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《中金公司-海螺水泥-600585-成为陕西最大水泥企业之一,布局长远-110830》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。
1、公司动态证券研究报告2011年8月30日建材研究部罗炜关雪推荐分析员，SAC执业证书编号：分析员，SAC执业证书编号：S0080200010014S0080511010035luowei@cicc.com.cnguanxue@cicc.com.cn海螺水泥(600585.SH)成为陕西最大水泥企业之一，布局长远主要财务信息(百万元)2008A2009A2010A2011E2012E主营业务收入24,22824,99834,50851,20064,076事件：(+/-)29.0%3.2%38.0%48.4
2、%25.1%海螺水泥周末公告重大资产收购，分别在广西和陕西收购水泥项主营业务利润5,8886,99910,90921,60826,600(+/-)3.0%18.9%55.9%98.1%23.1%目。收购广西四合水泥80%股权，产能200万吨，收购总资产净利润2,6073,5446,17113,41916,6147.8亿元，相对应的股权和资产转让价款为1.648亿元。收购陕西(+/-)4.5%36.0%74.1%117.5%23.8%众喜水泥旗下水泥资产，众喜凤凰山100%、众喜金陵河100%、全面摊薄每
3、股收益(元)0.741.001.752.533.14(+/-)4.5%36.0%74.1%45.0%23.8%乾县众喜100%以及蔡家坡水泥工厂相关资产，熟料总产能为720市盈率29.521.712.58.66.9万吨，水泥年产能约为900万吨。其中，乾县1*5000t/d生产线市净率3.12.72.22.41.9净资产回报率(%)10.5%12.3%17.6%28.3%26.8%在建，资产价值仍未最终确定。其余部分收购资产总额为21.2投入资本回报率(%)7.2%9.0%12.2%20.3%21.0%
4、亿元，相对应的股权和资产转让价款暂定为4.48亿元。股息收益率(%)1.4%1.6%1.4%1.7%2.2%每股经营现金流2.983.981.702.533.79股价/经营性现金流7.35.512.88.65.8评论：股票信息成为陕西最大水泥企业之一。众喜水泥为陕西省关中地区民营企业，被收购前为陕西第三大水泥企业。海螺收购众喜后，2012A股H股年总产能将达到1500万吨，与尧柏水泥、冀东水泥并列成为陕股票代码600585.CH914.HK当前股价(元)人民币21.79港币30.3西最大水泥企业。届时，
5、前三大水泥企业市场占有率将达到64%。目标价格港币46.5日成交量(百万股)28.5713.20“抄底”布局明后年上升空间。陕西省是今年全国各区域中盈利52周最高价/最低价人民币29.48/14.253港币41/18.033最差的地区之一。2010年下半年，随着产能释放，价格从400总市值(百万元)119,390145,839发行股数(百万股)5,2995,299元跌落至当前275元，企业亏损面达40%。我们认为，当前价格其中:流通股(百万股)4,0001,300和盈利能力已经见底，随着明后年新增产能减
6、少以及集中度提主要股东(持股比例)安徽海螺集团有限公司(36.2%)高，尤其是在明年下半年以后，陕西省价格和盈利能力将回升。最近估值走势代价低廉。广西四合水泥总资产价值为7.8亿元，水泥产能2001w1m3mYTD万吨，折合吨收购成本390元。众喜水泥总资产价值为21.2亿元，[600585.SH]+0.18-12.74-4.09+16.98水泥产能约为700万吨（不含乾县在建），折合吨收购成本仅为[上证A股指数]+2.41-4.62-6.07-6.94303元。两者均低于当前的市场重置成本（400元）
7、。最近估值走势海螺水泥A上证A股投资建议：推荐240220此次兼并收购超出市场预期。大举收购陕西水泥企业，让我们看200到海螺在兼并收购中的智慧与进取。新收购的1100万吨产能短180期还不能增厚盈利，预计从2012年下半年开始，收购产能将带160来可观回报。海螺水泥今明两年估值分别为8.6x和6.9x，我们认140120为低估。维持推荐评级。100806010-0810-1111-0211-0511-08资料来源：彭博资讯、公司信息、中金公司研究部请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明中金公司研究部：2
8、011年8月30日陕西价格和盈利基本见底，明年下半年之后回升收购广西四合，成南宁最大水泥企业陕西盈利能力在2010年上半年见顶，2011年见底。四合为南宁市下的一个县，靠近公司的扶绥生产基地。2008-2009年，陕西省水泥需求旺盛，水泥价格快速上升，公司在扶绥现有3条5000t/d生产线，600万吨产能，增引发大量产能建设。2010年下半年至今，随着产能集中加四合1条4000t/d，约200万吨产能，共800万吨，成释放，水泥价格滑坡，P
