海外宏观专题：贸易保护对美负面影 响开始显现

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1、目录索引美10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现4若美将2000亿美元商品关税上调至25%有何影响？7美国进一步上调关税幅度将实质性推升其2019年通胀7或掣肘2019年全球名义GDP增长0.4-0.6%8图表索引图1：美国各口径通胀同比（%）4图2：美国ISM制造业PMI物价指数4图3：美国各口径通胀环比（%）5图4：美国CPI及PPI同比与WTI原油价格同比（%）5图5：美国CPI及PPI同比与NYMEX汽油价格同比（%）5图6：美国CPI及PPI翘尾因素（%）6图7：美国对进口自中国2500亿美元商品加征关税

2、幅度统一至25%的情形下的2019年美国CPI同比预期（%）7表1：美国9月24日落地对华加征关税涉及商品对10月CPI及PPI的影响6表2：美国对华加征关税不同情形对美国通胀的影响7表3：中美互加关税商品中工农业产品占比（另有一部分非农非公商品）8美10月通胀数据表明贸易保护的负面影响已显现美国10月各种口径通胀同比、环比指标均出现跳升，我们认为这或与9月24日美国对华进口的2000亿美元商品加征10%关税有关。如图1-3所示，美国10月CPI同比2.5%，前值2.3%；10月CPI环比0.2%，前值0.1%；10月

3、PPI同比2.9%，前值2.7%；10月PPI环比0.6%，前值0.2%；10月美国进口物价指数同比3.5%，前值3.1%；10月美国进口物价指数环比0.5%，前值0.2%；10月ISM制造业PMI物价指数也同步出现跳升。但是如图5-6所示，无论是10月能源价格的变化亦或CPI及PPI的翘尾因素都无法解释美国10月通胀数据的反弹。图1：美国各口径通胀同比（%）美国:CPI:当月同比美国:进口价格指数:当月同比美国:PPI:最终需求:同比:季调6.005.004.003.002.001.00数据来源：Wind，图2：美国

4、ISM制造业PMI物价指数美国:ISM:制造业PMI:物价80.0070.0060.0009102017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-2018-50.00数据来源：Wind，图3：美国各口径通胀环比（%）美国:CPI:环比美国:进口价格指数:环比美国:PPI:最终需求:环

5、比:季调1.000.800.600.400.200.00-0.20-0.40-0.60数据来源：Wind，图4：美国CPI及PPI同比与WTI原油价格同比（%）4.003.002.001.000.00美国:CPI:当月同比美国:PPI:最终需求:同比:季调WTI原油价格同比（右轴）100.0050.000.002013-012014-012015-012016-012017-012018-01-1.00-2.00-50.00-100.00数据来源：Wind，图5：美国CPI及PPI同比与NYMEX汽油价格同比（%

6、）00002013-0102014-012015-012016-012017-012018-014.003.02.01.00.0-1.0-2.00美国:CPI:当月同比美国:PPI:最终需求:同比:季调NYMEX汽油价格同比（右轴）60.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.00数据来源：Wind，图6：美国CPI及PPI翘尾因素（%）CPI翘尾因素PPI翘尾因素2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%数据来源：Wind，根据我们的测算，9月24日美国落地的

7、对进口自中国的2000亿美元商品加征10%关税清单中所涉及的商品对美国10月物价抬升产生了明显影响。如表1，CPI口径下，与本次加征关税相关的300亿美元商品的10月价格同比变动在3%-5%之间，700亿美元相关商品10月价格环比变动在1%-2%之间，与不在2000亿美元关税清单中的商品相比较，本轮加征关税商品对10月CPI同比、环比整体影响较明显。PPI口径下，与本次加征关税相关的600亿美元商品的10月价格同比变动在5%以上，450亿美元的相关商品10月价格环比变动超过1%，与不在2000亿美元关税清单中的商品相比

8、较，本轮加征关税商品对10月PPI同比、环比整体影响较明显。换言之，我们认为10月美国各口径通胀数据的反弹与9月24日美国对进口自中国2000亿美元商品加征10%的关税有关。表1：美国9月24日落地对华加征关税涉及商品对10月CPI及PPI的影响9月24日落地的2000亿美元加征10%关税商品影响10月CPI同比在加征10%关税的