华创债券海外专题报告：影 响债市的六大海外热点问题思考

《华创债券海外专题报告：影 响债市的六大海外热点问题思考》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、1、语言揣测不如指标导向，美联储什么时候停止加息资料来源：华创证券整理n鲍威尔措辞明显转“鸽”，导致市场预期美联储将近停止加息。近期鲍威尔鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表鸽派讲话，与此前他的鹰派态度相差较大，其对美国经济的乐观态度、对当前的利率水平、经济面临的风险以及对于后续加息步伐等表态均有所转变，使得市场认为美联储可能接近停止加息，令全球资本市场彻夜狂欢。鲍威尔最近两次讲话表态明显发生变化时间对经济表述对目前利率表述对经济风险表述对未来利率走势表述美国经济表现“相利率仍然宽松，我们在逐渐让它们达到会是中性的位置。我们可能错过中性，但当前可能距离中性还有一段长路。“我们没有看到金融市场有

2、类似危机的风险累积，更不要提银行系统了。”“经济非常弱的时候，我们确实需要相当宽松的低利率，现在再也不需要，它们再也不适合了。”“如果我们看到（经济）形势走强，通胀回升，可能就稍微快点行动。如果看到经济走弱，或者通胀下行，可能稍微慢一些行动。”当正面”10月3日（remarkablypositive），没有理由不认为当前的经济扩张“可以延续相当一段时间”。11月28日存在经济扩张时间缩短的风险，同时存在通胀上升和不稳定这样的风险，美联储正在平衡这两个方面的关系。预计美国经济稳健增长，失业率和短期通胀都偏低。加息的影响并不确定，可能至少需要一年的时间来观察。政策路径没有预设模式，利率“刚好低于”

3、预估的中性利率区间。重申金融稳定性的整体波动性“温和”这一看法。担心杠杆化企业融资问题，企业杠杆融资可能夸张地暗示经济转而下行。与杠杆融资相关的亏损不可能将核心金融企业和整体稳定性置于险境。对中性利率和充分就业的预估都高度不确定。美联储根据“（那些）像星星一样闪烁不定”的变量来制定货币政策。美联储理解，（那些像）星星一样的变量是不确定的。美联储了解到，后危机时期的变量已经发生变化。1.1三指标看美联储停止加息时点选择n为探究美联储决策对哪个经济数据更为敏感，选取失业率、通胀以及代表美国房地产市场景气度的新屋开工指标，将以上经济指标与美联储近几轮货币政策转向进行对比，可以更为有效的预测美联储后续

4、走势。美联储由加息转为降息或者停止加息时失业率、通胀和新屋开工表现资料来源：wind1.2失业率为硬约束，通胀则为软约束资料来源：wind华创证券n美联储由紧转松时对失业率最为敏感，往往失业率出现连续上升或者跳升时，美联储将考虑扭转货币政策。在加息后期，一旦失业率出现异动，美联储便停止加息，而当失业率明显上升，美联储将同步采取降息的措施。n通胀是美联储货币政策由收紧转向宽松的软约束。美联储货币政策由收紧转为宽松时，通胀对美联储的约束明显减弱；相反，在美联储货币政策由中性或者宽松转向收紧之前，通胀往往会明显上升。n房地产市场通过影响美国经济而影响美联储决策。在美联储停止加息之前，美国新屋开工均出

5、现连续多月的震荡美国由加息周期到停止加息或者降息时失业率、通胀和房地产市场表现持高位下行，平均为1~2个季度，随后美联储停止加息。加息周期加息幅度利率变动区间停止加息前失业率表现停止加息前通胀表现停止加息前新屋开工表现1982.10~1984.09200bp9.5%~11.5%由7.2%连续两个月跳升至7.5%由4.2%小幅升至4.3%从2月开始震荡下行1988.3~1989.5331bp6.5%~9.8125%由5%升至5.2%再升至5.3%由5.1%升至5.4%，随后逐步降低从1月开始逐步走低1994.2~1995.4300bp3%~6%从5.4跳升至5.8%从2.9%上升至3.1%从14

6、年11月开始下滑1999.6~2000.6175bp4.75%~6.5%从4%升至4.1%从3.7%降至3.4%从3月开始下行2004.6~2006.7425bp1%~5.25%从4.6%升至4.7%从4.3%逐渐降低至3.8%，并继续降低从1月开始逐步下行2015.12至今200bp0.25%~2.25%失业率仍然维持低位由2.3%上升至2.5%新屋开工从5月开始下行1.2失业率在经济下滑阶段为领先指标n失业率在经济复苏阶段表现为滞后指标，因为雇主只有在确信经济真的步入了扎实的增长轨道，才愿意新增雇佣。失业率在经济下滑时表现为领先指标资料来源：Bloomberg，华创证券n失业率在经济下滑时

7、表现为领先指标。由于劳动力是企业最大的成本，因此雇主们一旦发现商业活动疲软的信号，就会更迅速地控制成本，这导致在衰退开始前数月失业率上升便会发生。比如在1990-1991年的衰退中，失业率在商业活动向下折转之前3个月就开始上升；在2001年衰退开始时，失业率在一年以前就达到了最低点；在2007-2008年经济转向时，失业率在7个月前便开始上升。因此，美联储更多以失业率作为其货币政策由收紧转向中性或