2019年A股年度策略展望：冰与火之歌

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1、目录索引前言：冰与火之歌6一、大势研判：盈利下滑（冰）与估值扩张（火）的抗衡71.1大类资产轮动表现：A股+商品双杀的第二年，其中至少有一类风险资产能够迎来修复，而另一类也不再大跌71.22018—>2019，A股主要矛盾切换，呈现此消（盈利）彼长（估值）的震荡格局...................................................................................................................................81.

2、3估值底部区域广谱利率及盈利传导路径81.4历史上A股大致沿“政策底”-（“估值底”）-“市场底”-“盈利底”111.5盈利（冰）与估值（火）的力量对比决定了“市场底”121.6类比12年基准情形：估值扩张不足，市场映射基本面下行而偏弱14二、基本面：盈利下行至负增长区间，Q3前见底162.1中国经济增长放缓：外需回落+地产拖累，基建托底162.2A股非金融ROE边际回落：周转率回落、利润率下行、杠杆率稳定182.3预计19年盈利增速负增长，盈利底部不迟于三季度出现192.4创业板：19Q1开始盈利增速有望触底回升19三、贴现率

3、：广谱利率下行，股权风险溢价上行空间很有限203.1货币政策重心在于稳经济，国内利率有望温和下行203.2全球流动性拐点制约，国内货币政策只能“小宽”而非“大宽”203.3A股ERP上行空间有限213.4监管政策放松等措施有助于ERP回落223.5不确定性来自海外，但海外风险事件主导A股整年的概率较为有限23四、市场风格：较为均衡，小市值真成长弹性更大254.1影响A股市场风格的长、中期因素以及2019年的变化254.2长期逻辑：A股生态进化，业绩稳定低波动的大盘蓝筹股受青睐254.3中期逻辑：创业板相对主板业绩走强274.4中

4、期逻辑：A股市场处于规范化大趋势当中的监管缓和阶段284.5两会前后或迎来主题概念行情29五、行业配置：围绕“盈利逆周期”和“政策逆周期”305.1行业配置主线：盈利逆周期+政策对冲305.2盈利逆周期或周期不敏感的行业：造纸、电力、农业、游戏、云计算、军工315.3政策放松对冲的行业：建筑、军工、电气设备、5G、计算机35六、主题投资：“机会年”捕捉体系与产业性增量线索396.12019年机会大于2018年，捕捉体系性与产业性主题增量线索396.2体系性主题：寻找政策对冲线索（新疆、长三角一体化/上海自贸区）396.3产业性主

5、题：把握技术周期拐点（5G、云计算）41风险提示：43图表索引图1：2019年的A股大势取决于盈利下滑（冰）与估值扩张（火）相对力量的对比8图2：利率下行无法改善2018年股市流动性的原因10图3：去杠杆资金供给收紧，风险利率并未下降10图4：房地产和制造业增速下滑将驱动广谱利率下行10图5：A股ERP已处于顶部区域10图6：广谱利率下滑慢、实体经济回升弱、全球紧信用，A股估值扩张幅度有限.......................................................................

6、.......................................................11图7：05年政策底-市场底（估值底）-盈利底11图8：08年政策底-市场底（估值底）-盈利底11图9：12年政策底-估值底-市场底-盈利底12图10：05与08年市场底领先盈利底，12年市场底滞后12图11：05年与08年估值底=市场底，12年市场底滞后12图12：信用扩张是盈利见底的先行指标13图13：社融增速预测，预计19Q1出现信用扩张13图14：盈利周期底部区域，货币宽、基建投资或房地产投资等政策对冲抬升估值

7、..............................................................................................................................13图15：12年货币宽松周期“小宽”14图16：19年基准情形下货币政策选择“小宽”14图17：12年“衰退式宽松”，A股映射基本面下行而下跌15图18：12年行业轮动规律：围绕周期消费和金融15图19：12年领涨多是盈利稳健（逆周期）或政策对冲15图20：主要发达（除美国）和新

8、兴市场PMI持续回落16图21：IMF近期下调展望，19年全球经济普遍减速16图22：中美贸易战对中国出口影响已在征税产品体现16图23：全球设备投资回落，中国制造业投资预计下滑16图24：销售增速开始下降，影响房地产投资资金来源17图25：土地成交增速明显下降