2019年债券市场海外影 响因素分析：整体利多，关注可能的扰动

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1、全球经济进入下行周期，货币转向宽松；债市外部环境整体利多•19年全球经济增长前景并不乐观，货币转向宽松。美国经济增长放缓，私人投资意愿回落、房地产市场转冷带动投资端下行；欧洲经济增长延续低迷，脱欧加剧经济不确定性；全球贸易预期收缩，新兴市场国家面临外需冲击。在中期悲观预期下美欧央行态度转鸽，美联储不再加息并年内结束缩表，全球货币转向宽松。•出口：全球经济降速带动外需萎缩，我国出口端面临下行压力；美欧经济增长乏力、制造业景气度持续下行带来负面冲击；贸易战因素淡化，关注外需实际变化。•汇率：从美欧经济走势趋同、央行

2、态度同步转鸽看欧元兑美元汇率有较强支撑，全年看美元指数预计走弱；从全年看人民币兑美元汇率将企稳回升，平稳汇率预期下热钱流出放缓、刚性流出有限，另外估值效应端受海外债市收益率下行、美元相对贬值影响由负转正，综合看我国外储将持续企稳。汇率及资金外流对国内政策无压力。•债市：19年以来中美利差持续修复，美国加息周期终结利好外部流动性。海外市场对国内影响减弱，中国债市以国内基本面为主。在以上预期较为充分情况下，关注可能的扰动•英国脱欧：英国议会第三次否决当前脱欧协议，脱欧进程不确定性对美元及人民币汇率影响。•新兴经济体

3、：整体下行背景下，关注个别新兴经济体风险暴露引发的市场情绪波动。•预期的反复：当前市场对海外经济下行以及政策宽松预期过满，关注后续经济及政策走势，关注可能的预期反复对市场的影响www.swsresearch.com海外经济经济降速带来国内出口下行压力外贸贸易争端贸易战谈判影响市场情绪波动美国经济基本面趋弱，联储不再加息；美元指数英国脱欧存在较强不确定性，避险情绪下美元或短期走强，预计二季度波动较大全球经济降速带动风险偏好回落，对美元形成支撑海外经济汇率中美汇率美元整体走弱，人民币汇率企稳走强偿还外债等刚性流出由

4、负转正；资本外流个人项下热钱流出趋缓；企业端热钱受人民币汇率企稳影响压力不大交易性因素企稳，全球债市收益率下行/美元外储指数回落带动估值效应提升，预期全年企稳美债收益率下行，中美利差有所修复；国内债市中美利差以国内经济基本面及货币为核心因素债市债市情绪美债利差倒挂，悲观预期下自我验证，关注后期反复www.swsresearch.com主要内容1.全球基本面：增长拐点、货币转向2.出口：外需回落，出口下行3.汇率：人民币整体偏强4.债市：利差修复，中国债市以国内为主4全球经济仍处于经济复苏周期；发达国家三四季度

5、增速快速回落•Q4美国及欧元区GDP增速分别为2.6%/1.2%，较Q2分别变动-1.6%/-1.0%，三四季度经济进入快速下行期由于经济基本面相对较强，美欧央行货币政策偏紧•美联储如期4次加息，美元指数持续走强；人民币兑美元持续走弱，欧元区经济增长弱于美国，都对美元形成支撑；欧央行资产增速放缓2018全球经济增长整体平稳，下半年发达2018年美联储如期加息四次，美元指数震市场国家增速下行荡走强12.00310410210.002.51008.009826.0096944.001.5922.009010.00

6、88-2.000.58684-4.00082-6.00202020202020202020202020202020202020200000000000111111111-8.000123456789012345678-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-12222222222222222222新兴市场国家美国基准利率（%）美元指数（右）发达市场国家资料来源：Wind，研究资料来源：Wind，研究www.swsresearch.comIMF对于2019全球经济并不乐观，较18

7、年底预测大多下调•19年1月IMF主要下调了欧元区19年的经济增速预测，德国、意大利以及欧洲新兴市场国家面临较大下行压力IMF对2019经济增速预测及调整与2018年10月预国家及地区估计值预测测的差异年份201720182019202020192020世界产出3.83.73.53.6–0.2–0.1发达经济体2.42.321.7–0.10美国2.22.92.51.800欧元区2.41.81.61.7–0.30德国2.51.51.31.6–0.60法国2.31.51.51.6–0.10意大利1.610.60.9

8、–0.40西班牙32.52.21.900日本1.90.91.10.50.20.2英国1.81.41.51.600.1加拿大32.11.91.9–0.10.1新兴市场和发展中经济体4.74.64.54.9–0.20俄罗斯1.51.71.61.7–0.2–0.1中国6.96.66.26.200新兴和发展中欧洲63.80.72.4–1.3–0.4资料来源：IMF，研究www.swsresea