海螺水泥(600585)2011年EPS预期升至3.08元

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1、researchBaoying,请不要传阅全球证券研究报告中国建筑材料业UBSInvestmentResearch12个月评级买入海螺水泥A保持不变12个月目标价位Rmb61.60/US$9.37之前：Rmb48.20/US$7.332011年EPS预期升至3.08元股价Rmb34.59/US$5.26水泥价格超预期预示盈利能力增强路透代码:600585.SS彭博代码600585CH大华东地区（我们估算2011年该地区对公司营收的贡献率在60%以上）平均2011年3月3日水泥价格比上年同期高150元/吨左右。坚挺的价格直接转化为超过预期的吨水泥毛利润

2、。我们认为海螺水泥2011年1季度吨水泥毛利润可能实现同比翻交易数据(本币/US$)番。52周股价波动范围Rmb35.51-15.72/US$5.40-2.32市值Rmb122十亿/US$18.6十亿提高利润预期而且仍有上行风险已发行股本3,533百万(ORDA)受水泥价格和吨水泥毛利润预期上升影响，我们把海螺水泥2010/11/12年每流通股比例44%股收益预期从1.61/2.41/3.21元上调至1.71/3.08/4.18元。我们预计的2011年全日均成交量（千股）25,324年吨水泥毛利润和1季度持平，因此我们相信我们的利润率估值仍面临上行日均成交额

3、(Rmb百万)Rmb760.1风险。资产负债表数据12/10E潜在收购可能带来更多增长空间股东权益Rmb34.2十亿海螺水泥的资产负债和现金流情况都非常好。由于政府严格控制新增产能，市净率（UBS）3.6x我们相信2011年公司很可能实施并购，从而进一步为利润和股价带来上升空净现金（债务）(Rmb10.4十亿)间。预测回报率估值：重申“买入”评级；目标价升至61.60元预测股价涨幅+78.1%我们把海螺水泥的目标价从48.20元提高到61.60元。我们用20倍的2011年预预测股息收益率1.0%期市盈率推导目标价，和2003年以来公司19.3倍的平均1年期

4、动态市盈率持预测股票回报率+79.1%平，新的目标价也和用瑞银价值创造分析模型（VCAM）推导出的估值相市场回报率假设8.9%当。预测超额回报率+70.2%每股收益（UBS，Rmb）12/10E12/09从到市场预测实际Q10.400.22-0.12Q20.280.28-0.25重要数据（Rmb百万）12/0812/0912/10E12/11E12/12EQ3E0.400.43-0.27营业收入24,22824,99834,05846,35357,586Q4E0.700.770.700.22息税前利润（UBS）3,5534,6038,22414,85220,0

5、9012/10E1.611.711.6112/11E2.413.082.41净利润（UBS）2,4783,5316,02910,87714,782每股收益（UBS，Rmb）0.741.001.713.084.18股价表现(Rmb)每股股息净值（UBS，Rmb0.150.180.340.620.84股价(Rmb)相对ShanghaiComposite(.SSEC)50.0200盈利能力和估值五年12/0912/10E12/11E12/12E40.0150历史均值30.0100息税前利润率（%）18.218.424.132.034.920.05010.0投资资本回

6、报率（息税前利润）（%）15.814.420.730.235.70.00企业价值/息税折旧摊销前利润（核心）（x）-11.313.07.65.601/0804/0807/0810/0801/0904/0907/0910/0901/1004/1007/1010/1001/11市盈率（UBS）（x）22.820.520.311.28.3目标价位(Rmb)（左轴）股价(Rmb)（左轴）净股息收益率（%）0.80.91.01.82.4相对ShanghaiComposite(.SSEC)（右轴）资料来源：公司报告、ThomsonReuters、UBS估算。UBS给出的估

7、值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。资料来源：UBS估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2011年03月02日23时38分的股价（Rmb34.59）得出；www.ubssecurities.com密叶舟分析师S1460511010021mick.mi@ubssecurities.com+8621-38668863本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第7页开始UBS(瑞银)正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此,投资者应注意,本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作出投资决

8、策的考虑因素之一。2011/03/03