2020年A股年度策略展望：坐稳逆全球化中的“顺风车”

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1、正文目录2019年回顾5海外与国内经济：非典型衰弱&类滞胀VS预防式降息&相机抉择5国内权益市场回顾72019年A股市场的六个阶段82019关键词一：社融，从总量解忧到结构担忧的转变92019关键词二：通胀，从限制空间到影响方向的可能102019关键词三：中美关系，从被动应对到反身性循环下的主动博弈102019关键词四：中美利差，从掣肘减小到不跟随担忧112019关键词五：科技周期，从估值驱动到业绩驱动的切换12海外权益市场回顾122019：贸易主义的逆全球化，权益市场的正全球化122019年无风险利率驱动下的共振修复132019关键词一：中美，美股隐含协议达成概率在40~8

2、0%间波动142019关键词二：降息，从一致预期落地到未来预期的三大分化15其他关键词：美股，衰退恐慌与总统弹劾16其他关键词：港股，人民币破“7”与本地风波17其他关键词：欧股，出口乏力与脱欧风波192020年展望20拐点年和趋势年的策略思路差别20仍在行进的全球长期拐点：跨国企业利润率、全球通胀水平21全球化提升跨国企业利润率、降低美长端利率水平，是美股长牛的根基21逆全球化或抬升通胀水平、引发世界货币体系变更，美股长牛根基不再22逆全球化或提升国内企业利润率水平、降低国内贴现率水平25逆全球化前期资金仍向“价值资产”集中，而通胀回升将是调整催化剂262020年宏观已知变

3、量、待验变量、低预测度变量的展望26已知变量和现有估值水平决定2020年A股的方向27海外：负利率与货币宽松——降息并非利好，暂停降息才是福音27国内：库存周期回补、结构性通胀回落、改革与开放继续深入28科技：基站和终端硬件周期性更新是高确定性变量30待验变量决定2020年A股的空间，并影响低预测度变量的方向32海外经济周期：正信号多于负信号，美国经济或将实现软着陆32国内经济周期：地产竣工增速+3%~7%、下半年制造业广义投资增速或回升36国内科技周期：2020年自主可控生态建设下可给更高估值的科技周期38低预测度变量影响2020年A股的节奏40美国大选与中美关系：两党有态

4、度共识但无战略共识40经济短周期企稳后，国内政策天平是否可能再度偏向去杠杆422020年A股盈利展望44自上而下预测：2020年A股非金融收入增速9.29%、净利润增速5.65%44自下而上预测：2020年A股净利润增速约10.9%452020年A股估值预测47经济周期的相对估值视角—沪深300指数估值提升空间约10%47绝对估值视角：沪深300对应2019年净利的PE合理估值中枢13.29倍49内外趋近的映射视角—沪深300PB估值扩张空间约26%512020年A股增量资金展望54A股机构化趋势明显，2019年Q3机构持股占比23.6%542020年预计A股增量资金来自于五

5、方面552020年是资管新规的最后过渡年，权益类资产配置优势凸显582020年A股供给提质展望60复盘美国历史五轮并购重组大潮：每轮均处美股牛市602020年或是产业链并购重组等直接融资开花的元年622020年配置672020年A股市场节奏预判672020年A股市场风格研判67成长与价值的盈利剪刀差走阔，但难支撑风格极致演绎67流动性大概率虚实平衡，沿行业视角和久期视角把握风格要优于市值视角682020年A股配置69toB、toC、toG的需求端对比——toB端企业相对更好69核心配置思路：5G基站—5G终端—5G应用692020年5G终端硬件更新大年→电子702020年软件

6、突破大年→云计算712020年电动车海外内共振大年→上游设备、中游零部件71风险提示73图表目录图表1：美国制造业产能利用率高于2009年以来的经济低景气阶段5图表2：美国制造业产能利用率回落幅度小于历史经济衰退阶段5图表3：欧元区制造业产能利用率高于2009年以来的经济低景气阶段6图表4：欧元区制造业产能利用率大于等于历史PPI同比转负阶段6图表5：中国历史滞胀和类滞胀阶段A股估值均受压制6图表6：2011年以来短期类滞胀阶段也对A股估值形成压制6图表7：当前中国A股制造业固定资产周转率高于2009年以来的经济低景气阶段7图表8：大类资产2019年度表现（本币计价）：权益＞

7、黄金＞债券＞美元＞大宗7图表9：2019年A股分季度风格与行业表现8图表10：2019年A股市场经历大约六个阶段（沪深300、创业板指图）8图表11：2019年行业轮动热力图9图表12：社融当月同比与万得全A走势具有较为明显的正相关性9图表13：2019年7月以来实际CPI数据持续超出市场预期10图表14：央行一季度~三季度货币政策执行报告的关键词句对比10图表15：2019年以来，沪深300、创业板指+中美贸易摩擦事件11图表16：2019年以来，沪深300、创业板指+内外流动性及市场流动性变化11图