2019年A股年度策略展望：盈虚有数，冬去春来

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1、目录一、外部环境决定风险偏好：由负面转向中性5（一）美股会步入熊市吗？关键看美国经济6（1）美股90年历程与经济周期6（2）资产负债表视角：美国企业和政府的杠杆很高8（3）不可忽视的“美联储看跌期权”9（二）中美经贸新格局：竞争与合作并存11（1）2018年中美经贸关系的三个阶段：短期趋于缓和11（2）中长期：合作与竞争，共同主导经贸规则修订12二、国内政策决定估值：对冲盈利下行，提升估值13（一）稳增长的超预期发力点在哪里？13（二）值得期待的稳市场政策16（三）进一步扩大开放五大方向17三、盈利决定行情高度与持续性17（一）盈利“前低后高”，盈利底或在下半年17（二）以史为鉴：政策底、

2、市场底与盈利底的变迁18（1）2008年行情的“三底”关系19（2）2014年行情的“三底”关系19四、资金决定风格：价值成长更均衡20（一）价值洼地与国际化致外资大幅流入21（1）全面纳入MSCI将带来2万亿元被动资金22（2）全面纳入富时罗素将带来400亿美元被动资金23（二）外资配置风格探析：价值龙头享受确定性溢价23（1）陆股通配置偏向于大消费和大金融。24（2）韩国股市国际化经验：外资占比上升+波动下降26（三）交易型资金增加：风格偏成长27五、3000点可期+配置三条主线28（一）技术的视角：大盘有望站上3000-3200平台28（二）消费升级主线：医疗服务、保险、休闲娱乐29

3、（三）产业升级主线：5G30（四）政策阶段性受益主题31图表目录图表1：2019年股价驱动因子模型5图表2：影响美股调整的四大因子6图表3：美股90年历程6图表4：美国历次衰退都伴随着熊市7图表5：美国企业杠杆处于历史最高8图表6：金融危机以来的多次“美联储看跌期权”9图表7：9月美联储会议预计2019年加息三次10图表8：市场预计2019年只可能加息一次10图表9：2018年中美经贸关系进程12图表10：中美经贸关系的三个层次13图表11：降准降息相伴相生14图表12：主要国家标准增值税税率14图表13：房地产进入补库存阶段15图表14：2018年股票回购大幅增长16图表15：非金融上市

4、公司归母净利润增长明显放缓18图表16：2008年政策底与市场底同时出现19图表17：2014年行情的盈利底滞后15个月19图表18：股市风格驱动因子20图表19：A股估值处于国际价值洼地21图表20：近两年北上资金净流入加速22图表21：A股纳入MSCI进程一览23图表22：外资被动流入规模估算23图表23：2018年净流入最多的板块为食品饮料24图表24：2015年以来各板块北上资金流入情况24图表25：外资偏好板块涨幅居前25图表26：韩国外资持股占比逐步提高26图表27：韩国综合指数振幅逐步降低26图表28：近期融资余额有所回升27图表29：上证综指30年趋势线28图表30：美国医

5、疗和娱乐支出占比持续提升29图表31：生活质量提高给保险带来巨大上升空间30图表32：5G基础设施投资规模将远超4G31图表33：未来可能受益于政策的板块31受到国内去杠杆和外部环境恶化的双重夹击，2018年A股走出了八年来最惨的年度走势1。展望2019年，虽然外部环境依然存在较大的不确定性，但国内政策会不断加大对冲力度，A股整体估值偏低仍会吸引大量外资流入，市场将迎来风险偏好和估值提升的行情，逐步拉开长牛的新起点，大盘有望升至3000-3200点平台。图表1：2019年股价驱动因子模型资料来源：一、外部环境决定风险偏好：由负面转向中性外部环境的变化对短期A股的风险偏好影响非常大，2018

6、年的两次美股大调整以及中美经贸关系的此起彼伏，都对A股形成了很大的负面扰动。展望2019年，外部环境的不确定性依然很大，但我们认为整体对A股的影响会从2018年的完全负面转为2019年的中性，风险偏好有望得到提升。一方面，美股继续调整的可能性很大，但“美联储看跌期权”会形成对冲；另一方面，中美经贸关系短期向缓和的方向发展。1截至2018年11月30日，上证综指下跌21.7%，是八年来最大年度跌幅，而且在全球主要国家股市中也是跌幅最大的。（一）美股会步入熊市吗？关键看美国经济2018年美国股市经历了两波大幅的调整，分别发生在2月和10月以后，最大调整幅度分别为6.6%、10.2%（以标普50

7、0收盘价测算），对全球市场及A股均产生了不小的负面冲击。2019年美股会步入熊市吗，对A股将产生什么影响？10月以来，美股调整的扰动因子主要有利率、风险事件、估值和盈利，美股的相对高估，使得它更容易受到各种风险的扰动。但回顾美股的历史，我们认为，盈利因子才是决定长期趋势和牛熊的最重要变量，除非美国经济陷入衰退，否则美股走熊的概率较低。图表2：影响美股调整的四大因子利率风险美股估值事件因子盈利资料来源：（1）美股90年历程