2018年a股年度策略展望：击水中流，以质为楫

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1、A股策略

2、专题报告2017年12月16日证券研究报告Table_Title图1：17-18年DDM模型变化击水“中”流，以“质”为楫——2018年A股年度策略展望Table_Summary报告摘要：重塑中盘增长溢价2018年A股受到流动性中性的影响，依然呈现结构性机会，核心交易来自利率高位震荡后温和下行，使得增长因子的贴现率有所下降，市值因图2：贴现率缓和重塑“增长溢价”子与增长因子兼备的中盘股将取得最显著超额收益，“以龙为首”扩散至更多细分行业。市场逐步从“确定性/流动性溢价”向“增长溢价”切换。流动性决定A股结构性行情展望2018年，无论是外汇占款或信

3、贷投放都相对平稳，而家庭部门较高的实际利率和较差的赚钱效应都难以驱动居民储蓄大规模转向A股。脱虚入实使得实体经济对流动性的吸纳加大，房地产对流动性的争夺趋弱。在新增流动性有限利率偏高的环境下，居民更容易配置低风险偏好的货币Table_Author分析师：郑恺S0260515090004类产品等而非权益市场。021-60750639A股盈利回落，利率前高后低zhengkai@gf.com.cn预计2018年A股/A股非金融分别录得8%/15%的盈利增速。ROE在分析师：曹柳龙S0260516080003销售净利率与总资产周转率乏力后温和回落。通胀中枢2.4%，

4、前高后低。021-60750626金融去杠杆进程主导利率高位震荡，监管细则陆续落地后利率将小幅下行，caoliulong@gf.com.cn时间点可能在二季度。严监管释放更市场化的温和信号，A股风险偏好将分析师：廖凌S0260516080002会小幅改善。021-60750654贴现率缓和，重塑中盘增长溢价liaoling@gf.com.cn2017年A股投资者青睐市值因子而有所忽略增长因子。剔除钢铁、化Table_Report相关研究：工采掘等周期波动大的行业，市值700亿以上大盘股17Q3累计净利润增龙头盛宴扩散，关注中盘龙头2017-12-10长7.9

5、%，PE（TTM）估值12.0x；市值200-700亿中盘股净利润增长23.7%，——周末五分钟全知道12月PE（TTM）估值26.7x，两者开始形成反差。预计2018年中盘股（200-700第2期亿市值）的贴现率缓和，“以龙为首”将扩散至更多细分行业龙头股。行业与主题配置拥抱“供给质量革命”行业：1）存量供给优化，受益“工业技术改造”的专用设备、电子、电气设备，以及受益经济尾部风险下降的金融与地产；2）扩张优质供给，产能扩张的中游制造（机械、化工）与“美好生活”消费升级（零售、医疗）。主题：1）“去杠杆”背景下重点关注房屋租赁政策主题；2）科技的Table

6、_Contacter增量创新，一级市场凸显“真实的创新”价值，二级市场迎接“质量革命”，重点关注商业逻辑强化的5G、新能源/新能车。核心假设风险：通胀上行超预期或金融监管持续超预期使利率水平出现持续上行。PPI走势、A股库存周期以及地产调控政策与预期出现偏差，将对分别对盈利趋势及地产投资预测产生影响。识别风险，发现价值请务必阅读末页的免责声明1/50A股策略

7、专题报告目录索引核心结论.........................................................................................

8、..................................6一、18年流动性决定结构性行情.....................................................................................71.117年的A股的核心变量是盈利，演绎“盈利牵牛，以龙为首”.......................71.218年A股核心变量是流动性，决定了结构性行情延续.....................................91.3流动性的来源——平稳..............

9、......................................................................101.4流动性的去向——脱虚入实.............................................................................12二、A股盈利回落，利率前高后低.................................................................................162.118年盈利增速回落，前低后高..

10、...................