况350003000025000200001500010000500002008Q12008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2资料来源：Wind，长

4、江证券研究部图3：2008-2010年公司分季度管理费用率10%9%8%7%6%5%4%3%2%2008Q22008Q32008Q42009Q12009Q22009Q32009Q42010Q12010Q2资料来源：Wind，长江证券研究部上半年，公司主营业务毛利率基本稳定，除原料药和神经类制剂下降幅度较大外，其他主要品类的毛利率比较平稳。表1：公司主营业务毛利率情况产品类别2010年1-6月2009年1-6月制剂及原料药75.84%75.94%其中：麻醉类84.13%82.37%精神类80.48%80.37%神经类59.

5、89%68.41%原料药13.65%23.08%医药商业6.52%6.84%其中：医药批发2.66%2.95%医药零售23.64%24.24%2请阅读最后一页评级说明和重要声明公司研究其他药品42.70%52.34%综合毛利率38.28%39.08%资料来源：公司公告，长江证券研究部第二，预计产品线将逐渐丰富，未来高成长依然值得期待公司未来的看点在于储备产品比较丰富，主要集中于精神类、麻醉类、神经类和降压类等领域。2010年底至2011年初，公司陆续将有新品种获批。如果新品种能顺利放量，预计2012年将迎来业绩加速增长。

6、降压药埃他卡林为国家1.1类新药，若能顺利获批，公司将在降压领域有所突破，是中枢神经类产品的有益补充。表2：公司在审评的后续产品药品名称类别承办日期办理状态加巴喷丁神经类2009-03-12在审评盐酸埃他卡林片降压类2009-05-31在审评盐酸埃他卡林降压类2009-05-31在审评赖诺普利片降压类2009-11-06在审评利培酮分散片精神类2009-11-13在审评氯氮平口腔崩解片精神类2009-12-22在审评枸橼酸芬太尼注射液麻醉类2010-01-15在审评枸橼酸芬太尼麻醉类2010-01-15在审评盐酸右美托咪

7、定麻醉类2010-02-25在审评盐酸右美托咪定注射液麻醉类2010-02-23在审评氟曲马唑抗真菌2010-04-21在审评资料来源：SFDA，长江证券研究部第三，预计2010-2011年EPS分别为0.34元、0.49元，维持“谨慎推荐”评级我们预计公司2010-2011年EPS分别为0.34元、0.49元，公司是中枢神经药物领域质地优良的投资标的，成长性比较确定，目前估值稍高，依然维持公司“谨慎推荐”的评级。请阅读最后一页评级说明和重要声明3财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2009A2010E

8、2011E2012E2009A2010E2011E2012E营业收入1111132615621903货币资金231133156190营业成本6777909031041交易性金融资产0000毛利434536659861应收账款177214251306％营业收入39.0%40.4%42.2%45.3%存货11413415