固定收益市场专题报告：美国加息缩表下的股债波动，海外金融环境的国内影 响

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1、目录1、美联储货币政策正常化持续推进31.1、美联储量化宽松的货币政策助推经济复苏31.2、美联储资产负债表：规模快速扩张、资产结构中长期国债和MBS占比上升41.3、美联储加息缩表原因及路径52、加息缩表环境下的美股美债62.1、美元指数震荡上行62.2、加息缩表对美股形成压制72.3、加息缩表导致美债收益率屡创新高83、中美利差倒挂会出现吗？94、债市投资策略11图表目录图1：美联储资产结构4图2：美联储加息步伐加快6图3：美元指数走势图7图4：加息缩表下美股美债走势图7图5：加息缩表下美国股债不同阶段表现各异8图6：

2、加息缩表下美债长短端收益率平坦化9图7：短端中美利差出现倒挂10图8：长端中美利差收窄10表1：美联储推出四轮QE的时间、规模和操作方式3表2：美联储缩表进程不断加快：规模和操作方式5为应对2007年美国次贷危机引发的全球金融危机，美联储采用了非常规货币政策向市场注入流动性，旨在稳定金融市场并促进经济复苏。经过数轮量化宽松政策之后，美联储资产负债表发生了巨大变化，由危机前的8910亿美元上升到44980亿美元，增长了4倍。如此大规模的全球性量化宽松货币政策对世界经济体产生巨大影响。从数据来看，美国经济率先复苏，美国道琼斯指

3、数也创出历史新高。随着美国经济不断复苏，金融市场日趋稳定，美联储也意识到非常规货币政策压低了长期利率，为经济复苏带来诸多不确定性。为了稳定市场通胀预期，为下一轮可能的经济衰退预留政策空间，美联储决定启动资产负债表正常化程序，逐步退出非常规货币政策。1、美联储货币政策正常化持续推进1.1、美联储量化宽松的货币政策助推经济复苏2008年金融危机导致各国经济深陷泥潭，美联储率先启动史无前例非常规的货币政策工具。通过大规模资产购买计划，帮助美国经济率先复苏，失业率下降了6.2个百分点，创出近50年新低。第一轮量化宽松：2008年1

4、1月，美联储开始了首轮量化宽松政策（QE1）：购买政府支持企业(GSE)房利美、房地美、联邦住房贷款银行与房地产有关的直接债务，以及由两房、联邦政府国民抵押贷款协会所担保的抵押贷款支持证券（MBS）。2008年11月-2010年4月，美联储购买了1.25万亿MBS、1750亿机构债以及3000亿长期国债，总金额共计1.725万亿美元。QE1的目标在于通过购买“两房”及相关有银行的抵押贷款资产，以挽救美国金融机构的金融体系，从而提高就业水平，帮助经济走出通缩阴影。然而，QE1效果低于预期，虽然道琼斯工业指数大幅上涨，但就业率

5、并没有得到根本的改善。第二阶段：2010年11月-2012年6月，美联储购买共计0.6万亿美元长期国债。2010年4月份，美国的经济数据仍低于预期，美联储推出第二次量化宽松（QE2）：再次实施6000亿美元的"量化宽松"计划，美联储发货币购买财政部发行的长期债时间规模(万亿美元)操作方式第一轮2008/11/25-2010年4月28日1.725购买1.25万亿MBS、1750亿机构债以及3000亿长期国债第二轮2010年11月4日-2011年6月0.6将持有的MBS及机构债回笼的本金，按每月750亿进度追加收购6000亿长

6、期国债第三轮2011年9月21日-2012年6月0.6672012年6月底前购买4000亿6Y-30Y国债，同时抛售规模相同的3Y或更短期国债；2012年6月21日，美联储决定将已经到期的OT延期至年底，额度再增加约2670亿美元第四轮2012年9月-2014年10月1.6每月购买400亿MBS；扭曲操作结束后每月购买450亿国债；维持现有本金再投资MBS的安排券，每个月购买额为750亿，直到2011年第二季度。表1：美联储推出四轮QE的时间、规模和操作方式资料来源：Wind，第三阶段：2011年9月21日，FOMC宣布维

7、持0-0.25%的现行联邦基金利率不变，并推出了价值4000亿美元的扭曲操作。此次扭曲操作旨在通过买入十年期以上的长期国债，压低长期利率，从而降低与长期利率挂钩的贷款利率，鼓励买入高风险资产，有助推动股票等资产价格上升，不会导致美联储资产负债表扩大，减少刺激通胀升温的机会。此次操作取得较好的效果：长短期国债收益率处于较低水平，CPI指数持续下降、纳斯达克指数明显上涨。第四阶段：2012年9月，美联储展开又一次的量化宽松，第四次量化宽松（QE4），每月购买400亿美元MBS额度；2012年12月，再加上每月购买450亿美元国

8、债来替代扭曲操作。自此，美联储每月资产购买额度达到850亿美元。此外，美联储保持零利率的政策，把联邦基金利率保持在0到0.25%的极低水平。1.2、美联储资产负债表：规模快速扩张、资产结构中长期国债和MBS占比上升经过四轮量化宽松政策，美联储资产负债表发生了巨大变化：一是美联储总的资产规模快速扩张。美联