招商证券-海螺水泥-600585-一季度同比下滑43%,Q2或现低点-120420

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1、证券研究报告

2、公司跟踪报告原材料

3、建材强烈推荐-A（维持）海螺水泥600585.SH目标估值：NA元当前股价：17.31元一季度同比下滑43%，Q2或现低点2012年4月20日基础数据公司公告2012年一季报88.6亿元，同比下滑4.9%，归属上市公司净利润12.5上证综指2379亿元，同比下滑43.6%，EPS0.24元，基本符合预期。总股本（万股）529930海螺公告2012年一季度EPS同比下滑43.6%，负债下降，现金流良好，基本符已上市流通股（万股）399970总市值（亿元）917合预期。主营业务收入为88.6亿元，较上年同期下降4.9%，判断主要为价格流通市值（亿元）

4、692下跌所致；实现营业利润12.98亿元，同比下降54%；归属于上市公司股东每股净产（MRQ）8.7的净利润12.49亿元，同比下降43.6%。营业外收入较去年同期增加96.22%，ROE（TTM）23.1主要是由于报告期内收到的政府补助增加；经营性现金流量净额16.3亿元，资产负债率41.2%主要股东海螺集团同比下降6.8%。公司总资产较上年末下降2.5%，主要为负债下降所致。同主要股东持股比例36.2%时，筹资活动产生的现金流净额较去年同期减少18.59亿元，主要是因为报告期内偿还银行贷款增多所致。股价表现%1m6m12m盈利能力接近2010Q3的水平：公司毛利率26.6%

5、，同比、环比下滑为13、9绝对表现7-6-33个点，净利率14.1%，同比、环比下滑都为9.7、4.4个点，销售费用率与去相对表现9-6-12年四季持平，管理费用率4.6%，环比上升0.3个点。我们推断一季度的吨毛(%)海螺水泥沪深30020利为75元左右，吨净利约为40元左右。开始接近2010年3季度的水平。02012年的市场形势往弱同盟或崩溃方向行走，目前华东的水泥价格，同比下-20滑幅度在22.6%；中南下滑11.7%；西南下滑8.7%；从4月来看，平均价格-40水平不如一季度。由于其卓越的成本优势，海螺是行业中悲观情况最好测算-60的一个。每次股价下跌至我们压力测试悲观区

6、间的时候，基本就会出现反弹Apr-11Aug-11Nov-11Mar-12（悲观情景，股价13-14元对应PB1.4倍左右的估值在历史上是战略性买点）。资料来源：港澳资讯、招商证券水泥景气下行情况下公司竞争优势更为明显，二季度可能出现基本面低点。相关报告2012年公司表述“将加强市场研判，做好区域市场统筹，提高市场份额。”1、《海螺水泥(600585)-投资印尼凭借在成本、布局、资金上的优势，我们认为海螺一定是行业并购赢家。我备忘录点评及印尼水泥行业简介》，们预测2012-2014年EPS为1.46、1.81、2.31元。密切关注海螺剩余线投2011/7/42、《海螺水泥(600

7、585)-产业资本增产后的市场反应，可能就是基本面的低点。需求面来看，我们认为随着信贷持意味着风险已大部分释放》，的投放（3月的固投资金来源中贷款增速反弹了5个点），需求会逐步好转。2011/9/21风险提示：海螺的华东新增产能投产后，对华东价格造成压力的不确定性。3、《建材行业2012年度投资策略-政策放松预期落空。道是无晴却有晴》，2012/12王晶晶财务数据与估值0755-82943246会计年度201020112012E2013E2014Ewangjj@cmschina.com.cn主营收入(百万元)3450848654479735534164528S10905110400

8、35同比增长38%41%-1%15%17%营业利润(百万元)76161496097111209715588同比增长79%96%-35%25%29%净利润(百万元)6171115907755957712224同比增长74%88%-33%24%28%每股收益(元)1.752.191.461.812.31PE9.97.911.89.67.5PB1.72.01.871.71.5资料来源：公司数据、招商证券敬请阅读末页的重要说明公司研究表1：分季度财务指标（单季度）单位：百万元10Q210Q310Q411Q111Q211Q311Q412Q1营业收入7798849012150931513013

9、12648136798860营业毛利20332478509437045778505448712358营业费用383398436359442448610402管理费用258288523345358423664410财务费用131117132131151152194209投资收益21015583374-3营业利润12341645391428334836398233091298归属母公司10041355302022163778306125351249净利润EPS（元）0.0